深陷退市危機，教育中概股何去何從

導語

「雙減」政策落地后，教育中概股的命運一直充滿不確定性。經歷了一年持續的暴跌后，多隻教育中概股的股價、市值已經不滿足美股持續上市的要求。近一年來，四季教育、流利説、朴新教育、達內科技、瑞思教育等都曾收到過退市警示函。面對退市風險，教育中概股何去何從？

1從集體奔赴美股到面臨退市危機，教育中概股命途多變

「雙減」之后，教育中概股深陷動盪之中。因為股價、市值持續下跌，多隻教育中概股身處退市邊緣。

4月上旬，流利説收到紐交所通知提醒，紐交所工作人員已決定啟動程序，將流利説的ADS（美國存托股）退市。美東時間4月7日，美股收盤后，流利説的ADS交易已暫停。紐交所通知提到，流利説已不滿足紐交所的持續上市要求，即上市公司連續30個交易日內平均市值至少維持在1500萬美元。

同樣在4月，掌門教育和紅黃藍教育也分別收到來自紐交所的通知。紐交所提醒掌門教育稱，其總市值及股東權益低於紐交所合規標準。根據紐交所持續上市標準，如果一家公司在30個交易日內的總市值低於5000萬美元且其股東權益低於5000萬美元，則該公司將被視為低於合規標準。紐交所對掌門教育的審查結果顯示，截至2022年4月11日，其30個交易日平均市值約為2610萬美元；截至2021年12月31日，掌門教育最后一次報告的股東權益約為-1.329億美元。

紅黃藍則因為連續30個交易日內，證券交易匯總記錄的證券平均收盤價低於1.00美元，被提示不符合合規標準。

過去一年里，教育中概股頻頻收到不合規通知，四季教育、朴新教育、達內科技、瑞思教育、精鋭教育、尚德機構等教育中概股都曾收到退市警示函。

與如今深陷退市危機不同的是，在2016年-2019年間，教培行業尚處於蒸蒸日上的階段，許多教育企業奔赴美股上市。期間，有十多家教培企業成功在美股完成IPO，其中既包括曾主打英語培訓的51Talk、瑞思教育、流利説等，也有曾聚焦K12學科培訓的跟誰學（現已更名為「高途」）、網易有道、精鋭教育等。

上市之后，各家的命運也大有不同。51Talk自2016年上市后，連續三年股價有下跌之勢，而后在2019年-2020年一轉頹勢，其股價在2020年一度達到歷史最高的37.19美元/股。流利説、瑞思教育則是在2018年上市以來到2021年股價一直呈下跌趨勢。相比之下，曾主打K12雙師大班課的高途和網易有道在二級市場都曾有過十分輝煌的表現。高途上市當年（即2019年）和第二年股價漲幅都超100%。網易有道在上市第一年股價小幅下跌后，隨即在第二年（即疫情影響下在線教育爆發的2020年），迎來股價超77%的上漲。

然而，2021年「雙減」意見正式出臺后，教育中概股走勢再度發生鉅變。去年全年，好未來、高途、一起教育等企業股價跌幅均超過90%，新東方股價跌88.69%，其他教育中概股也基本都經歷股價大幅下跌，更有多家教育企業深陷退市危機之中。

艾媒諮詢CEO兼首席分析師張毅表示，「雙減」之下，教培市場尤其是K12學科培訓市場規模全面縮減，教育中概股在二級市場的表現其實是能夠預期的。事實上，在教育企業扎堆去美股上市前，教培市場仍處於加速整合的階段，市場秩序並不是那麼確定，很多企業在上市后市值表現也並不是很優秀。但是2019年-2020年在線教育迅猛發展，資本也快速流入，營造出教培行業一片繁榮的景象，也提升了二級市場投資者對部分教育股的信心。而隨着政策對教培行業展開全方位的監管，教培市場大受衝擊，資本逐利的天性導致他們無情地選擇放棄這一市場。

2退市危機面前，教育中概股如何應對？

近一年來，教育中概股經歷着前所未有的集體危機。面對退市風險，教育企業們的選擇也各不相同。

對於教育中概股而言，要重新符合美股持續上市條件中對於股價的要求，並股是最簡單、直接的應對措施。

早在去年8月31日，尚德機構就率先選擇並股除權，每25股合併爲2股，總股本由1.68億股縮為1345.84萬股。並股前一交易日，尚德機構收盤價報0.52美元/股，並股摺合后為6.5美元/股。

今年4月，新東方美股也完成了並股。作為深耕教培行業近三十年的龍頭企業，新東方也沒能倖免於監管政策對行業的衝擊。去年以來，新東方股價跌勢明顯，甚至在今年3月中旬，其每股股價一度跌至僅0.84美元/股。

而后，新東方宣佈預計將於4月8日前后改變其美國存託憑證（ADS）與普通股的比率，從1股ADS代表1股普通股改為1股ADS代表10股普通股，每10股合併爲1股。變動生效后，新東方美股市場每股股價也為之前的10倍。

新東方教育科技集團董事長俞敏洪在其個人微信公眾號「老俞閒話」寫到，「10股併成了1股，這樣表面上新東方的股價會顯得好看一點，但實際價值並沒有什麼改變。」

美股市場中如果一家企業因股價不符合持續上市標準，且短期內缺乏利好因素提升股價，通過並股使股價恢復到1美元以上是許多企業為繼續留在美股上市的選擇。但是，這一做法雖然能快速讓公司股價變得好看，但其股價后續的變化依舊要看市場環境和企業的經營狀況。

從尚德機構的股價走勢來看，並股之后其股價整體依舊呈下跌之勢。截至美東時間4月22日美股收盤，尚德機構股價報3.91美元/股，較其完成並股時已下跌近40%。

除並股外，面對不合規的困境，也有企業選擇私有化退市。去年8月4日，流利説發佈公告稱，公司董事會已收到董事會主席兼CEO王翌、董事兼CTO胡哲人、董事兼首席科學家林暉和PCIL IV Limited（及其附屬投資實體）發出的初步非約束性建議書，計劃以每股普通股（或ADS）1.13美元的價格，現金收購上述各方尚未持有的公司全部已發行普通股。宣佈收到私有化要約八個月，今年4月，紐交所表示已開始啟動流利説美國存托股票暫停交易及摘牌程序，4月7日美股收盤后流利説股票已暫停交易。

從曾經英語賽道的現象級企業到黯然退出美股市場，流利説的困局不僅在於少兒業務飽受衝擊，成人業務也前進乏力，儘管其近年來一直節流，收縮費用，但是始終沒有找到讓提升業務生命力的辦法，難以開源。對於這個曾經的「AI教育第一股」而言，業務缺乏突出優勢依然是導致其業績承壓的重要因素。

同樣處於退市邊緣的朴新教育、瑞思教育等則已開始考慮跨界的可能性。2月4日，朴新教育宣佈，正在評估通過進軍快餐連鎖餐廳業務來擴展其現有業務的機會，並預計將通過在朴新學校周圍或內部開設新門店來改善客流。

也是在2月上旬，瑞思教育發佈公告表示，其與Data Auto (NaaS)簽訂了最終的合併協議，NaaS股東將用NaaS所有已發行的股本換取瑞思教育新發行的股票。交易完成后，NaaS將成為瑞思教育的全資子公司。公告發布后，市場也在重新評價瑞思教育的估值和未來的成長空間，瑞思教育股價從1月時在0.5美元/股左右徘徊上升至美東時間4月22日美股收盤時的1.45美元/股。

4月，瑞思教育在收到納斯達克股票市場上市資格部的通知后表示，其正在努力確保合併后的實體在完成擬議交易后遵守所有適用的初始上市標準，甚至在納斯達克方批准的時間內達到最低4美元的收盤價要求。

在尋求跨界機會之外，其實更多教培企業還是在教育行業內探索轉型的方向，教育硬件、職業教育、素質教育、教育出海等賽道上都迎來了越來越多競爭企業，這些領域市場需求持續釋放的同時，也將面臨更激烈的爭奪。但轉型能否幫教培企業挽救危機亦仍待觀望。

張毅表示，教育中概股的退市風險是政策變化、業績壓力等因素所致。如今，教培行業正處於重塑市場秩序的過程中，儘管K12學科培訓市場已經萎縮，但是其他一些領域依然存有機遇，如職業教育、托育等方向當前備受政策鼓勵，教培機構依舊有轉型的機會和空間。對教育中概股而言，能否通過轉型重新達到合規要求，要看其能否抓住機遇，在新的領域實現更好的發展。