宋城演藝(300144)：21年收入增31%淨利3億扭虧 靜待疫情后復甦

　　公司4 月23 日發佈2021 年年報及一季報。2021 年全年實現收入11.85億元，同比提升31.27%；歸母淨利潤3.15 億元，2020 年同期虧損17.52 億元；扣非歸母淨利潤2.68 億元，2020 年同期虧損17.68 億元；攤薄EPS 0.12 元，加權平均淨資產收益率4.22%。報告期每股經營性現金流0.29 元。公司1Q22實現營業收入0.85 億元（同比下降72.16%），歸母淨虧損0.39 億元（同比下降129.15%）。

　　簡評及投資建議。

　　1. 收入：①公司2021 年全年收入11.85 億，同比增加31.3%，主因杭州等項目收入恢復；1Q22 收入0.85 億，同比減少72.2%，主因疫情影響。③重點收入貢獻：21 年杭州宋城收入4.86 億，同比增加69.4%，收入佔比41.0%，毛利率43.5%；三亞宋城收入1.48 億，同比增加16.4%，佔比12.5%，毛利率67.5%；麗江宋城收入1.16 億，同比減少14.9%，佔比9.8%，毛利率57.6%；另還有設計策劃收入1.02 億，同比減少44.3%，佔比8.6%，毛利率95.9%。

　　2. 成本費用：①毛利率：2021 年公司整體毛利率51.1%，同比下降9.8pct，主因演藝業務波動及高毛利設計策劃業務佔比下降。②期間費用率：30.6%，同比下降11.1pct，主因管理費用率同比下降10.3pct 至21.6%，20 年管理費用率受閉園期間原營業成本計入管理費用影響而較高，21 年相比20 年有所恢復；此外，21 年公司銷售費用率5.6%同比下降1.5pct，財務費用率為-0.1%，同比提升1.34pct。③歸母淨利：2021 年實現歸母淨利3.15 億元，2020 年同期虧損17.52 億元。④1Q22：毛利率為42.2%同比下降20.9pct，主因疫情影響、收入下降幅度超過成本；期間費用率137.0%，同比提升115.4pct，主因管理費用率大幅同比提升99.5pct 至114.2%，主要受閉園導致成本計入管理費用影響；銷售費用率5.4%同比上升1.8pct，財務費用率9.8%同比上升9.7pct，主因外幣匯兌損失同比增加。受以上因素影響，1Q22 歸母淨虧損0.39 億，同比減少129.2%，扣非歸母淨利同比減少130.9%。

　　3. 重要工作推進：①上海宋城起步順利：21 年，上海千古情景區落地，開業初的五一小長假實現收入超2500 萬元，接待遊客17.9 萬人次，客單價創宋城所有景區新高，打破全國宋城開業當年黃金周紀錄，異地複製起步順利。②疫情平復期業務顯韌性：2021 年五一期間接待遊客量165 萬人次，同比19 年增長35.45%，總營業收入約1.5 億元，較2019 年同期增長42.71%，團隊遊客、散客恢復率分別超154.48%和128.25%。③轉讓部分業務降低不確定性：公司擬將珠海、中國香港（澳洲項目）子公司轉讓給控股股東宋城集團，降低資金壓力和不確定性。④分紅：公司發佈2021 年利潤分配計劃，擬按21 年底每10股派發0.5 元分紅，合計現金分紅1.3 億元。

　　4. 立足長遠，創新不輟，疫情期間公司繼續修煉內功，強化競爭力。

　　公司着力向「多劇院、多劇目、多活動、多門票」 的演藝公園模式轉型升級，持續豐富演藝經營內容，杭州宋城開拓多劇院、多類型、多場次的演出模式，節目容量從120分鍾提升至300 分鍾；上海宋城在國慶黃金周期間推出50 余場演出活動。此外，宋城還以VR、AR 等科技應用於演出和旅遊場景、以平臺化戰略、精細化運營推動推動效率提升，不斷強化自身競爭力、拓寬護城河。

　　5. 2022 年業績或因疫情面臨較大壓力，期待疫情后業績修復。

　　面對複雜局勢和挑戰，公司展現強大韌性，繼續堅持和完善各項短中長期戰略堅持、創新發展，目前公司杭州宋城等項目暫時關閉，預計因疫情反覆22 年業績仍有較大壓力，我們認為，考慮到公司競爭力仍然穩固，公司疫情平復后業績表現值得期待。

　　更新收入預測。預計2022-24E 公司分別收入13.5 億元、27.5 億元和34.0 億元，同比分別增加13.77%、104.00%和23.78%。

　　更新盈利預測。預計2022-24 年歸母淨利各3.82、12.11、16.09 億元，各增21.2%、217.2%、32.8%，對應全面攤薄EPS 分別0.15、0.46、0.62 元/股。參考可比公司估值，考慮到公司業績的更高增速（2021-24E 歸母淨利CAGR 72%，高於中國中免可比期間的25%，2022-24E 歸母淨利CAGR 62%，高於海底撈可比期間的43%），可給予一定估值溢價，給予2023 年30-35 倍PE，對應合理價值區間13.90-16.21 元/股，維持「優於大市」評級。

　　風險提示。經濟下行風險，新項目不達預期，疫情反覆