芒果超媒(300413)：綜藝劇集重磅項目Q2有望上線 看好全年內容改善

事件:

公司公告2021 年報，營收153.6 億元（YoY+9.64%），歸母淨利潤21.1億元（YoY+6.66%），扣非淨利潤20.6 億元（YoY+11.57%）。擬每10股派發1.3 元現金股利（含税）。

公告2022Q1 季報，營收31.2 億元（YoY-22.08%），歸母淨利潤5.1 億元（YoY-34.39%），扣非歸母淨利潤4.7 億元（YoY-38.49%）。

投資要點：

2021 年整體業績穩健：2021 年營收153.6 億元（YoY+9.64%），歸母淨利潤21.1 億元（YoY+6.66%）， 扣非淨利潤20.6 億元（YoY+11.57%）。①盈利能力及費用率：2021 年毛利率 35.49%（YoY+1.39pct），淨利率 13.77%（YoY-0.36pct）。期間費用率21.72%（YoY+1.08pct），主要來自銷售費用及研發費用的增加。②分季度：2021Q1/Q2/Q3/Q4 及2022Q1 營收為 40.09/38.44/37.78/37.25 及31.24 億元；歸母淨利為 7.73/ 6.78/5.29/1.34 及5.07 億元，YoY+61.09%/+8.74%/+3.93%/ -63.78%及-34.39%。2021 年下半年收入利潤同比增速下降，主要受監管加強、內容排播少以及子公司結構調整所致；2022Q1 收入同比下滑主要是疫情反覆導致內容生產進度和排播受影響，芒果TV 頭部綜藝僅《大偵探7》在播，2021Q1《姐姐2》《明偵6》等爆款綜藝熱播導致廣告和會員收入基數較高。③分業務：2021 年，核心主業芒果TV 互聯網視頻業務（含廣告+會員+運營商業務）營收 112.61 億元（YoY+24.29%）及毛利率43.61%（YoY+2.92pct）齊升；新媒體互動娛樂內容製作收入18.77 億元（YoY -32.10%）、營收佔比12.23%、毛利率 17.09%（YoY-5.26pct）；媒體零售收入21.57 億元（YoY+2.50%），毛利率8.73%（YoY -11.61pct）。

會員突破5000 萬，核心業務芒果TV 表現較好：①會員業務：會員收入36.88 億元（YoY+13.3%）, 2021 年末有效會員數達5040 萬（YoY+39.5%），會員增長較快符合預期，2021 年ARPPU 為85.2元（YoY-28.7%），有一定回落，「青春芒果節」等活動折扣較大所致。

2022 年1 月會員提價，蘋果端提價幅度4.8%-9.4%；安卓端提價幅度22.5%-28.9%，直接刺激新一輪會員續費以及ARPPU 恢復，有望拉動2022 年會員收入增加。②廣告業務：廣告收入達54.53 億元（YoY+31.75%），開拓新廣告主118 個，芒果TV 軟廣、硬廣、程 序化廣告等各類廣告品牌總數超1000 個。頭部綜藝招商金額屢創新高，《姐姐2》招商金額創行業之最。2021H2 廣告收入23 億元，與2020H2 基本持平，主要受內容排播較少影響，2021Q4 核心綜藝節目《大偵探7》等延期，《快樂大本營》10 月停播，2021Q4 自《披荊斬棘的哥哥》10 月結束后無其他爆款綜藝劇集。此外還受疫情、消費疲軟及政策等因素一定影響，互聯網/消費品/教育等行業廣告投放意願不強。③運營商：運營商收入21.2 億元（YoY+27.17%），與移動咪咕開展圍繞大屏、5G 創新業務等深度戰略合作。

2022Q1 劇集播放量有所突破，看好優質內容改善基礎上業務良性發展：（1）劇集：公司擁有29 個劇集團隊和34 家新芒工作室，芒果TV2021 全年上線各類影視劇170 部，其中重點影視劇55 部，「大芒計劃」微短劇84 部。根據雲合數據，2021 年芒果TV 劇集有效播放量69 億（YoY-34%）；2022Q1 在僅上新14 部（2021Q1 上新22部）劇集的情況下，實現劇集正片有效播放量同比增長45%。季風劇場持續穩定輸出，《江照黎明》2022 年1 月27 日首播，列藝恩2月播映指數榜第2，累計播放12.6 億，季風劇場儲備有《妻子的選擇》《張衞國的夏天》等過審待播。此外，獨播劇《尚食》於2022年2 月22 日首播，累計播放量超23 億，儲備《少年派2》《天下長河》等爆款潛力劇集已殺青。（2）綜藝：擁有26 個綜藝節目製作團隊，自制能力強，芒果TV 2021 年上線超40 檔自制綜藝節目。根據雲合數據，芒果TV2021 年綜藝有效播放量53 億（YoY-29%）；2022Q1 綜藝有效播放量9 億（YoY-28%），是頭部綜藝播映延迟及2021Q1 基數較高所致。2022 年1 月《快本》改版更名為《你好星期六》重新上線，截止目前期均播放量1.32 億次，較停播前《快本2021》期均0.88 億次有所提升，播放情況穩健；《大偵探7》2022年1 月28 日首播，累計播放量超28.8 億，在藝恩2-4 月播映指數榜單均列第2。 目前音樂競演節目《聲生不息》首期於4 月24 日首播，首日播放量超1.5 億；《乘風破浪的姐姐3》《向往的生活6》

等頭部爆款綜藝已開啟錄製，預計2022Q2 播出。全年儲備有《披荊斬棘的哥哥2》《密室大逃脱4》等綜藝待播。

新賽道佈局持續加碼：（1）電商平臺小芒升級為「新潮國貨內容電商平臺」，DAU 峰值達126 萬，達成KPI。自營實景娛樂品牌芒果M-CITY 長沙、上海店已開業運營，預計將在成都、武漢等城市開設更多門店。（2）多方向入局元宇宙：芒果TV 與湖南廣電合作，以國家廣電5G 重點實驗室為基座探索搭建芒果元宇宙：推出虛擬主持人「YAOYAO」、AR 明星合拍互動系統、互動視頻平臺等技術創新成果，並將通過「互動+虛擬+雲渲染」三個方面構建芒果元宇宙的基礎架構，此外綜藝《你好星期六》引入虛擬主持人小漾。

盈利預測與投資評級：短視頻平臺「二創」監管加碼，「清朗行動」

內容監管政策預計持續，長視頻平臺競爭格局有望改善。公司作為黨媒國企，以實際行動抵制行業亂象，建立國有互聯網企業發展新標杆；現金流與盈利能力較好，建立長視頻內容生態正循環。我們調整公司2022-2024 年歸母淨利至24.1/28.0/31.7 億元，對應EPS 為1.23/ 1.43/1.61 元，PE 為23.0/19.8/17.6X，維持「買入」評級。

風險提示：宏觀經濟增長放緩、綜藝招商不/會員增長/內容表現不達預期、新業務佈局影響、版權價格提升、新技術佈局不達預期、政策、人才流失、廣告主預算偏好改變、公司治理結構、市場風格切換等風險。