美团-W公允价值解读(HKG：3690)

美团(HKG：3690)4月份的股价反映了它的真实价值吗？今天，我们将通过提取预期的未来现金流并将其贴现到今天的价值来估计股票的内在价值。贴现现金流(DCF)模型是我们将应用的工具。在你认为你将无法理解它之前，只需继续阅读！它实际上比你想象的要简单得多。

公司的估值方式有很多，所以我们要指出的是，贴现现金流并不适用于所有情况。如果你对这类估值还有一些亟待解决的问题，不妨看看简单的华尔街分析模型。

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我们使用所谓的两阶段模型，即公司现金流有两个不同的增长率时期。一般来说，第一阶段是较高增长阶段，第二阶段是较低增长阶段。首先，我们必须对未来十年的现金流进行估计。在可能的情况下，我们使用分析师的估计，但当这些估计不可用时，我们会根据上次估计或报告的价值推断先前的自由现金流(FCF)。我们假设，自由现金流萎缩的公司将减缓收缩速度，而自由现金流增长的公司在这段时间内的增长速度将放缓。我们这样做是为了反映出，增长在最初几年往往比后来几年放缓得更多。

贴现现金流是关于未来的一美元不如现在的一美元的想法，因此我们需要对这些未来现金流的总和进行贴现，以得出现值估计：

(“est”=华尔街简单估计的FCF增长率)10年现金流现值(PVCF)=人民币266b

我们现在需要计算终端价值，它说明了这十年之后的所有未来现金流。出于一些原因，使用了一个非常保守的增长率，不能超过一个国家的国内生产总值增长率。在这种情况下，我们使用了10年期政府债券收益率的5年平均值(1.5%)来估计未来的增长。与10年“增长”期一样，我们使用6.7%的权益成本，将未来现金流贴现到今天的价值。

终值(Tv)=FCF2031×(1+g)？(r-g)=CN元55b×(1+1.5%)？(6.7%-1.5%)=CN元1.1t

终值现值(PVTV)=TV/(1+r)10=CN元1.1t？(1+6.7%)10=CN元559b

总价值，或权益价值，就是未来现金流的现值之和，在这种情况下是人民币8250亿元。为了得到每股内在价值，我们将其除以总流通股数量。与目前155港元的股价相比，该公司的公允价值似乎比目前的股价有5.5%的折让。不过，请记住，这只是一个大致的估值，就像任何复杂的公式一样--垃圾输入，垃圾输出。

现在，贴现现金流最重要的投入是贴现率，当然还有实际现金流。如果你不同意这些结果，你可以自己试一试计算，并玩弄一下假设。DCF也没有考虑一个行业可能的周期性，也没有考虑一家公司未来的资本要求，因此它没有给出一家公司潜在业绩的全貌。鉴于我们将美团视为潜在股东，股权成本被用作贴现率，而不是考虑债务的资本成本(或加权平均资本成本，WACC)。在这个计算中，我们使用了6.7%，这是基于杠杆率为1.053的测试版。贝塔系数是衡量一只股票相对于整个市场的波动性的指标。我们的贝塔系数来自全球可比公司的行业平均贝塔系数，强制限制在0.8到2.0之间，这是一个稳定业务的合理范围。

就构建你的投资论点而言，估值只是硬币的一面，它只是你需要为一家公司评估的众多因素之一。贴现现金流模型并不是一个完美的股票估值工具。你最好应用不同的案例和假设，看看它们会如何影响公司的估值。如果一家公司以不同的速度增长，或者如果其股本成本或无风险利率大幅变化，产出可能看起来非常不同。对于美团来说，你还有三个方面需要探索：

PS。Simply Wall ST每天更新其对每只香港股票的DCF计算，所以如果你想找到任何其他股票的内在价值，只需搜索此处。

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