信達證券：給予中國中免買入評級

2022-04-06信達證券股份有限公司範欣悦對中國中免進行研究併發布了研究報告《公司深度報告：免税巨擘，厚積薄發》，本報告對中國中免給出買入評級，當前股價為164.1元。

　　中國中免(601888)
　　公司是我國唯一一家全牌照免税運營商，擁有機場免税、市內免税和離島免税牌照，以免税為主營業務，包括菸酒、香化、精品等免税商品的批發、零售等業務。截至21年5月末，公司經營195間店鋪，覆蓋我國29個省份的188間店鋪（超過90個城市），以及香港、澳門和柬埔寨的6家境外免税店。銷售渠道遍佈首都、上海、廣州機場等國內大型樞紐機場，香港、澳門機場等亞太國際機場及三亞離島免税城等。
　　免税行業：長坡厚雪，助力消費迴流。我國免税業起始於1979年，隨着改革開放而發端。我國免税市場高速發展。19年我國旅遊零售市場規模為910億元，16~19年CAGR為25.1%，免税佔比55.1%，規模為501億元，16~19年CAGR為28.8%，增速遠高於同期全球及亞太免税市場。疫情的有效控制，疊加政策扶持，我國免税品市場展現韌性。20年我國免税品銷售額仍然達到人民幣329億元，僅同比減少34.2%，而同期全球、亞洲分別同比減少60.9%/40.2%。在后疫情時代我國在全球旅遊零售市場份額進一步提升，公司作為龍頭充分受益，成為全球第一大旅遊零售運營商。
　　離島免税：政策持續寬松，中免拓店加持。海南作為自由貿易港，發展免税業務承接海外消費迴流，近年來離島免税政策不斷放寬，且放開牌照，多家運營商進入共同做大蛋糕。目前海南投入運營的10家免税店中，6家在中免旗下，無論從門店數量還是體量上來説，公司的龍頭地位都難以撼動，未來隨着海口國際免税城和三亞國際免税城一期二號地項目落地，地位有望得到鞏固。
　　機場免税：內生外延同發力，卡位重點機場。進境免税方面，16年，財政部、商務部、海關總署、國家税務總局和國家旅遊局聯合同意新設13家機場進境免税店后，中免陸續中標昆明、沈陽、南京等8家。出境免税方面，中免先后續簽多個重要標段出境免税店，如廣州機場、杭州機場、青島機場等。通過收購日上中國和日上上海，壟斷北京和上海的進出境免税業務，實現卡位優勢。
　　市內免税：萬事俱備，靜待東風。19年，公司開始佈局市內免税業務，青島、廈門、大連、北京、上海出境市內免税店相繼開業，通過收購中僑免，收穫回國補購型市內免税牌照，至此公司將兩類市內免税牌照收入囊中。20年3月，發改委提出「完善市內免税店政策」，隨着全球疫情向好后出入境放開，市內免税店政策有望進一步放松和完善。
　　有税：疫情背景催生會員購，空間巨大。20年新冠疫情背景下，各口岸基本處於關閉狀況，免税經營受阻，公司推出CDF會員購等形式的線上補購完税電商平臺。公司擁有會員超過2000萬人，基於強大的會員體系而形成的有税業務空間巨大。
　　投資建議：公司是我國免税行業的絕對龍頭，牌照齊全，內生和外延共同發力，並藉助新冠疫情的契機，躍居全球第一大旅遊零售運營商。未來隨着新店逐步投入使用、全球疫情向好帶來的出入境復甦以及市內免税政策的放開，公司仍具有較大的空間及增長潛力。預計21/22/23/實現歸母淨利潤96/120/161億元，同增56%/25%/34%，當前股價對應PE為35x/28x/21x，估值極具配置價值，首次覆蓋，給予「買入」評級。
　　風險提示：免税政策變動；免税市場競爭加劇；疫情反覆風險；宏觀系統性風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安劉越男研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.04%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利95.92億，根據現價換算的預測PE為33.42。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級27家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為261.73。證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）好公司評級為5.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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