招商銀行(600036)：新管理層落定 優秀價值持續

事件：招商銀行5 月20 日公告，董事會於2022 年5 月19 日召開第十一屆董事會第四十次會議，審議通過了《關於聘任王良先生為招商銀行行長的議案》，同意聘任王良先生為招商銀行行長，任期自中國銀行保險監督管理委員會覈准其行長任職資格之日起，至第十一屆董事會屆滿之日止。

新行長確定，王良任新任行長和黨委書記，風格專業穩健，有利於招行戰略和業務的延續。王良行長1995 年就加入招商銀行北京分行，至今有27 年之久，此前是主持公司工作的常務副行長，對於招商銀行發展歷程、戰略、業務和管理都非常熟悉。管理層確定，有利於招行戰略和業務的延續，也利於穩定團隊，保持招商銀行的競爭優勢。

招行過去四十年零售深耕，戰略維持較強的延續性和穩定性，且不斷深化，未來會繼續在零售領域拓寬其優勢。04 年招行第一次零售轉型。建立了以一卡通、金葵花理財等產品為代表的綜合化零售產品體系；09 年開始招行第二次轉型，13 年深化招行二次轉型：定位輕型銀行+一體兩翼；2017 年招行提出建設fintech 銀行3.0 的轉型戰略， 2018 年探索數字化時代的3.0 模式；2021 年提出打造「大財富管理的業務模式+數字化的運營模式+開放融合的組織模式」的3.0 模式。通過線上線下全渠道相融合的模式，帶動零售客户持續增長。

招行基本面保持穩健，在零售和財富管理賽道已經鑄就其獨特的「商業模式的護城河」，對公競爭力也在持續提升。1、財富管理全方位領先，大概率會成為最頭部企業。2、零售業務能長期保持領先地位。3、對公的競爭力在持續提升，驅動財富和零售業務。

招行能夠持續打造其獨特價值的背后，在於良好的公司治理機制。招行長期以來實行「董事會領導下的行長負責制」，董事會本着對招商銀行高度負責的態度，保持招商銀行的穩定連續並對新任行長作出慎重的選擇、決定。招商局大股東是最市場化、國際化的集團之一，過去40 年為招行選出了三位優秀的行長，也為招行設計了行長負責制、適度監管的市場化公司治理結構。「董事會領導」和「行長負責制」良性互動，使得招行管理層始終具有日常經營自主權，充分保持市場化活力；也使得長期戰略穩定延續，40 年來未發生明顯的偏移和動搖。

優秀的企業文化下，招行也造就了一支專業、進取的中高層和業務骨干團隊，后續造血能力足，能夠為業務發展帶來持續動力。優秀的公司治理架構下，招行長期形成了內部市場化、外部客户導向的「企業文化」；培養了一大批務實勤奮、專業和進取正派的中高層和業務骨干形成的「團隊人員」。

投資建議：業績內生動力最持續，持續重點推薦。公司當前股價對應2022E、2023E PB 1.22X/1.07X；PE 7.45X/6.49X（股份行 PB 0.56X/0.50X，PE 4.93X/4.5X）。招商銀行各項指標顯示其穩健優秀的基本面同時，戰略執行強，零售業務在現有體系上，其護城河能持續加深，適應金融科技最新發展。招行在銀行股中 具有很高「稀缺性」，值得長期持有，是我們重點和持續推薦的優秀公司。

風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。