國元證券：給予晨鳴紙業增持評級

2022-05-05股份有限公司徐偲對進行研究併發布了《晨鳴紙業2022年一季度報告點評：多重因素致承壓，利潤端有望築底回升》，本報告對晨鳴紙業給出增持評級，當前股價為5.19元。

晨鳴紙業

事件：

公司發佈2022年一季報：2022年第一季度實現營收85.15億元，同比減少16.57%；實現歸母淨利潤1.14億元，同比減少90.34%；實現扣非歸母淨利潤1.00億元，同比減少91.45%；基本每股收益0.03元。

國元觀點：

多重不利因素致業績承壓，Q1經營性現金流大幅下滑

歸因於紙價階段性波動，疊加產銷方面受到疫情防控負面影響，2022Q1公司業績承壓，實現營收85.15億元，同比減少16.57%，較去年Q4環比增加17.32%；實現歸母淨利潤1.14億元，同比減少90.34%，環比增加197.52%。利潤端來看，由於2022年第一季度旗下機制紙產品銷量與單價均同比有一定幅度下降，疊加原材料價格上漲，以及公司投資受益方面虧損0.31億元，公司利潤端空間受到較大幅度擠壓。現金流方面，經營活動現金淨流量為2.23億元，較去年同期減少93.42%，系報告期內收到經營現金減少。基本每股受益大幅降低，主要受淨利潤大幅下降以及公司將Q1產生的約0.22億元永續債利息扣除所致。

毛利率降至近年低位，費用端整體維穩

2022Q1市場受到多重負面因素擾動，公司盈利能力邊際下滑，綜合毛利率同比下降12.89pcts至16.19%，較去年Q4環比下降0.02pcts，為近年來低位；整體淨利率下降10.66pcts至1.55%，環比提升2.08pcts。期間費用率方面，銷售費用率同比小幅提升0.20pcts至0.88%；管理費用率同比提升0.02pcts至2.46%；財務費用率同比減少0.37pcts至6.48%；研發費用率提升0.46pcts至4.04%。

不利因素改善下利潤端有望築底回升，新增產能支撐業績長期增長

我們認為，22Q1公司盈利能力遭受多重不利因素擾動達至近年低位，未來伴隨原材料成本企穩回落，行業供需架構改善，利潤端有望築底回升，提振公司基本面表現。公司堅持漿紙一體化戰略，持續提升木漿自給率以強化成本端優勢，未來自身周期屬性或逐步弱化。黃岡晨鳴二期項目已開工建設，建成后預計新增造紙產能150萬噸/年，以及機械漿產能52萬噸/年，將夯實公司漿系紙龍頭地位。伴隨疫情逐步緩和，公司產能進一步釋放下,未來成長趨勢向好。

投資建議與盈利預測

公司為漿紙一體化龍頭，產能擴張節奏清晰，中長期市佔率有望穩步提升。我們調整，預計公司2022-2024年分別實現營收316.22/343.18/390.65億元，歸母淨利潤為18.67/20.66/24.99億元，EPS為0.63/0.69/0.84元，對應PE為8.4/7.6/6.3倍，維持「增持」評級。

風險提示

原材料價格大幅波動；需求增長不及預期；新增產能投放進度不及預期。

證券之星中心根據近三年發佈的數據計算，唐凱研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.48%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利49.45億，根據現價換算的預測PE為3.18。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為8.09。證券之星估值分析工具顯示，晨鳴紙業好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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