中國建築(601668)2021年年報點評：土儲4.9倍於銷售面積 行業最高信用評級估值僅萬保招金50%

　　本報告導讀：

　　2021 年淨利潤增14%，ROE16%（+0.4pct）；22 年規劃新籤增9%，收入增6%；基建房建毛利率提升，地產政策邊際改善，穩增長政策加碼，PE和EPS 有望提升。

　　投資要點：

　　維持增持。維持預 測 2022-23 年 EPS 為 1.35/1.48 元增 10/10%，預測24 年EPS 為1.60 增速8%。維持目標價 8.42 元，對應 22 年 6.2 倍 PE。

　　營收增17%淨利增14%符合預期，ROE 和毛利率提升、負債率下降。

　　1)21 年營收1.89 萬億元(+17%)，Q1-Q4 單季營收增53%/15%/15%/3%；21 年淨利514.08 億元(+14%)，Q1-Q4 單季淨利增45%/19%/8%/-2%(20 年同期-15%/7%/17%/16%)。2)毛利率11.33%(+0.50pct)，淨利率4.11%(-0.28pct)，加權ROE15.93%(+0.39pct)。3)經營性現金流143.61 億元(-29%)，應收賬款1807 億元(+13%)，資產負債率73.21%(-0.46pct)。

　　建築業中基建新籤增24%房建新籤增8%，毛利率均有提升。1)房建新籤2.25 萬億元(+8%) 佔比64%， 營收1.15 萬億元(+15%) ， 毛利率7.8%(+1.1pct)。新籤中醫療設施2044 億（+64%），工業廠房2105 億（+42%），教育設施1272 億（+26%）。 2) 基建新籤8439 億元(+24%)佔比24%，營收4100 億元(+18%)，毛利率10.4%(+1.9pct)。新籤中生態環保838 億（+35%），鐵路255 億（+60%），軌道交通1148 億（-1.5%）。

　　地產開發業土儲4.9 倍於銷售面積超七成在一線和省會城市，穩增長加碼頭行降準地產政策持續優化。1)土地開發面積2816 萬m2 (+5%)，銷售面積2143 萬m2 (-10%)，儲備面積10395 萬m2，存貨超七成集中在一線和省會城市。2)新籤4221 億元(-2%)，佔12%，營收3309 億元(+22%)，佔18%，毛利率21.1%(-5.1pct)，毛利潤佔比33%。3)穩增長持續加碼，央行降準0.25 個百分點，全國一百多城市下調房貸利率，土拍規則顯著改善。

　　風險提示：經濟過熱通脹超預期政策緊縮，疫情反覆等。