金斯瑞生物科技(1548.HK)：夯實生命科學業務基礎 搭建基因與細胞治療高樓

　　各項業務均 高速增長，cilta-cel 放量在即我們預計公司生命科學業務在從定製化向GMP 升級過程中繼續保持前幾年30%左右增速。蓬勃生物抗體藥從藥物發現最早期向后面CRO、CDMO 積累訂單越來越多，GCT CDMO 作為國內龍頭企業在手訂單及金額高速增長。百斯傑立足工業酶並開始扭虧，合成生物學多個儲備項目潛力巨大。傳奇生物cilta-cel在今年2 月獲批后預計快速在美國放量，在其他國家很快也將獲批，我們預計2027 年有望達到50 億美元銷售額。

　　基因合成是國際化的橋頭堡，優秀海外開拓能力公司生命科學業務、生物藥CDMO 業務等在全球均具有較強競爭力，海外客户包括羅氏、默沙東、哈佛大學等知名藥企與高校。公司基因合成業務佔據全球約30%市場份額，是公司國際化的橋頭堡；而公司成功併購整合海外基因合成技術公司customarray、自建亞太區新加坡生產研發基地的投產等海外擴張經歷證明公司在海外拓展方面的優秀能力。

　　盈利預測與投資建議

　　對公司各部分業務進行分佈估值，公司合理市值約127 億美元，對應目標價46.43 港元（1 港元=0.13 美元匯率計算）。公司作為全球具有競爭力的生命科學供應商、抗體藥與GCT CDMO龍頭企業、合成生物學的高端市場參與者、創新葯成功出海的先行者，公司業績將迎來加速增長的階段；預計2022-2024 年公司營業收入分別為776/1102/1569 百萬美元，EPS 分別為-0.07/-0.04/0.01 美元，PE 對應2022 年4 月4 日收盤價分別為-377/-618/3092 倍；首次覆蓋，給予公司「買入」評級。

　　風險提示

　　子公司傳奇生物核心品種商業化可能不及預期、公司生命科學業務GMP 升級可能不及預期。