晶晨股份(688099)：產品技術領先具備全球競爭力 新品拓展順利實現規模化量產

　　事件：

　　公司發佈2021 年年報，實現營業收入47.77 億元，同比增長74.46%；歸母淨利潤8.12 億元，同比增長606.76%；扣非歸母淨利潤7.16 億元，同比增長742.66%。

　　公司2021Q4 實現營收15.44 億元，同比增長58.59%，環比增長25.36%；歸母淨利潤3.10 億元，同比增長141.76%，環比增長22.87%；扣非歸母淨利潤2.85 億元，同比增長154.12%，環比增長43.56%。

　　公司此前發佈2022 年Q1 業績預告，實現營業收入14.8 億元左右，同比增長約為59.29%；歸母淨利潤為2.7 億元左右，同比增長約為201.80%；扣非歸母淨利潤為2.56 億元左右，同比增長約為226.88%。

　　點評：

　　2021 業績逐季大幅增長，全年毛利率提升：2021 年公司業績同比大幅增長，同時季度業績環比快速提升，Q2-Q4 營業收入分別環比增長15.44%/14.81%/25.36%，扣非歸母淨利潤分別環比增長97.82%/28.02%/43.56%。其中第四季度單季度營收首次突破15 億元，單季度淨利潤突破3 億元。2021 年公司綜合毛利率40.03%，較上年同期增加7.14 個百分點，主要受產品結構和銷售價格調整等策略的影響。

　　公司技術領先，多媒體智能SoC 持續突破：公司S 系列與T 系列SoC 芯片應用於機頂盒、智能電視、智能投影儀及部分AIOT 領域，製程工藝已實現從28 納米到12 納米的突破，有效提升了產品性能，降低了功耗，產品工藝走在行業前列。AI系列產品採用12nm 工藝，支持遠場語音升級和RTOS 系統，內置神經網絡處理器最高算力達到5Tops，支持800 萬像素高動態範圍影像輸入與高分辨率屏顯，外圍接口豐富，應用場景多元。

　　產品獲得國際一流客户青睞，市場空間廣闊：公司S 系列機頂盒SoC 已獲得谷歌、亞馬遜等多個流媒體系統認證及多個國際主流的條件接收系統（Condition AccessSystem，簡稱CAS）認證，可以廣泛覆蓋全球高、中、低市場。根據Growth Insights預測，2020 年全球安卓電視盒市場32.63 億美元，預計到2026 年底將達到156.3億美元，2021-2026 年複合年增長率為24.8%。

　　公司T 系列智能電視SoC 具備超高清解碼、高動態畫面處理、迭代的畫質處理引擎、支持全球數字電視標準、支持AV1 解碼等技術特點，獲得了小米、海爾、亞馬遜等一線客户採用。根據Strategy Analytics 的數據顯示，截止2020 年底，全球有超過6.65 億家庭擁有智能電視，佔比約為34%，預計到2026 年，智能電視擁有量將達到11 億家庭，佔比將上升至51%。

　　佈局汽車電子與無線連接，新品拓展初具規模：汽車自動化、智能化、網聯化的趨勢帶動了汽車電子芯片的市場需求，尤其是對於芯片計算和數據處理能力、圖像和視頻處理能力等需求提升。報告期內，公司持續加大研發投入，針對車載信息娛樂系統的V 系列SoC 芯片銷量穩步提升。該產品採用業內領先的12 納米制程工藝，內置神經網絡處理器、支持圖形、視頻、影像處理和遠場語音功能，支持AV1 解碼，符合車規級要求。

　　公司還致力於Wi-Fi 無線連接芯片的研究開發，自2020 年第三季度首次量產后，穩步推進商業化進程，並不斷進行技術優化和升級。公司於2021 年8 月發佈自主研發的支持高吞吐視頻傳輸的雙頻高速數傳Wi-Fi 5 +BT 5.2單芯片，產品成功量產並已規模銷售。下一代無線連接芯片已在積極研發中，並將適時推出。

　　盈利預測、估值與評級：公司產品持續開拓國際市場，進入國際一流客户的供應鏈體系，顯示了優秀的產品研發能力與市場開拓能力，橫向拓展Wi-Fi 芯片與汽車電子市場也取得了突破。我們維持對公司2022 與2023 年的盈利預測，並新增2024 年盈利預測。我們預計公司2022-2024 年營業收入分別為65.33/85.30/110.01 億元，歸母淨利潤分別為12.12/15.90/20.12 億元，當前市值對應PE 分別為36/27/22 倍，維持公司「買入」評級。

　　風險提示：運營商採購不及預期，車規市場拓展不及預期，市場競爭加劇。