卓勝微(300782)：22Q1收入增長超預期 L-PAMIF順利量產出貨

　　事件

　　2022 年一季度公司預計實現營業收入13.30 億元，較去年同期增長12.43%；一季度歸屬於上市公司股東的淨利潤4.41～4.66 億元，同比下降10.43%～5.35%；一季度歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤4.43～4.68 億元，同比下降12.59%～7.66%。

　　簡評

　　一、經營情況分析

　　1、L-PAMiF 順利量產放量，全年份額有望持續提升報告期內，適用於5G NR 頻段的收發模組產品L-PAMiF 取得了突破性進展，已於品牌客户量產出貨。L-PAMiF 產品順利量產證明了公司在PA 模組方面的設計、工藝以及質量管控能力，打開公司從接收端模組向主集發射模組拓展的市場空間。PA 模組為射頻前端中功率最高、功耗最大、成本佔比最高的器件，突破PA 模組對於公司的長期發展至關重要。全年來看，我們認為公司L-PAMiF 產品的份額有望持續提升，並逐步導入國內安卓品牌客户，併成為國內一線PA 模組廠及海外龍頭廠商的有力競爭對手。

　　2、芯卓半導體項目推進順利，Sub 3G 接收端模組有望加速起量報告期內，公司芯卓半導體產業化項目的逐步推進，公司今年年中有望實現SAW 濾波器量產。自產SAW 濾波器將解決產能瓶頸，帶動Sub 3GHz 接收模組DiFEM、LDiFEM 加速起量。一季度Sub3GHz 接收端模組成為收入增長重要驅動力，未來幾年隨着芯卓產能釋放，以及從RX SAW、TX SAW 向雙工器、多工器逐步突破，將帶來較大成長潛力。

　　3、受到供應鏈價格以及產品結構影響，歸母淨利潤率有所下滑公司一季度歸母淨利潤率為33.16%～35.04%，相較2021 年全年46.14%的歸母淨利潤率有較大下降，下降原因包括：（1）芯卓半導體產業化項目投入期帶來研發費用上升；（2）供應鏈價格上漲；（3）毛利率低於平均的sub-3GHz 的接收端模組產品佔比提升；（4）公司對通用物料進行了充足的庫存儲備，導致存貨減值損失同比增加。

　　4、長期公司成長路徑清晰，空間廣闊

　　2022 年上半年由於宏觀環境原因，智能手機下游需求和拉貨動能較為疲軟，公司短期增速面臨一定壓力。

　　但長期我們看好公司技術實力、產品能力以及發展空間。公司未來的成長主要驅動力將從過去的Switch /Tuner、LNA、LFEM、WiFi FEM 向DiFEM、L-PAMiF 拓展延伸，未來有望實現高端濾波器和PAMiD 產品的進一步拓展，打開廣闊成長空間。

　　二、盈利預測和估值

　　我們預計2021-2023 年公司收入分別為46.36、57.43、73.62 億元，2021-2023 年公司歸母淨利潤分別為21.39、22.13、27.65 億元。對應目前估值為32X、31X、25X。公司為國內射頻前端龍頭，成長路徑清晰，空間廣闊，建議重點關注，長期佈局。

　　三、風險提示

　　行業競爭加劇帶來毛利率不及預期、產品驗證不及預期