周大福，周生生，周大生傻傻分不清！珠寶行業再現農村包圍城市真香定律

　周大福，周生生，周大生，傻傻分不清！珠寶行業再現「農村包圍城市」真香定律

　　來源：市值風雲 

　　吾股排名574位，五年累計現金分紅達到19.2億，佔五年累計歸母淨利潤的41.5%，表現不錯。

　　作者 | 遊城

　　很久以前，風雲君向身邊的女性朋友學習化粧品品牌方面的知識，隨后她拋出了三個品牌：歐萊雅、珀萊雅、歐珀萊。

　　一下子就把風華正茂、陽光帥氣的風雲君給整懵圈了。

　　這三個品牌名字怎麼這麼像？莫非他們之間存在着某些聯繫？到底誰纔是老大？

　　當風雲君費勁心思搞懂了這些問題后，才發現更大的問題又來了。

　　這位朋友家里新添了小侄子，想送小孩一個小金鐲，問風雲君有沒有什麼好的珠寶品牌可以推薦一下。

　　風雲君去網上查了一下有啥品牌可供選擇，這出來的結果再次令人頭痛。

　　周大福、周生生、周大生、周六福、周金生、周百福、周大發……

　　以上還只是風雲君記得住的，至於一共存在着多少「周姓」珠寶品牌，感興趣的朋友們可以統計一下。

　　實話實説，這些珠寶品牌的名字實在是太相似了，不懂的人很容易被搞糊塗，不過不用擔心，看完本文之后，各位對此一定會有深（依）刻（然）了（不）解（懂）。

我姓由我不由天！

　　要論珠寶行業真正的元老級玩家，其實只有周大福（01929.HK）和周生生（00116.HK）。

　　周大福創立於1929年，創始人為周志元，廣東順德人。當初他爲了躲避抗日戰爭的戰火，將金店遷往澳門。

　　當時的周大福在眾多的金店中顯得平平無奇。

　　（早期的周大福金鋪）

　　之后周志元的女婿鄭裕彤接手金店事務，在他的主導下，周大福逐漸發展爲著名的珠寶品牌，並且於2011年12月登陸香港交易所。

　　后來的鄭裕彤家族，就成了香港赫赫有名的「四大家族」之一。其他三個則是郭得勝家族、李兆基家族、李嘉誠家族。

　　周生生的成立時間比周大福晚5年，至於為什麼周生生也姓周，只能説純屬巧合，因為創始人叫周芳譜，品牌跟着姓周也完全沒問題。

　　（早期的周生生金鋪）

　　也許會有人好奇問道，兩個品牌的創始人真就沒有任何關係嗎？

　　如果是血緣上的關係，那是一丁點都沒有。但巧合的是，兩人都是廣東順德人，並且都曾爲了躲避抗日戰爭的戰火而舉家遷往澳門。

　　這不正好，以上兩家公司風雲君皆有覆蓋，想詳細瞭解兩家公司情況的朋友們，可以下載市值風雲查看。

　　（來源：市值風雲APP）

　　接下來到了第三位珠寶品牌——周大生（002867.SZ），也是風雲君想向各位重點介紹的公司。

　　「周大生」這名字看起來確實有點「縫合怪」的味道，各取「周大福」和「周生生」第二個字這麼一融合，一個新的珠寶品牌就誕生了。

　　也許讀者又想問了，人家周大福、周大生姓周，那是因為創始人都姓周，品牌名叫周XX名副其實。

　　那周大生呢？

　　……有時候世界上還真就有這麼巧的事，偏偏周大生的創始人他也姓周，叫周宗文，不過他並非來自廣東順德，而是福建福清人。

　　（周大生創始人：周宗文）

　　因此周大生姓周，這麼看來也的確説得過去啦。

　　成立於1999年的它，比周大福和周生生小了60多歲。

　　除了以上三家，其他的珠寶品牌們姓周便顯得有點強行那啥了，例如：周六福的創始人姓李，周大發的創始人姓任……，説來都免不了有碰瓷的嫌疑。

　　講到這里，各位有沒有覺得「周」這個字，彷彿是珠寶行業的財富密碼呢？

周大生：疫情后的爆發式增長

　　周大生是「三周」中年齡最小一位，它於2017年登陸深圳證券交易所，目前總市值146億，市值風雲「吾股評級」第574位。

　　（來源：市值風雲APP）

　　周大生的營業收入在疫情后實現了十分強勢的增長，2021年全年營收超過91億，同比增長約80%。並且這個勢頭在今年一季度絲毫沒有停下來的意思，一季度營收27.5億，同比增長約138%。

　　公司2021年的歸母淨利潤為12.2億，為近幾年的新高水平，同比增長約21%。增長在今年一季度依舊延續，同比增長23.3%，達到2.9億。

　　公司目前最大的股東為深圳市周氏投資，持股比例55.56%。

　　（來源：公司2022年一季報）

　　周宗文先生與周華珍女士持有周氏投資100%的股權，為周大生實控人，二者為夫妻關係。

　　夫妻二人與兒子周飛鳴合計持有周大生63.19%的股權，公司控制權穩定。

　　（來源：同花順ifind數據）

素金激增，鑲嵌首飾不香了

　　公司2021年營收的增量幾乎全部來自於素金首飾業務。該業務2021年營收達到55.7億，同比增長了232.2%。

　　與之相比，鑲嵌首飾業務的收入增長則幾乎停滯。

素金指的就是上面不鑲嵌任何珠寶玉石的貴重金屬首飾，例如上文中提到的小金鐲就屬於這一類別；

 

鑲嵌首飾指的便是被嵌入了其他材料的首飾，例如鑽戒。

　　憑藉着這波素金首飾業務的迅猛增速，周大生的業務結構已經出現了很明顯的變化。

　　五年來鑲嵌首飾一直都是公司最重要的收入來源，到了2021年，這最重要的角色已經變成了素金首飾，佔總收入的比重已超過60%。

　　周大生的業務模式主要分為自營（線下）、互聯網（線上）、加盟。來自這三種業務模式的收入常年佔總收入的95%以上。

　　加盟業務一直為公司貢獻着收入的大頭，並且此業務去年的增長十分驚人。

　　2021年加盟業務收入為65.2億元，同比增長103.7%。這個增速在今年更為迅猛，一季度收入為20.6億，同比增長228.8%。

　　周大生對加盟商的收入來源為特許經營費用、管理服務費、貨品銷售。2021年前二者佔公司總收入的比重約10%，因此對加盟商銷售貨品是主要收入來源。

　　（來源：公司2021年報）

　　截至2022年3月末，周大生約95%的門店都是加盟店，直營店數量在近三年保持着下降的趨勢。

　　公司的門店分佈還有一個特點，那便是自營門店主要位於一二線城市，加盟店則主攻三四線市場。

　　例如2021年末，73%的加盟店都在三四線及以下城市，91%的自營店都位於一二線城市。

　　（來源：公司2021年報）

　　而周大生的這種開店策略，便和上文中提到的另外兩家珠寶品牌有了明顯區別。

　　截至2021年末，周生生的總門店數（中國大陸、香港、澳門、臺灣）為872家，中國大陸門店數為775，而且採用的是全直營模式。

　　截至2021年9月末，周大福全球共有門店5214家，中國大陸就有5078家，佔比97%。

　　（來源：周大福2021/2022中期報告）

　　其中加盟店數量為3283，佔中國大陸總門店數量的65%。

　　（來源：周大福2021/2022中期報告）

　　同時間點的周大生總門店數為4357家，加盟店4119家，比例為95%，明顯高於周大福。

　　周大福在中國大陸53%的門店都位於一、二線城市，而周大生則將大部分的門店開在三、四線城市。

　　（來源：周大福2021/2022中期報告）

　　這種做法可以避免和周大福在相同區域產生直接競爭，頗有一種「農村包圍城市」的味道。

　　差異化除了體現在門店分佈上，還體現在電商業務上。

　　例如周大福在截至2021年9月末的6個月內電商業務佔中國大陸收入的比例為4.9%。而周生生的這一數據則為11.1%。很明顯周生生的電商化程度高於周大福。

　　（來源：周大福2021/2022中期報告）

熱鬧背后，也有隱憂

　　周大生營業收入的增長帶來的便是存貨周轉能力的增強，周轉天數已經從2020年的303.7天下降至了2021年的140.9天。

　　但也不要高興的太早：公司營業成本在2021年同樣迎來了一波暴增，達到66.5億，同比增長122%。

　　今年一季度增幅擴大，成本22億，同比增長超過200%。

　　成本的增長大部分來自於素金首飾，其營業成本從2020年的約13億增長至2021年的49.8億，同比增長284%。

　　（來源：公司2021年報）

　　素金首飾的毛利率一直都比不上鑲嵌首飾，因此周大生的整體毛利率已經出現了很明顯的下降。

　　在今年一季度，毛利率已經下降至20.2%，為近幾年來的最低數值。

　　除了毛利率的下降，在營收迅速上漲的同時還有另外一個隱患需要注意，那便是公司的應收賬款情況。

　　2021年周大生的應收賬款達到了6.8億，同比增長超過400%。

　　對此公司的解釋是對加盟客户的應收賬款尚未回籠。

　　（來源：公司2021年報）

　　周大生的應收賬款在今年一季度末已經有所下降，但是3億的應收賬款依然高出歷史水平。

　　除此以外，周大生的黃金採購量也有了明顯增長。採購金額相對上年同比增長了約203%。

　　（來源：公司2021年報）

　　因此在採購量增加以及應收賬尚未收回的雙重影響之下，周大生的經營活動現金流淨額在2021年出現了斷崖式減少。從2020年的13.6億減少到了去年的2億，同比減少85.6%。

　　好在情況目前已經有所改善，今年一季度為6.6億。

輕資產，重現金

　　周大生走的也是輕資產路線。

　　截至今年3月末，總資產約72億。其中非流動資產15億，佔總資產比重為21%；固定資產甚至不到0.3億，佔比不足0.1%。

　　公司自己並不擁有工廠，而是將生產活動外包給專業的珠寶首飾生產商。周大生曾在招股説明書中披露自己的前五大委外加工廠商。

　　（來源：公司招股説明書）

　　其中的三位地址都位於深圳市羅湖區翠竹附近。

　　（來源：同花順ifind數據）

　　伴隨着我國珠寶首飾行業的快速發展，出現了一批珠寶產業相對繁榮的地區。中國珠寶玉石首飾行業協會就曾授予過多個地區「珠寶玉石首飾特色產業基地」的稱號。

　　例如蘇州相城、廣州番禺、深圳羅湖、浙江諸暨等地，其中深圳珠寶產業的產銷額佔我國珠寶首飾產業產銷總額約70%以上。

　　（深圳水貝珠寶交易中心）

　　公司2020年的營業收入可以説是平平無奇，可是自由現金流卻創了新高，主要原因便是公司的採購規模減少，使得現金流出減少，經營活動現金流淨額增加。

　　而在2021年營業收入急劇增長的情況下，自由現金流卻僅有4000萬，原因在上文已經提到，是採購量的增加以及應收賬尚未回籠所致。

　　這也使得周大生2021年末賬面上的貨幣資金存量有了一波減少，但是在銷售收入的繼續增長以及應收賬款收回的共同作用下，今年一季度的現金存量便達到了17億，為近年來的新高，償還掉有息負債不存在任何問題。

　　別說是有息負債，周大生今年一季度末的總負債也僅有約12億，同樣能被現金完全覆蓋。

　　（來源：公司2022年一季報）

　　因此公司的負債情況可以説是很穩了。

　　最后來看看分紅情況。

　　周大生的現金分紅在五年里都保持着穩定的增長趨勢，在2021年達到5.4億，佔歸母淨利潤的44.3%。

　　五年累計現金分紅達到19.2億，佔五年累計歸母淨利潤的41.5%，表現不錯。

　　作為「三周」中最年輕的一位，周大生相比其他兩位並沒有經歷過戰火洗禮的年代，因此品牌所帶有的歷史厚重感較少。

　　但是靠着更少的時間，周生生便把店面開到了和老大周大福旗鼓相當的地步，並且採取下沉市場的策略，避免直接和老大硬碰硬。

　　在后疫情時代公司的收入增長十分可觀，但是毛利率降低、應收賬款增加、現金流減少等問題也需要引起重視。

　　好在公司的負債情況不需要擔心，現金存量也可觀，在分紅金額上也能做到逐年穩定遞增。

　　（來源：市值風雲App）

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