煤炭行業專題：蒙煤鐵路能否填補焦煤供需缺口？

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（報告出品方/作者：長江證券，金寧、莊越）

1 前言：澳煤缺失之后，蒙煤進口舉足輕重

受澳煤進口限制影響，2021 年中國焦煤進口量同比下降約 1800 萬噸。2020 年，我國 焦煤進口量大致在 7000 萬噸左右，主要來自澳大利亞、蒙古和俄羅斯。然而受澳煤進 口限制疊加疫情反覆下蒙古通關不暢影響，2021 年，我國最終實現焦煤進口量 5465 萬 噸，較 2020 年同比下降約 1800 萬噸。分國別來看，截至 2021 年，我國焦煤主要來自 蒙古、俄羅斯、美國、加拿大，分別佔我國焦煤進口總量的 26%、20%、19%和 17%。

澳大利亞、蒙古因低硫及運費偏低成為我國主要焦煤進口來源。由於我國焦煤含硫量普遍較高，因此爲了滿足供給和降低成本，我們常常從焦煤含硫量較低、運費較低的澳大 利亞和蒙古採購焦煤。然而受澳煤進口限制影響，2021年以來我國澳大利亞焦煤進口 量相較往年明顯降低，這也導致蒙古焦煤價格持續攀升；但在海外煤價較高影響下，當 前蒙煤依舊是除澳煤以外焦煤中性價比最高的選擇。

未來蒙古焦煤進口量或成為影響我國焦煤供給的最重要因素。國內生產方面，受安監趨嚴疊加焦煤資源相對稀缺影響，我國焦煤產量難以快速提升；而進口方面，雖然 2021 年 10 月以來部分卸貨澳煤存在通關現象，但當前「中國無限期暫停中、澳戰略經濟對 話機制」並未解除，因此卸貨澳煤通關或不可長期持續。在這種情況下，蒙古焦煤進口 量將成為影響我國焦煤供給的最重要因素。2020-2021 年，受蒙古疫情反覆疊加焦煤通 關不暢影響，我國蒙古焦煤進口量下滑幅度較大，2021年，我國從蒙古進口的煉焦煤 為 1404 萬噸，同比下降 973 萬噸。

2022 年及以后，我國從蒙古進口的焦煤量是否有提升可能？本篇文章，我們將先從蒙古煤炭行業自身供需情況入手，隨后從產能潛力、運能潛力以及其他因素分析我國 2022 年以來蒙煤進口量是否有顯著提升，從而對 2022 年我國焦煤供給格局進行判斷。

2 現狀：外蒙古煤礦供需情況

焦煤儲量豐富，運力及需求掣肘產量

焦煤資源主要集中在南戈壁省。截至 2019 年，蒙古國已探明儲量為 326 億噸，其中硬 煤（焦煤）102.3 億噸，褐煤 222.9 億噸，無煙煤 7.5 億噸。但實際上，蒙古可探明煤 炭儲量超過 1500 億噸，仍有大量礦區未勘探。從煤炭分佈格局來看，東部地區主要以 白堊系煤層為主，有五大成煤盆地，是蒙古國露天開採的主要煤層，有如達爾汗、巴嘎 諾爾、喬巴山、喬伊爾等露天煤礦；而阿爾泰地區（西部）以石炭紀形成的煤為主，其 所生產的煤 2/3 用於電廠發電；南方以二疊紀的煤為主，如陶勒蓋煤田，主要為焦煤， 並向我國出口；北方以侏羅紀的煤為主，主要用於發電。

蒙古當前煤礦產量遠小於煤礦產能。從蒙古礦井來看，蒙古當前在產煤礦有 9 座，其中 焦煤產能最大的為塔本陶勒蓋煤田（以下簡稱 TT 礦或卡卡礦）、Ukhaa Khudag Mine 煤礦，均位於南戈壁省。總體來看，蒙古焦煤產能潛力巨大，年產能超過 6000 萬噸， 然而其煤炭產量卻遠小於煤礦產能，這主要和蒙古本國煤炭需求不足、運力掣肘導致煤 炭出口同樣不足有關。

蒙古國煤炭產量長期供大於求。從蒙古國煤炭供需平衡來看，蒙古國煤炭長期供大於求。1）產量：根據蒙古統計局數據，蒙古歷年煤炭產量大概在 4000-5500 萬噸之間。截至 2020 年，蒙古煤炭產量為 4384.48 萬噸，其中國有礦佔比 43%，私有礦佔比 57%。2） 消費&出口：蒙古煤炭 55%以上產煤均用於出口，每年煤炭出口量大致在 2000-3000 萬 噸左右；而從消費量來看，蒙古每年大致 1500-1800 萬噸為燃料用煤和洗煤廠用煤，兩者僅佔蒙古煤炭消費和出口總量的 44%左右。綜合來看，蒙古煤炭供需在 2017-2020 年均存在盈余。

2021 年，出口受阻影響蒙古煤炭產量。從蒙古採煤量來看，近年來，蒙古採煤量巔峰時 期超過 5000 萬噸，這主要和出口至中國的焦煤不斷提升有關。然而進入 2020 年，受 疫情影響，通關不暢致使蒙古出口受阻，蒙古產煤量出現明顯下滑。2021 年至 2022 年 2 月份，受中蒙邊境疫情防控措施趨嚴影響，蒙古國焦煤出口受阻也使得蒙古焦煤產量 明顯低於往年同期。（報告來源：未來智庫）

蒙古國內鐵路線路較為匱乏，運力有限

蒙古交通運輸以公路為主。從蒙古交通規劃地圖來看，蒙古運輸線路主要以公路為主， 鐵路線路主要有三條：1）蒙古縱貫鐵路：由俄羅斯烏蘭烏德經蒙古國烏蘭巴托至中國 烏蘭察布。該鐵路線大部分位於蒙古國境內，其中俄羅斯及蒙古國路段為單線、寬軌， 軌距為 1520 毫米，年貨運能力為 620 萬噸；中國路段則為複線、準軌，軌距為 1435 毫米。該線路有幾條支線，通往煤礦產區沙爾河、納來哈、巴彥淖爾、螢石礦產區巴彥 温都爾；2）由俄羅斯邊境往鄂倫察布-喬巴山-塔木察格布拉克鐵路：位於蒙古國東北部， 全長 557 公里，於 1939 年建成，最初主要用作戰爭時期方便蘇聯-蒙古國聯軍對抗日 本，但該線喬巴山-塔木察格布拉克段現已拆毀，僅存路基；3）支線鄂嫩-喬巴山鐵路：全長 190 公里的單線鐵路，是蒙古國東部主要的交通干線。

蒙古煤炭主要出口國為中國和新加坡。由於蒙古國內煤炭消費有限，因此蒙古煤炭主要 用於出口。從蒙古煤炭出口數據來看，2021 年 1-12 月蒙古煤炭出口總量為 1570.81 萬 噸，同比下降 45%；主要出口國為中國，佔蒙古煤炭出口總量的 93%；此外，蒙古同樣 也通過轉運至中國或俄羅斯的海運港口出口至新加坡。

中蒙鐵路通道口岸僅扎門烏德/二連浩特。截至目前，中蒙共有 13 個陸路邊境通道口岸， 主要焦煤礦大部分從蒙古國通過公路運輸至甘其毛都和策克口岸；蒙古國境內鐵路通道 口岸僅 1 個，即扎門烏德/二連浩特鐵路口岸，由於中蒙鐵路軌道寬度不同，一般蒙煤運 輸到二連浩特后會換裝再進行運輸。

當前我國從蒙古的進口口岸主要以甘其毛都和策克口岸為主。從煤炭進口的口岸分佈來 看，我國從蒙古進口的煉焦煤主要依靠公路運輸，進口口岸以甘其毛都和策克口岸為主， 其中甘其毛都進口量長期佔我國蒙古煤炭進口量的 60%以上；此外，滿都拉口岸、塔克 什肯口岸、珠恩嘎達布其口岸也有部分煤炭進口，但進口量總體較少。

以蒙古境內的主要煤炭公司為例，當前 Mongol Mining 在蒙古境內的線路主要通過 UHG-GS 鐵路運輸，而蒙古能源的煤炭則是以公路運輸為主：

Mongol Mining：公司擁有 UHG 和 BN 兩大露天煤礦，是蒙古國最大的高品質洗 選硬焦煤生產商及出口商，位於距離中國較近的南戈壁省。截至 2020 年，UHG 擁 有原煤儲量 3.05 億噸，其中焦煤 2.92 億噸，動力煤 0.13 億噸；BN 擁有原煤儲量 1.73 億噸，均為焦煤儲量。UHG 主要通過 UHG-GS 鐵路運輸煤礦，到達 Tsagaan Khad 海關堆場。經蒙古海關出口清關后，由本集團自有運輸車隊（佔 45%）及第 三方承包商（55%）經卡車送至 GM。當前公司無在建煤礦。

蒙古能源：公司主要擁有蒙古西部科布多省胡碩圖焦煤項目，其距離新疆塔克世肯 邊境約 311 公里，通過僱傭煤炭運輸公司，沿着公司修建的胡碩圖公路進行運輸。截至 2021 年，胡碩圖焦煤項目儲量為 1.41 億噸。除胡碩圖焦煤項目外，公司還 擁有蒙古西部 Olon Bulag 的金屬採礦許可證和蒙古西部 Gobi Altay 的鐵礦勘探許可證。2021 財年，公司經干選后原焦煤量為 78.23 萬噸，運往新疆后，原焦煤進 一步洗選，最終產生焦精煤 72.3 萬噸。目前公司暫無煤礦在建項目。公司煤炭售 價常以月為基礎進行磋商協定。

3 展望：蒙古國內產能仍有增長潛力，鐵路通車有望加強出口能力

根據全球煤礦追蹤器數據，截至 2021 年 6 月，蒙古國共有煤礦運營產能 1.17 億噸，其 中動力煤產能 1200 萬噸，焦煤產能 7500 萬噸，未分類產能 3000 萬噸。當前，蒙古國 境內仍有擬增產能 2200 萬噸，包括動力煤產能 100 萬噸，焦煤產能 600 萬噸，動力煤 和焦煤混合煤礦 1500 萬噸。

中國或是蒙古國產能利用率提升的最主要途經。雖然蒙古焦煤產能充足，然而其產量有 限。這一方面和蒙古自身對煤炭需求較弱有關，另一方面則和蒙古國地理位置以及鐵路 運力掣肘影響蒙古國通過俄羅斯或中國的港口外運至其他國家有關：由於蒙古國內人口 較少、工業生產水平有限，因此短期蒙古國內煤炭需求難以快速提升；此外，由於蒙古 國為內陸國，海運需要通關俄羅斯或中國口岸，而當前鐵路運力掣肘也影響了蒙古國運 至海外國家港口的能力，因此短期內大幅提升通過海運港口外運至新加坡、韓國等地的 煤炭量的可能性也較小。在這種情況下，中國或成為蒙古國提升煤炭產能利用率的最主 要途經。

爲了加強煤炭外運，蒙古國交通運輸部相關司負責人提出了一個宏偉計劃，即修建三條運煤鐵路，分別與中國的甘其毛都、二連浩特、滿都拉、珠恩嘎達布旗這些中蒙邊境陸 上口岸相連，實現在多個方向與中國腹地相通，再進一步讓蒙古國的資源進入世界市場。蒙古國的新鐵路建設計劃將主要分為三期工程，建設總里程為 6600 公里。

其中，塔本 陶勒蓋煤礦至宗巴彥的鐵路路基工程（ TavanTolgoi-Zuunbayan ）大約 1100 公里已於 2021 年 6 月開通，而宗巴彥站煤炭運往中國主要有兩條路線：一種是途經宗巴彥-賽音 山達（Sainshand）-扎門烏德（Zamiinuud）地區，最后到達中國二連浩特鐵路口岸；另一種是從宗巴彥運到杭吉（Khangi）/滿都拉口岸。2019 年全年，我國從蒙古進口煤 炭 3375 萬噸，其中從滿都拉口岸進口煤炭 67 萬噸，只佔總進口量的2%，原因是蒙古境內通往滿都拉口岸的運輸路線不成熟。

鐵路一：塔本陶蓋勒至嘎順蘇海圖方向鐵路（嘎順蘇海圖/甘其毛都口岸，又稱 288 口 岸）：該口岸主要對應蒙古國塔本陶勒蓋煤礦的運輸。國內方面，神華集團已於 2011 年 投資建設了甘泉鐵路（包頭萬水泉至甘其毛都），而蒙古國雖然早在 2012 年便計劃建設 一條自塔本陶勒蓋到嘎順蘇海圖邊境口岸的鐵路，但因資金等問題蒙古國鐵路修建一直 拖延至今，使得蒙古境內煤炭運輸只能先通過公路運輸，再到甘其毛都后轉鐵路。2019 年 8 月 15 日，蒙古國營鐵路公司進場后，該鐵路建設重新啟動，預計將於 2022 年 7 月 完工。據煤炭資源網，該鐵路年運輸能力為 3000 萬噸，鐵軌寬度和中國不同，建成后 塔本陶勒蓋到嘎順蘇海圖噸運輸成本將從 30-32 美元（公路運輸）降至 14.9 美元（鐵 路運輸）。

鐵路二：納林蘇海圖至西伯庫倫方向鐵路（西伯庫倫/策克）：正在籌建中。該鐵路建成 后蒙古國煤炭出口量將年均增長 1800-2000 萬噸。

鐵路三：宗巴彥至呼特、呼特至畢其格圖方向鐵路建設（畢其格圖/珠恩嘎達布其）：正 在籌建中。該口岸是蒙古國的原油和動力煤等礦產品出口的重要口岸。此外，2021 年 8 月，蒙古國交通運輸發展相關司負責人表示，在完成塔蒙古境內杭吉至宗巴彥鐵路和本 陶拉蓋至嘎順蘇海圖/甘其毛都方向鐵路工程后，蒙古國鐵路部門還將實施以下四大項 目：

1）宗巴彥至杭吉（蒙）/滿都拉（中）方向鐵路：這將大幅促進礦產品出口，預計 將於 2024 年建成；目前中國境內包滿鐵路（包頭至滿都拉）已建成。2）東方省喬巴山至呼特-畢其格圖/珠恩嘎達布其方向 237 公里鐵路：建設工程將於 2022 年啟動；3）阿 爾查蘇日至西伯庫倫/策克方向 1280 公里鐵路：目前尚在審議中；4）拉山特站至博格 德汗方向鐵路：該方向鐵路有 6 個交叉口和 3 個站，還將建造兩條地下隧道，其中一條 9 公里長，另一條 7 公里長。鐵路建設工程於 2021 年 8 月開工，目前選定了項目承包 商。

綜上，可知 2021 年由於蒙古境內塔本陶勒蓋煤礦至宗巴彥鐵路建成，我國 2021 年四 季度通過滿都拉（公路運輸）和二連浩特（鐵路運輸）的運量均將增加，不過由於二連 浩特運能基本已滿，蒙古境內鐵路的建成或使滿都拉口岸更受益；而 2022 年受益於塔 本陶蓋勒至甘其毛都鐵路的建成，我國從蒙古運往中國的煤炭有望提升；2023 年若塔 本陶蓋勒至甘其毛都鐵路運能打滿，有望繼續提升運量；2024 年由於通往滿都拉的鐵 路建成，蒙古煤進口量有望繼續提升。

4 焦煤進口提升存不確定性，焦煤供需缺口仍存

2021 年我國焦煤進口格局以蒙煤為主，不過受蒙古疫情反覆、澳煤進口限制影響，2022 年 1-2 月我國焦煤進口格局以美煤、俄煤為主。2021 年，我國進口焦煤總量為 5465 萬 噸，同比下降 1797 萬噸。其中，從澳大利亞、蒙古、俄羅斯分別進口焦煤 617 萬噸、 1404 萬噸、1067 萬噸，分別較 2020 年下降 2918 萬噸、下降 973 萬噸和增加 395 萬 噸。2022 年 1-2 月，或受港口卸貨澳煤存放量逐漸下降影響，雖然我國仍有 166 萬噸 澳洲焦煤進口量，然而相較 2020 年（1037 萬噸）同比下降 871 萬噸；外蒙古方面，受 疫情反覆影響，1-2 月外蒙古焦煤進口量僅 113 萬噸，相較去年同期繼續下降 278 萬噸；而俄羅斯、美國 1-2 月焦煤進口量則同比提升顯著，分別較 2021 年 1-2 月同比提升 106 萬噸和 165 萬噸。

雖然 2022 年 1-2 月美煤、俄煤焦煤進口量明顯提升，但受蒙煤質量較好、運輸較為方 便影響，若 TT 礦到甘其毛都口岸線路開通，蒙煤進口或仍為我國焦煤最優先的增量選 擇。2022 年 1-2 月，美煤、俄煤進口增量顯著，但由於美國焦煤在 3 月價格增幅較大、 俄羅斯以焦煤配煤為主的結構疊加信用證問題，增量可持續性難度較大。由此看來，補 充澳煤進口缺口的任務仍主要落在蒙煤身上。

蒙煤進口增量主要來自現有存量（通車數）和增量（鐵路增量）兩部分。從通關情況來 看，2021 年甘其毛都口岸通車數主要呈現前高后低現象；而 2022 年一季度甘其毛都通 關車數僅為 123 車，明顯少於 2021Q1 通車數，但 2022Q2 通車數則明顯改善。即使我 們假設 2022 年全年通車量呈現前低后高，則存量部分蒙煤進口有所增加，但增幅不大。而從鐵路增量來看，雖然目前據煤炭資源網信息，從 TT 礦到甘其毛都口岸鐵路運力為 3000 萬噸，然而目前該線路是否主運煤炭仍存爭議。此外，由於中蒙軌距的不同，鐵路 建設完成后是否能順利通車也仍然存在較大不確定性。

國內焦煤供給或難有增量。國內供給方面，或受部分產能核增影響，2022 年 1-2 月煉 焦煤供應量高於去年同期 67 萬噸；然而從存量焦煤產能利用率來看，實際上進入 3 月 份以后，汾渭地區煉焦煤周度開工率低於往年同期。由此可見，全年國內焦煤供給或難 有增量。（報告來源：未來智庫）

需求方面，雖然受冬奧會、殘奧會導致鋼鐵限產影響，2022 年 1-2 月焦煤需求較低，煉 焦用煤量較去年同期下降 172 萬噸；然而隨着鋼鐵碳達峰推迟、金三銀四來臨，生鐵產 量在 3 月迅速攀升，我國焦煤需求將逐步好轉。我們預計，2022Q2 焦煤需求將整體恢 復正常水平；且隨「穩增長」逐漸落地，2022Q3 基建地產對焦煤需求的促進作用有望 得到充分體現。

從節奏上看，我們預計 2022 年起前三季度焦煤供需缺口或逐季擴大，Q4 則有所盈余；2022 全年焦煤缺口或達到 600-700 萬噸。國內產量方面，考慮到焦煤產能存在小幅增量，預計全年焦煤產量整體增加 400 萬噸左右。進口方面，考慮蒙古通車量和 TT 礦到 甘其毛都口岸鐵路運量均呈現逐季爬坡過程、滯留澳煤已經清空、俄煤進口量有所提升， 則全年淨進口增加約 350 萬噸左右。

需求方面，雖然近期疫情對生鐵需求有所影響，然 而考慮到二季度「金三銀四」旺季和北方疫情消退，預計二季度焦煤需求將有所恢復；三季度「穩增長」進一步拉漲需求，則預計全年焦煤需求增加 1300 萬噸左右。分季度 來看，預計一季度焦煤供需缺口約 166 萬噸；二季度，在需求正常化增量大於進口和產 能核增增量影響下，預計缺口較一季度進一步擴大；三季度，TT 礦到甘其毛都口岸鐵 路開通、蒙煤通車數提升或帶來焦煤淨進口，然而三季度「穩增長」有望落地，預計三 季度焦煤缺口或再擴大約 100 萬噸至 476 萬噸；四季度，隨着用煤量和國內產量趨於平緩疊加鐵路運力爬坡，四季度焦煤供需或出現盈余。總體來看，我們預計焦煤價格高 位維繼有望至三季度。

此外，從政策層面考慮，由於焦煤下游主要是鋼廠，其對國計民生的影響不如動力煤大， 因此國家部委對焦煤價格的控制意願或不如動力煤。我們將 2012-2020 年期間京唐港 主焦煤庫提價與當年煉焦煤板塊 ROE 進行比較，並觀察重點焦煤公司的毛利率情況， 可以發現焦煤企業的盈虧分界線僅在 700-1000 元/噸左右，當焦煤歷史中樞價較高時， 煉焦煤重點公司的營收將進入新臺階，毛利率和 ROE 水平也將總體較高。

整體來看，無論是從下游角度、政策還是供需角度，皆支持焦煤價格高位穩定，疊加焦 煤公司定價多為季度定價，當前長協價提價幅度較大、確定性較強，因此更利於焦煤企 業業績的釋放。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）