國泰君安(香港)：維持蒙牛乳業買入評級 目標價為54.80港元

　　2021年業績符合我們的預期。蒙牛的收入同比上升15.9%至人民幣881.41億元，較我們此前的預測值低1.5%。毛利率同比下滑0.9個百分點至36.7%，主要因為高企的原奶價格抵消了由產品結構改善與平均銷售單價提升所帶來的正面影響。得益於卓有成效的供應鏈管理及RTM通路精耕，分銷及管理費用率同比改善1.8個百分點至30.6%。2021年股東淨利同比上升42.6%至人民幣50.26億元，較我們此前的預測值低5.0%。

　　由於中國經濟增速放緩，加上嚴厲的防疫措施，投資者擔憂2022年業務前景相對不明朗。我們估計，隨着經濟活動與消費者情緒逐步迴歸，2022年下半年國內的食品飲料市場規模將有望走出暫時性衰退的陰霾。我們堅信，得益於需求驅動的內生成長，加上或有的M&A並表，公司將於2025年實現其「再創一個新蒙牛」的五年戰略目標。

　　預計蒙牛的核心經營利潤將在2021-2024年期間錄得22.6%的年均複合增長率。儘管短期仍面臨宏觀逆風，但我們認為，蒙牛護城河牢固的大市值成長型風格以及較佳的ESG表現，使其對於有關投資者保持着相當的吸引力。維持「買入」。我們的新目標價為54.80港元，對應30.5倍/ 25.0倍/ 20.8倍的2022-2024年市盈率。