美股重演互聯網泡沫危機？拋售何時停止？

市場對美國經濟前景的擔憂加劇，周一標普500指數失守4000點大關，為2021年4月以來首次，納指重創超4%。

在悲觀的市場環境下，曾紅極一時的Meme 股慘遭「大屠殺」。

追蹤Meme 股的Solactive Roundhill Meme股票指數中的所有25只股票周一均下跌至少3%，其中，跌幅最大的是Palantir(PLTR.US)和Rivian (RIVN.US)，它們的股價在一天內下跌了20%以上。可以看到，估值過高的股票跌幅最大：

智通財經APP瞭解到，木頭姐旗下的旗艦基金ARK Innovation ETF同樣慘遭重創。在疫情時期的前12個月，因為對特斯拉(TSLA.US)等公司的成功押注，ARK的收益率較大盤高出300%。在周一的拋售之后，ARK過去五年相對於標普500指數的漲幅都被抹去了。

此次的美股下跌讓人想起2000年互聯網泡沫危機，當時估值最高的股票大幅下挫，而大量此前不受重視的穩健公司成功地穩住了股價。本輪拋售是否意味着互聯網泡沫危機重演?

互聯網泡沫危機重演?
 

彭博專欄作家John Authers指出，新冠疫情、俄烏衝突和全球高通脹為股市拋售提供了強勁的催化劑，這些因素在2000年是不存在的。但最近一輪拋售主要是由估值驅動的，看起來與2000年互聯網泡沫危機很相似。

下圖展示了標普500指數信息技術板塊與標普500指數的市盈率之差:

相似之處顯而易見。兩種情況的極端階段都始於美聯儲意外被迫放松貨幣政策之時(1998年美國長期資本管理公司的崩潰和2000年的新冠疫情)。與此同時，從預期市盈率的角度來看，兩種極端情況的相似度更高了。

最重要的是，最近的拋售潮中，過於昂貴的股票遭受的打擊越大。下圖顯示了自2003年以來，全球最便宜的20%股票相對於最昂貴的20%股票的表現。相對於高估值股票，低估值股票的回報率最近大幅飆升(圖表沒有更新周一的走勢)。

法國興業銀行首席量化策略師Andrew Lapthorne提供了過去一年美國和歐洲最昂貴和最便宜股票的表現圖表，顯示了這兩種股票在拋售潮中的分化走勢。可以看到，低估值股波動相對較小。

在周一的下跌中，不同板塊的走勢分化。儘管Meme股和科技股大跌，標準普爾500必需消費品板塊小幅上漲。73只標普500指數成分股逆勢上漲，其中，擁有Parker、Sharpie等知名品牌的消費巨頭紐威(NWL.US)漲7.92%。

除了估值外，市場也關注企業的盈利能力。羅素2000指數和標普600指數這兩個最受關注的美國小型企業指數有一個重要的不同之處。羅素指數完全基於市值，它包括排名從1001到3000的公司。標普600指數的所有成分股都必須盈利。

當羅素2000指數領先時，這通常是市場投機情緒高漲的跡象。標普600指數領先則表明，投資者要保守得多。目前，羅素2000指數的表現遠遜於標普600指數:

拋售何時停止？
 

彭博的Authers表示，毫無疑問，此次波動主要與估值有關。這就解釋了為什麼在過去幾周公布的企業財報表現良好的情況下，股市仍大幅下挫。兩個關鍵問題仍然存在:是什麼原因造成的，何時停止?

多年來，Authers等看跌人士一直警告稱，股票看起來過於昂貴，而且很容易受到債券收益率上升的影響。這些警告終於應驗了。美聯儲估值模型(Fed model)表明，股票的市盈率應該是債券收益率的函數。債券收益率越低，投資者購買股票的估值就越高。

在 1990 年代，這種關係似乎很牢固。在本世紀，這樣的情況更少。但令人驚訝的是，過去幾個月收益率的上升幾乎與市盈率的暴跌完美重疊。正是通脹衝擊，加上人們越來越意識到美聯儲將不得不加息，促使投資者對股票的高估值持懷疑態度:

Authers表示，利率的不確定性至少和利率的上升一樣，是造成拋售的原因。關於美聯儲加息幅度的討論越來越多，這使得確定股票的估值倍數變得困難。這種不確定性本應在年底前消失，但不幸的是，很難看到它在年底前得到解決。

耶魯大學羅伯特·席勒(Robert Shiller)推崇的股票長期指標——周期調整市盈率(CAPE)表明，如果利率繼續上升，股價可能會進一步下跌。從下圖中可以看到，最近的拋售明顯降低了CAPE，但仍僅略低於1929年大崩盤前夕的水平:

CAPE再也沒有回到大崩盤后的低點，而且沒有理由認為這次會這樣。但是，如果利率繼續上升，本就昂貴的股票更容易下跌。

Authers認為，如果美國通脹相對較快地得到控制，而且也沒有出現滯脹，那麼就更容易證明股票的高估值是合理的。如果經濟狀況惡化，出現負增長和更高的通脹，那麼市場還會進一步下跌。

風險及免責提示：以上內容僅代表作者的個人立場和觀點，不代表華盛的任何立場，華盛亦無法證實上述內容的真實性、準確性和原創性。投資者在做出任何投資決定前，應結合自身情況，考慮投資產品的風險。必要時，請諮詢專業投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議，對此亦不做任何承諾和保證。