全球產業策略｜Cepton（CPTN.US）：斬獲通用訂單的激光雷達美股新軍

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文丨何翩翩 雷俊成

Cepton (CPTN.US) 是一家以ADAS市場為主的激光雷達公司，今年2月以SPAC方式登陸美股市場，併成功贏得目前車載激光雷達行業規模最大的量產訂單——通用汽車Ultra Cruise高級輔助駕駛平臺，從而獲得市場關注。我們認為，Cepton能獲得通用青睞的主要原因：1）技術方面：Cepton在掃描方式上創新研發出MMT (Micro Motion Technology) 微動技術，將揚聲器動圈的發聲原理與激光雷達光電技術相結合，最大限度的降低組件運動磨損，提高組件穩定性；同時Cepton在光源和收發組件上選擇了行業成熟的905nm激光和EEL邊發射器+APD，並自研收發模組芯片，有效降低成本，打造出符合ADAS市場需求的激光雷達。2）Tier 1的合作：Cepton與全球車燈供應商龍頭小糸製作所 (Koito) 深度合作，遵循從Tier 2到Tier 1再到車企的經典供應鏈模型，而Koito作為通用汽車30多年的Tier 1供應商，能讓Cepton吸取Koito生產供應優勢的同時，更直接觸達車企客户。

展望未來，我們認為Cepton與通用及Koito的合作在業內具有示範效應，通用的大規模訂單也有望助力規模效應，進一步加強其性價比優勢。我們認為Cepton可借力Koito和通用，尤其在日本和北美市場的ADAS領域贏得更多OEMs青睞。不過Cepton產品計劃2023年量產上市，目前在SOP前的衝刺階段，順利實現交付是重中之重。我們也看到海外車企激光雷達的上乘用車進度普遍慢於中國車企，像覽沃已上小鵬、圖達通已上蔚來，而速騰、禾賽、一徑等也即將上乘用車，因此對於Cepton等一眾海外激光雷達企業，時間窗口異常寶貴。此外，雖然ADAS目前佔比遠高於L4+，但我們認為2025年將會是ADAS轉到L3的分水嶺，所以公司若想進一步進軍L4+自動駕駛市場，還需開發更多新的產品。

▍優勢：從成本、性能和可靠性的平衡出發，Cepton自研MMT微動技術及專用芯片，目前性能主要為迎合ADAS市場的需求。其激光雷達產品擁有光路簡單、可靠性高、成本低等優點，也是其能贏得通用訂單的重要因素之一。

掃描方式上，與常見的混合固態轉鏡、MEMS等不同，Cepton採用自研的MMT (Micro Motion Technology) 技術，並將其形容為「無摩擦、無鏡面、無旋轉」。其整個設計採用了共軛掃描的原理，這一原理和揚聲器喇叭的動圈發聲原理非常近似——即揚聲器里的線圈有一個磁鐵，電流通過線圈產生磁場，磁場和磁鐵相互作用帶動紙盆振動產生聲音。而MMT技術將發射和接收端組件連接，通過添加電磁鐵可控電流帶動收發裝置微振動，過程中保持光學共軛，完成光子收發和空間掃描。關鍵的一點是，整個微動幅度非常小，最大限度降低電機摩擦損耗。Cepton激光雷達可以看作是去掉「紙盆」的揚聲器，把激光器和探測器加到「動圈」上動起來后，經過光學鏡頭進行掃描的裝置。由於沒有旋轉或振動的鏡子，同時光子在傳播過程中不會有所衰減，光學效率也得以提升。結構簡化后，可靠性和成本得到了保障。但需指出的是，由於MMT技術仍然存在如喇叭一般的微動，因此並非嚴格意義上的純固態激光雷達。

發射和探測技術上，Cepton採用了行業成熟的905nm激光和EEL邊發射器+硅雪崩光電二極管（APD）。2022年1月，Cepton宣佈與OSRAM達成合作，其激光雷達將採用后者的905nm EEL邊發射激光器。此外，Cepton還專門研發了專用的收發模組芯片，提供包括線圈驅動，光源收發、探測和校正，以提升電子部件集成度和可靠性。

性價比方面，Cepton長距離激光雷達Vista-X120可實現200m@10%的探測距離、120°x20°的視場角以及最高0.13°的角分辨率。其性能參數雖然相較Luminar、Innovusion等使用1550nm波長的激光雷達廠商存在差距，但已符合目前ADAS市場對激光雷達性能的要求，並具備一定的競爭力。從價格上來説，Cepton表示其Vista-X系列長距離激光雷達在量產后目標價格將在500美元左右，該價格也符合目前OEMs對ADAS激光雷達的要求。

▍優勢：瞄準ADAS激光雷達市場，攜手日本Koito斬獲通用汽車大單。

Cepton長距激光雷達贏得通用汽車2023-2027年定點，均為通用Ultra Cruise平臺獨供，公司預計2023-2024年間將搭載於通用旗下至少8款車型，這是目前車載激光雷達行業內規模最大的量產訂單。通用汽車目前的輔助駕駛系統為Super Cruise，在Consumer Reports 2020年的測評中被評為業內最佳的輔助駕駛系統，評分超過特斯拉Autopilot。Ultra Cruise是通用汽車下一代的高級輔助駕駛系統，其生態系統將與Cepton的激光雷達深度綁定，並實現可脱手的自動駕駛功能。除硬件外，Cepton激光雷達也將配備相應的感知軟件功能，可對探測到的物體進行識別分類。而Ultra Cruise系統會在更高的維度上對不同傳感器的數據進行整合，並作出最終的駕駛決策。

Cepton沿用汽車行業傳統的產業鏈合作模式，與日本知名Tier 1供應商小糸製作所Koito建立合作，並以Tier 2的身份服務通用汽車，三方緊密合作以確保產品的可靠性及量產的可行性。2020年2月，Cepton宣佈與日本汽車照明供應商Koito達成合作，同時獲得了其領投的C輪融資，該輪融資額超5000萬美元。2021年8月，Koito又宣佈對Cepton追加5000萬美元的投資，目前共佔其12.7%的股份。Koito是日本最大的汽車照明燈企業，同時也是通用汽車30多年的Tier 1供應商。因此Cepton能夠獲通用青睞，Koito功不可沒。在目前的合作中，Cepton-Koito-GM三方通過緊密深度的合作形成了嚴謹的供應鏈系統。我們認為，與全球頂級Tier 1供應商建立緊密聯繫，可幫助Cepton在吸取Koito生產供應優勢的同時，也獲得更多車規級的量產經驗。Cepton激光雷達最后的組裝、生產、校正和品管工作就將在Koito的日本工廠進行。

▍機會：Cepton+Koito+GM的合作帶來示範效應，借力Koito和通用，Cepton有望獲得規模效應，贏得性價比優勢，並有望進一步打開日系、中國甚至國外的客户市場。

一方面，Koito作為日本最大的汽車照明燈企業，與日本OEMs有着密切聯繫，尤其是豐田擁有Koito 20%的股份，是其最大的股東。因此，Cepton也有望通過Koito接觸到更多的日本OEMs。另一方面，通用作為北美銷量第一車企，在中國亦有上汽通用帶來潛在市場。Cepton目前在全球前10大車企中有4個項目已進入敲定前的深度接洽階段(Advanced Engagement)，並預計年內獲得一個新的車企定點項目。

得益於通用汽車的大規模量產訂單，Cepton的財務展望擁有更強的可預見性。公司展望2022年營收可達1500萬美元，至2026年有望升至12億美元。其中2022年汽車領域（ADAS+AV）預計貢獻35%收入，到2026年有望升至79%。此外，2026年的收入中預計將有28%來自通用，即3.4億美元。

除汽車領域外，Cepton也在積極拓展智慧基建領域，目前已擁有9個定點，並目標在2022年實現翻倍。但與汽車業務相比，智慧基建項目更為分散，單項目價值偏低，因此Cepton未來的業務重點仍將落於汽車ADAS領域上。

▍威脅：時間窗口較為緊迫，技術路徑不斷進步。

海外車企激光雷達在乘用車的上車進度普遍慢於中國企業，像覽沃已上小鵬、圖達通已上蔚來，而速騰、禾賽、一徑等也即將上乘用車，所以對於目前進入SOP前衝刺階段的Cepton來説時間窗口異常寶貴。此外，激光雷達技術路線之爭尚未定論，但1550nm及FMCW等技術在高性能和固態化方向上，也對Cepton產品提出挑戰。Cepton若想進一步進軍L4+自動駕駛，還需研發更多新的產品。

▍風險因素：

公司激光雷達軟硬件產品研發不及預期；公司車端和非車端客户拓展不及預期；智能駕駛行業發展不及預期等。