中國銀河：給予福龍馬增持評級

2022-04-13中國銀河證券股份有限公司陶貽功,嚴明,梁悠南對福龍馬進行研究併發布了研究報告《環衞裝備業績承壓，環衞服務穩定增長具有可持續性》，本報告對福龍馬給出增持評級，當前股價為10.12元。

　　福龍馬(603686)
　　事件：
　　公司發佈2021年年報，全年實現營業收入57.10億元，同比增長4.75%；實現歸母淨利潤3.40億元（扣非3.18億元），同比下降23.13%（扣非-20.23%）。現金分紅預案：每10股派發現金2.50元（含税）。
　　營收平穩、控費得力；政策變化、市場環境等影響整體盈利能力
　　報告期公司環衞服務收入33.81億元，同比增長11.68%；但環衞裝備景氣度低迷，收入下滑11.01%至21.14億元，使得公司整體收入錄得相對平穩。同時，公司總體毛利率下降5.68個百分點至21.42%，主因為環衞服務業務疫情時期優惠費用政策取消、裝備業務原料成本抬升所致。環衞服務扣除政策影響，毛利率相比2019提升3.19個百分點至23.29%。報告期，公司加強費用控制，期間費用率下降3.85個百分點至11.12%，部分抵消了毛利率下滑對業績的衝擊。
　　報告期，公司資產負債率40.78%，實現小幅下降；流動比率、速動比率分別為1.77/1.57，處於相對合理水平,；經現淨額1.21億元，同比大幅減少86.19%；ROE(加權)11.65，同比減少4.78個百分點。
　　環衞服務在履行年化金額37.51億元，延續持續增長態勢。
　　公司新增中標環衞服務項目60個，首年年度金額為6.35億元，同比下降3.64%，合同總金額為29.15億元，同比增長19.86%。截至2021年底公司在履行的環衞服務項目年化合同金額37.51億元，同比增長11.40%，合同總金額302.15億元，同比增長6.30%，待履行的合同總金額205.15億元。根據「環境司南」統計數據顯示：2021年，公司新籤首年服務金額行業排名第八，合同總金額行業排名第九。
　　環衞裝備銷量增加但銷售結構轉差，業績整體承壓
　　報告期，公司環衞裝備銷量7134台/套，增長3.15%，其中創新和中高端產品銷量佔比64.69%下降4.01個百分點；新能源環衞裝備銷量293台，同比下降16.76%。
　　公司環衞裝備業務在市場整體低迷的情況下原材料成本上漲加劇了業績下滑壓力，報告期毛利率下降6.4%至19.31%。環衞清潔裝備收入11.96億元，同比下降7.36%，毛利率20.31%，同比下降5.14個百分點；垃圾收轉裝備收入8.90億元，同比下降14.84%，毛利率17.67%，同比下降8.56個百分點。
　　根據新車交強險統計數據：2021年，公司環衞裝備市場佔有率為5.91%，同比上升0.42個百分點，環衞創新產品和中高端作業車型市場佔有率10.20%，同比下降0.70個百分點，新能源環衞裝備市場佔有率6.55%，同比下降2.24個百分點，均排名行業第三。
　　估值分析與評級説明
　　預計公司2022~2024年淨利分別為3.89億元、4.63億元、5.57億元，對應PE分別為11倍、9.7倍、8.0倍。首次覆蓋，給予「謹慎推薦」評級。
　　風險提示：
　　環衞服務市場競爭加劇、政府環衞領域財政支出減少；環衞裝備市場持續低迷。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券楊心成研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.46%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利4.82億，根據現價換算的預測PE為8.72。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家；過去90天內機構目標均價為16.05。證券之星估值分析工具顯示，福龍馬（603686）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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