對衝基金2022開年表現史上最差 到底誰在大量做空美股？

5月20日，標普500盤中跌勢加劇，距離跌入熊市僅有一步之遙。讓市場震驚的是，流動性真空環境中，標普500在當天最后一小時的交易回升，收盤迴到3900上方。這也是過去一周內，標普500第三次驚險地避免陷入熊市（即從1月曆史高點下跌20%以上，分水嶺大概為3855點左右。）

標普500再度避過一劫的原因是，每當空頭倉位激增，市場就會出現空頭擠兑。我們怎樣才能知道空頭數量是否累積到稍微反彈就能遭擠兑的地步呢？從高盛大宗經紀業務數據，我們可以獲得以下幾個信息：

1.當天，美股出現四天內首次淨賣出，多空比為1:2.5

2.周三（5月18日）大宗經紀業務數據顯示，做空比例相對標普4%的跌幅而言較低，説明對衝基金做空並非當天暴跌的原因，但也説明他們在暴跌之前就已經大量做空了。

3.同時，高盛研究團隊的量化指標也顯示，散户在過去幾個月也在做空，逆轉2019年1月份以來積累增加的26%淨買入倉位。

高盛發現，個股和宏觀品種（指數和ETF）均出現淨賣出，分別佔67%和33%。個股在上個月的淨賣出金額最大，11個板塊中有9個板塊遭淨賣出，最嚴重的是信息科技、電信服務、工業、醫療和材料板塊。

並不是説對衝基金不想賺錢，非必需消費品和必需品雖然在上周三表現最差，但均獲得大宗經紀業務淨買入，分別得益於多頭買入和空頭回補。

另一方面，長期受挫的信息科技板塊連續第二天遭到淨賣出，而此前在5月10日-5月16日則連續獲得淨買入。過去一個月，受做空和多頭賣出影響，信息科技板塊錄得最大淨賣出金額。

下圖的紅線顯示，美股空頭已經達到2022年以來最高水平，更加説明當前市場看空情緒蔓延。

對衝基金都在加速做空，這也解釋了最近VIX波動指數上升以及股價暴跌的原因。空頭倉位上升，對衝基金的總敞口和淨敞口下降。高盛的數據顯示，槓桿下降的幅度達到歷史高位。

但是，高盛對衝基金銷售主管Tony Pasquariello表示，過去十五年內，單日跌幅超過4%的只有36天，但VIX波動指數沒有一次像周三那麼低。再度説明，做空早就開始了。

下面是高盛季度對衝基金跟蹤報告的五個亮點：

1.股市表現

2022年至今，Alpha和Beta都給對衝基金的盈利帶來極大逆風。標普500迎來1932年以來的最差開年表現，導致Beta面臨更大挑戰。而Alpha方面，自2021年初以來，高盛對衝基金VIP名單上最受歡迎的個股列表（GSTHHVIP）表現就比標普500落后28個基點，是史上最糟糕表現。

對衝基金做空則更順利些，空頭頭寸最集中的個股今年為止下跌31%，不及標普500和GSTHHVIP。標普500成分股空頭頭寸中位數是其市值的1.5%，達到25年低位。

2.槓桿和資金流向

對衝基金的淨槓桿率從2021年開始下降，最近幾個月加速下滑。高盛大宗經紀業務數據顯示，淨槓桿率在2021年春達到歷史高位，目前處於過去五年的第30百分位。

雖然最近遭到空頭施壓，但各類投資者分配給股市的資金配置仍然處於高位，特別是散户，説明如果宏觀環境如果繼續惡化，那股市將面臨更大拋售壓力。

3.對衝基金VIP名單上最受歡迎的個股

雖然科技股遭到拋售，但FAAMG（Facebook、Apple、Amazon、Microsoft和Google）仍然最受歡迎，其中，微軟排行第一。這個列表包括前十對衝基金持倉的50個個股，其中包括四個能源股，分別是切薩皮克能源公司CHK、瓦拉里斯VAL、西方石油公司OXY和錢尼爾能源LNG，能源行業權重達到10%。

自2001年以來，列表上的個股季度表現有58%的時間都超過標普500，平均季度額外收益達到40個基點。

名單中還有16個新成員：安森保險、阿波羅全球管理、動視暴雪、切薩皮克能源、Change Healthcare、CrowdStrike、EQT能源、Five9、環匯有限公司、哈門那、邁威爾科技、西方石油、Anaplan、美國電話電報公司、華仕伯、Zillow-C。

4.成長股

對衝基金繼續降低成長股的敞口。利率上升、槓桿下降拖累了這些市盈率極高的個股的市值。

5.行業

對衝基金增加了對工業和材料行業的投資，減少了對以前最受歡迎的增長股的敞口。信息技術和非必需消費品的偏好降至至少十年來的最低水平。大型科技股是這兩個行業頭寸降低的主要對象，資金逐漸從蘋果、亞馬遜和特斯拉轉移至其他地方。

高盛分析師Ben Snider表示，股市普遍下跌，最被看好的股票下跌甚至更加嚴重，導致對衝基金今年的開年表現創歷史最差。高頻數據顯示，今年至今股票對衝基金的平均收益率是-9%，高盛大宗經紀業務服務預計，資產加權下跌17%。

因此，最近幾個月，對衝基金加快降低槓桿，遠離幾個季度前還在大幅加倉的成長股，同時加大做空倉位。

但是，高盛也表示，這些調整不夠快，雖然四個能源股加入了最受對衝基金歡迎的個股列表，但科技股仍佔列表50個企業中的三分之一以上，五個大型科技股仍佔據最重要的位置。

這個列表上的個股今年至今回報率是-27%，標普500是-18%，而去年列表公司比標普500收益僅落后17個基點。今年至今，這些個股已經回吐2014年至今的所有額外回報。

總的來説，高盛認為，對衝基金持倉的改變反映出整個市場的資本配置調整。過去幾年，低利率支撐了除了股票「別無他選」（There Is No Alternative to equities）的説法，機構和散户投資者均增加了股票的持有，成長股從中獲益。

如今，實際利率擺脫負區間，經濟衰退擔憂加劇，股市暴跌。這都表明，除了股票，其實還有其他更合理的選項。投資者相應地做出了調整，機構和散户都在逃離股市，特別是成長股。

對衝基金的調整將加快股價下跌-槓桿下降-流動性匱乏的惡性循環。這也將使得今年的投資環境更復雜。

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