【券商聚焦】招商證券維持美團(03690)「強推-A」評級 指短期擾動不改長期空間

招商證券發研報指，該行預計$美團-W(03690.HK)$外賣業務1-2月單量穩步增長，但3月以來受疫情影響部分城市餐飲供給與騎手運力短缺，3月中下旬單量增速明顯放緩，同時預計紓困政策的實施對MR帶來小幅影響。該行預計Q1外賣單量同比增長16%，收入同比增長16.2%，OPM為6.3%。長期看，外賣是更具效率的社會化餐飲解決方案，拼好飯、團餐等新業務的拓展也為公司外賣業務的長期增長提供了新動力。UE方面，外賣UE具備較強彈性，補貼下降、配送成本下降、商家廣告費提升均是優化UE的有效方式。該行認為公司2025年1天1億單，每單經營利潤1元的目標可以完成。

該行預計公司到店酒旅業務1-2月增長趨勢良好，3月受疫情影響增速明顯放緩，同時由於到店酒旅業務一線城市佔比較外賣更高，預計受影響程度高於外賣。該行預計Q1到店酒旅業務收入增長15%，OPM為41%。長期看，到店與酒旅業務線上滲透率仍有大幅提升空間，且公司競爭優勢顯著，維持看好該業務長期發展潛力，維持到店酒旅業務至2025年將實現25%以上的收入複合增速與40%以上經營利潤率的預測。

該行預計Q1新業務收入同比增長41%，經營虧損95億元，其中美團優選虧損60億元。公司今年在保持新業務高速增長的同時注重經營提效，4月優選逐步退出西北等單量密度低、盈利能力較弱的區域，主要是出於ROI角度考慮，不改社區電商長期戰略價值。此外，閃購、買菜、團好貨、快驢等新業務快速發展，長期亦有望為公司收入與利潤增長貢獻有效增量。

該行調整公司2022-2024年分別實現收入2283.3/3077.0/3889.3億元，經調整淨利潤-79.4/124.6/308.7億元,考慮到各業務長期增速與盈利能力，給予2022年外賣業務5倍PS，到店酒旅業務15倍PS，新業務1倍PS，對應目標價243.8港元，維持「強烈推薦-A」評級。