振華科技(000733)：1Q22業績增長146%；定增賦能迎接產業變革

事件：公司4 月28 日發佈2021 年報和2022 年一季報。2021 年全年實現營收56.6 億元，YoY +43.2%；歸母淨利潤14.9 億元，YoY +146.2%。2022年一季度實現營收18.9 億元，YoY +44.2%；歸母淨利潤6.1 億元，YoY +146.2%。

公司業績表現超出此前市場預期。我們認為主要原因是公司的高附加值及新研產品在重點領域的應用持續增加，同時公司通過產品轉型升級和生產線更新換代，生產交付能力大幅提升。

訂貨與交付高速增長；經營效益創歷史新高。單季度看，1Q21~1Q22 分別實現營收13.1 億、15.1 億、14.3 億、14.1 億和14.9 億元；歸母淨利潤2.5 億、2.7 億、4.4 億、5.4 億和6.1 億元。分產品看，新型電子元器件作為公司核心主業，2021 年實現營收56.2 億元，YoY +43.5%，佔總收入比99.4%；毛利率同比增加7.2ppt 至61.0%。全年產量83 億隻，YoY+14.7%；銷量81 億隻，YoY+11.5%；庫存9 億隻，YoY +26.2%。

合同負債同比大增526%；經營現金流改善明顯。截至2021 年底，公司：

1）應收賬款及票據38.6 億元，較年初增加13.0%；2）預付款項2.0 億元，較年初增加64.0%，系設備和原材料採購預付款增加所致；3）存貨18.5 億元，較年初增加68.3%，系生產規模增大導致原材料採購、在製品及發出品增加所致；4）合同負債2.1 億元，較年初增加525.8%；5）經營活動淨現金流13.4 億元，同比增長2028.6%，系銷售商品所收現金增加、上年同期支付代收客户回款所致。

費用管理提效顯著，結構轉型改善盈利能力。公司2021 年毛利率60.8%，同比提升7.3ppt；淨利率26.5%，同比提升11.2ppt。1Q22 毛利率62.9%，同比提升9.2ppt；淨利率32.2%，同比提升13.3ppt。公司聚焦高附加值核心主業產品的研發和生產，毛利率提升顯著。2021 年期間費用率同比減少1.1ppt至28.7%，具體看，1）銷售費用率4.8％，同比減少1.3ppt；2）研發費用率6.6%，同比減少1.9ppt；研發費用3.7 億元，YoY +11.5%；3）管理費用率16.6%，同比增加2.4ppt，系員工薪酬增加及辦公樓改造發生費用所致。我們認為公司期間費用率有進一步下降空間，未來淨利率持續改善潛力較大。

投資建議：公司2022 年4 月26 日發佈定增預案，擬募資不超過25.2 億元用於五大產業化項目建設。我們認為公司將更好地適應技術快速迭代引起的下游客户對產品性能、質量需求的變化。我們預計公司2022~2024 年歸母淨利潤分別是21.26 億元、28.23 億元、36.01 億元。當前股價對應2022~2024 年PE為26x/19x/15x。考慮到公司新型電子元器件的龍頭地位及產業化建設的順利推進，我們給予2022 年30 倍PE，2022 年EPS 為4.10 元/股，對應目標價122.30元。維持「推薦」評級。

風險提示：下游需求放量不及預期；疫情反覆影響生產等。