財報前瞻 | 負面纏身小鵬卻被華爾街看漲130%，Q1業績這五點要關注

根據市場消息，小鵬汽車預計將於5月23日（星期一）發佈一季度業績。公司的管理層將於美國東部時間5月23日上午八時（北京時間5月23日晚上8點）舉行業績電話會議。

一、Q1業績預期延續強勢 Q2前景擔憂提升

隨着Q1業績公佈時間臨近，小鵬汽車的業績表現再度成為投資者關注焦點。股價方面，自3月底公佈2021財年業績之后，小鵬港美股再次隨大市回調築底。

行情來源：華盛證券

值得注意的是，小鵬曾於4月初公佈了Q1期內產品銷售數據，2022年首季度公司共交付34561輛智能車，同比增長159%，其中3月份交付15414輛，同比增長202%，環比增長148%，主力車型P7月度交付首次突破9000輛。

因此市場對於小鵬首季度的業績表現已經有了比較樂觀的預期。彭博分析師預期小鵬汽車首季度營收在70億元人民幣（單位下同）到81億元之間，綜合平均值約為73.68億元，較去年同期增長150%，環比21Q4下降13.7%。經調整后淨虧損約為15.45億元，調整后EPS約為-1.887元。

不過，4月份受到疫情影響，小鵬汽車銷售量為9002輛，雖然同比增長75%，但是相較一季度數據出現明顯滑落。市場對於疫情影響下二季度銷售數據和業績的擔憂再次提升，這或許會令小鵬的股價繼續在底部震盪。

圖片來源：Bloomberg

 二、樂觀者不在少數 甚至看到55美元

持樂觀觀點的分析師亦不在少數。

來自Cash Flow Kingdom的分析師Jonathan Weber認為， 2021財年小鵬的業績和今年首季度銷量都十分亮眼，儘管當前該公司還未實現盈利，但是由於公司同比銷售和營收的強勁增長，2022年銷售量將達到新的高度。按照3月份數據計算全年將有18w的銷售量，如果全年都能有一季度的銷售增速，銷量將超過25w輛，這聽起來有些瘋狂，但是即使實際情況打些折扣，今年的增長依舊強勁。

隨着銷量的上升，疊加資本運作、成本攤薄等因素公司利潤率在持續提升，之后可能達到20%的毛利率水平，參考特斯拉，小鵬很快將實現盈虧平衡。除了在中國市場，小鵬也在海外擴張，例如全球重要的電動車市場歐洲，對比特斯拉在全球的擴張路徑，小鵬的銷售潛力也十分巨大。

該分析師還對比了市值/收入比，小鵬不僅比中國企業蔚來更便宜，對比特斯拉、Rivian、Lucid等更是大打折扣，他認為這些來自美國的汽車股擁有300%-800%的估值溢價是沒有道理的，相對而言小鵬的配置價值更高。

來自權威投資機構InvestorPlace的分析師David近日發表觀點，儘管遭遇供應鏈問題，小鵬汽車仍然是非常棒的電動車股票，因為其正在快速創造可觀的收入。

5月23日，小鵬將發佈22Q1業績，此前該公司股票已經下跌了一段時間，從最高56.45美元跌破20美元，但是此時恐慌性拋售完全沒有必要。該分析師認為，股票下跌主要原因是疫情導致的供應鏈問題，但這並不是持續的。至少就有華爾街的專家認為，不必過度擔心小鵬的未來，實際上，德意志銀行的分析師Edison Yu最近重申了小鵬的「買入」評級，目標價甚至高達55美元，該分析師特別強調了，小鵬的強大的訂單數量、供應鏈彈性，以及先進的消費級自動駕駛能力（如帶有激光雷達的G3i）。

David認為，小鵬四月份銷售9002輛，雖然環比下滑，但是考慮到疫情影響，小鵬的表現依舊是出色的。即便你不同意Yu的55美元的目標價，但是也應該看到小鵬的快速增長，選擇購買或者持有股票。

三、Livy投研：Q1業績值得關注的五個點

Livy Investment Research認為，受疫情和供應鏈影響，小鵬今年高點以來股票下跌了超過50%，而且四季度的銷售數據似乎掩蓋了首季度強勁的銷售表現，這些因素都令小鵬的業績和估值承壓。

該機構認為，小鵬將在2022年實現15w輛銷售數據，銷售額達到320億元，均價約為21.5w元，與當前銷售組合價格接近，不過這與彭博分析師的一致預期相差不小（預計2022年收入426億元）。長期來看，公司2026年將實現接近50w輛的年度銷售，銷售收入達到1400億元的規模，並且有望在2025年實現扭虧為盈，實現超過20億元的淨利潤。

圖片來源：Bloomberg

不過相較於遠期估值，投資者當前更加關注一季度的財報數據和更多營業細節，股市方面目前觀望情緒較濃，而面對即將到來的一季度財報，以下幾個要點或許值得關注。

1.疫情對產業鏈的影響

3月份以來，由於上海等地的疫情，對於汽車的生產銷售產生了明顯影響，中國乘用車協會報告稱，4月份乘用車銷量同比環比下降，5月份繼續承壓。在此之前，市場上小鵬汽車處於供不應求狀態，但是4月份銷量顯示疲軟。雖然小鵬的主要工廠位於廣東，但是疫情原因，對物流和核心原材料價格產生了影響，令小鵬的成本端和需求端遭受壓力。

市場投資者將目光放在一季度財報方面，主要是觀察疫情和供應鏈對於小鵬的影響程度。不過有利的一面是，政策端可能會延續對於汽車購買補貼的計劃，提振市場需求。

2.新車G9能否順利交付？

今年G9 SUV的戰略發佈備受期待，能否順利發佈將影響投資者信心。

首先這款五座大型SUV將擴大小鵬在中國高端汽車市場的佔有率，目前中國SUV佔乘用車銷量的46%，而G9也給消費者帶來新的選擇。同時，G9也將是對競爭對手蔚來和理想汽車即將發佈的ES7和L9 SUV的迴應。

雖然目前蔚來在中國品牌中佔據了更多高端市場，但是小鵬憑藉Xpower 3.0動力總成和下一代XPILOT 4.0高級駕駛輔助系統功能實現的超快速充電，成為蔚來的強勁對手。

其次，G9也將是一款利潤率較高的汽車，與P7轎車同在長軸距「愛德華」平臺製造，公司計劃在三季度開始交付，並在四季度進一步提升產量，這將有效推動公司整體的毛利率上升。

3.肇慶、廣州和武漢的產能建設情況

最近關於小鵬產能擴張的消息令投資者較為激動，尤其是在疫情之下。小鵬在肇慶第二階段擴建的順利完成，對於支撐當前生產需求至關重要，該產品線包含了主力車型P7、P5和SUV G3i。公司原定年底完成擴建，產能從10萬輛提高到20萬輛，根據最近兩個季度小鵬平均交付量在38000輛，新車等待時長達到20個月，説明肇慶工廠接近滿產，二階段擴展完成並於2023年開始交付，解決訂單積壓，對公司至關重要。

投資者還預計，小鵬在廣州和武漢的新工廠建設計劃將在2023年完工，以支撐新車的推出，這兩個工廠的產能預計將達到20萬輛，這意味着未來小鵬的產能將達到40萬輛。按計劃建設交工成為小鵬業績表現的重點，目前預計2025年可達到滿產，新工廠產能釋放將有助於小鵬業績高速增長，並實現規模和市場份額的擴張。

4.歐洲市場表現

目前小鵬在歐洲的銷量相比中國可以忽略不計，但是公司仍然繼續擴大其海外擴張策略，加強全球影響力，不同於許多汽車玩家採取直銷策略，小鵬採取海外經銷商、自有門店和特許經營門店組合的方式，迅速擴大在歐洲市場的銷售網絡。

繼通過經銷商在挪威推出G3 SUV首次亮相之后，小鵬今年還增加了瑞典和荷蘭兩個展廳，以啟動在當地銷售P5轎車的可能性。小鵬還計劃通過與當地汽車零售商Emil Frey合作，年底前在荷蘭開設另外兩個門店，擴大歐洲市場影響力。

歐洲市場是全球第二大電動車市場，按計劃打入該市場，對於小鵬未來的業務體量十分關鍵，投資者也希望通過財報獲得更多細節和進展，相關的樂觀情況都有可能被納入估值範圍。

5.供應鏈：鋰和芯片供應

鋰是動力電池的關鍵原材料，之前由於需求激增導致價格飆升，未來鋰的供應將進一步緊張。爲了降低鋰供應風險，小鵬採取了多元化的供應商策略，但是由於磷酸鐵鋰電池產能不足，去年曾推迟交付，投資者一直在密切關注小鵬在原材料採購方面的進展。

在21Q4財報電話會議上，小鵬CEO表示，公司可以逐步緩解問題，有信心到下半年實現「整體供應鏈短缺一定程度上緩解」，以滿足需求。除此之外，芯片短缺也將成為投資者關注的另外一個問題。

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