快手─W(1024.HK)：2022Q1業績表現亮眼 看好公司長期成長空間

事件：快手2022Q1實現營收210.67億元，同比+23.8%；（vs彭博預期205.99 億，+2.3%）；毛利率為41.7%，同比+0.6pcts，環比+0.16pcts（vs彭博預期41.27%，+0.43pcts）；經營利潤率達-26.8%，同比+16pcts（vs彭博預期-32.37%，+5.6pcts）；經調整后淨利潤為-37.22 億元，同比+34.1%，環比-4%（vs 彭博預期-44.6 億，+16%），對應淨利率為-17.6%，同比提升11.3pcts。

差異化用户增長&產品內容運營，用户規模再創歷史新高。2022Q1 快手MAU 達到5.97 億，同比+15%（vs 彭博預期5.84 億，+2.3%）；DAU 達到3.45 億，同比+17%（vs 彭博預期3.4 億，+1.6%）；用户粘性保持穩定，DAU/MAU 在57.8%；此外，用户日均使用時長再創新高達到128.1分鍾，同比+29%，環比+7.7%；累計互關對數也188 億對，同比+68.9%，基於信任的社交關係鏈持續加強。

商業化進展再超預期，線上營銷+電商表現亮眼。2022Q1 在線營銷收入達到113.51 億元，同比+32.6%（vs 彭博預期112.69 億，+0.7%），營收佔比為53.9%（同比+3.6pct），線上營銷繼續保持第一大營收來源。以電商為首的其他業務同樣保持高速增長，2022Q1 對應營收達18.73 億元，同比+54.6%（vs 彭博預期18.29 億，+2.4%）；對應GMV 達到1751 億元，同比+47.7%（vs 彭博預期1664 億，+5.2%）；電商貨幣化率穩定1.07%，復購率同比也持續提升，電商生態持續完善。

費控能力持續加強，盈利預期確定性更強。2022Q1 快手成本費用結構持續改善。一方面，在成本端帶寬使用效率及服務器成本有所優化（-3.8pcts）；另一方面在費用端，得益於有效地控制獲取和維護用户的開支，銷售費用率同比-23.5pcts 至45%；對應盈利能力也有大幅優化，打開公司長期盈利空間。

投資建議：公司基本面優化持續得到業績驗證，我們繼續看好公司通過組織結構和商業化的持續迭代實現長期價值。預計2022-2024 年公司營業收入分別為948.69/1179.1/1419.67 億元，經調整后淨利潤分別為-99.50/-0.76/56.68 億元，繼續維持「買入」評級。

風險提示：用户增長不及預期風險、競爭加劇風險、行業監管政策風險