海南免税業務成營收「強心劑」 中國中免去年實現淨利近百億

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　　日前，中國中免（601888，SH；昨日收盤價173.49元）披露其2021年年報：去年公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤96.54億元，同比增長57.23%。快速恢復的海南免税業務成為其營收的強心劑。利潤分配方面，中國中免擬向全體股東每10股派發現金紅利15元（含税）。

　　作為免税概念龍頭股，中國中免和走熱的免税概念、海南政策利好消息「沾親」又「帶故」，股價從百元以下一路高歌猛進，最高甚至達402.78元/股（前復權，下同）。4月22日，中國中免報收於176.98元/股，較上述高點，市值蒸發4000多億元。

　　拆解中國中免在2021年的增長路徑，海南業務和線上渠道不可忽視。其中，從免税業整體發展來看，線上已是大勢所趨。北京國際商貿中心研究基地首席專家賴陽指出，線上銷售額與企業供應鏈、品牌信譽度、拿貨價格等有很大關係。目前中國中免的線上業務發展現狀放在全球來看優勢也比較明顯。但中國中免具有特殊性，想要複製有一定難度。

　　去年盈利96.54億

　　受疫情影響，在掙扎求生的旅遊業里，免税雖算不上「一枝獨秀」，其龐大的市場規模也足以讓旅遊「小散」們心生羨意。

　　近日，被稱為免税「龍頭」的中國中免披露了其2021年年報及2022年一季報。2021年中國中免實現營業收入676.76億元，同比增長28.67%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為96.54億元，同比增長57.23%。細分來看，海南地區實現營業收入470.96億元，同比增長57.19%；上海地區去年營業收入為124.91億元，同比下降9.02%。

　　利潤增長的同時，營業成本也在上升。去年中國中免營業成本達448.82億元，同比增長43.76%。不過，由於應付機場租金大幅降低，去年中國中免的銷售費用同比下降了56.36%。和上升的營業成本一同出現的，是毛利率的下降。去年中國中免商品銷售毛利率同比減少7.14個百分點，降至33.08%。

　　百億營收數據確實漂亮，不過在資本市場上，中國中免交出的成績卻難言優秀。作為免税概念股，中國中免和走熱的免税概念，海南政策利好消息既「沾親」又「帶故」，公司股價從2020年4月百元以下一路高歌猛進，最高甚至達402.78元/股。而4月22日收盤價為176.98元/股，較峰值時市值蒸發超4000億元。

　　對此，今年4月以來，股民多次在投資者交流平臺「喊話」董祕，希望公司出臺維護股價的措施，截至發稿仍未有相關措施出台。

　　儘管維護股價方面無動作，但董祕承諾的「以持續穩定分紅回報投資者」一事，公司確實是做到了。根據年報，中國中免擬向全體股東每10股派發現金紅利15元（含税），預計將派發現金紅利29.29億元，佔2021年歸屬於上市公司股東淨利潤的比重為30.34%。

　　海南業務發展是獲利關鍵

　　從財報來看，中國中免的營收架構其實很明晰，海南業務的發展就是其獲利的關鍵組成部分。根據財報，2021年中國中免海南離島免税業務持續保持高增長，其中三亞市內免税店實現營業收入355.09億元，同比增長66.58%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤41.68億元，同比增長40.46%；海免公司實現營業收入159.62億元，同比增長61.05%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.93億元，同比增長20.75%。

　　然而，隨着免税經營資質的放開，口岸進出境免税店通過招標方式確定經營主體，海南離島免税店通過競爭性磋商等方式確定經營主體，中國免税行業進入有序競爭階段；眾多國內企業紛紛申請免税經營資質，中國中免在海南「一家獨大」的局面被打破。

　　在此背景下，去年中國中免不斷加碼海南業務，2021年年報顯示，報告期內海口市國際免税城項目新增投入資金13.45億元，累計投入23.75億元。根據此前中國中免董祕回覆投資者的説法，海口國際免税城項目預計年內開業，涵蓋有税零售、餐飲住宿等多種業態。

　　此外，《每日經濟新聞》記者還注意到，中國中免在財報中表示，將適時推進境外資本運作，關注上游品牌及免税運營商併購機會並適時開展產業鏈縱向或橫向併購。

　　去年底，中國中免以非公開協議轉讓方式現金收購中國旅遊集團旗下全資孫公司港中旅資產公司100%的股權。去年12月，港中旅資產公司納入中國中免合併報表範圍。此次關聯收購后，除了解決與控股股東之間的同業競爭問題，中國中免也藉此拿下了港中旅資產公司擁有的免税外匯商品經營資質，可運營回國補購型的市內免税店，一舉補齊最后一塊免税短板，為其業務拓展創造更多可能性。

　　不過，疫情的影響仍在持續。根據2022年一季報，中國中免1~2月主營業務仍在增長。但3月以來，受國內疫情多點散發和局部暴發的不利影響，公司經營受到較大沖擊。一季度淨利潤較上年同期相比下降9.99%。海南業務亦受影響，今年4月，三亞免税城閉店9天，海旅免税城閉店近半月。至於上海業務，去年雖呈下降趨勢，但仍佔總營收的18%左右。今年以來上海地區受疫情影響較為嚴重，這部分業績如何，仍有待觀察。

　　線上零售業務持續增長

　　除了海南業務，疫情以來持續增長的線上零售業務也是其營收增長的助力。中國中免在財報中稱，「cdf會員購」等平臺不斷發展，微信小程序「中免會員」已超過2000萬。大會員平臺在拉動消費和提升復購率方面效果顯著，會員銷售佔比由52%提升至87%。未來將繼續加大線上業務的品牌引進與商品供應，推進免税預訂、完税商品銷售平臺業務整合，力爭2022年會員總量達到2600萬。

　　北京國際商貿中心研究基地首席專家賴陽向《每日經濟新聞》記者表示，發展線上銷售有利有弊。首先線上銷量較好的產品大多為化粧品、護膚品等。這類產品保質期較短，快速脱手能減少庫存積壓帶來的損失。但另一方面，和商場品牌專櫃相比，免税品有剔除關税的價格優勢。如果能有較強的供應鏈渠道能力，免税企業線上銷售會有較強的價格競爭力。

　　至於未來線上銷售是否會成為免税發展的關鍵突破點，賴陽則指出，從長遠看線上免税消費確實會逐漸增長，但線上銷售額還與企業供應鏈、品牌信譽度、拿貨價格等有很大關係。目前中免的線上業務發展現狀放在全球來看優勢也比較明顯，但中免具有特殊性，想要複製有一定難度。一旦疫情過去，線下專櫃的消費還會迴流，畢竟實體店鋪對消費者的吸引力也不容小覷。

　　就股價下跌、推進境外資本運作、疫情影響的應對等問題，記者致電中國中免方面，但截至發稿未獲回覆。