天風證券：給予貴州茅臺買入評級

2022-04-06天風證券股份有限公司劉章明對貴州茅臺進行研究併發布了研究報告《量價齊升業績穩增，策略營銷雙重發力》，本報告對貴州茅臺給出買入評級，當前股價為1780.01元。

　　貴州茅臺(600519)
　　事件： 公司 2021 年實現營收 1061.90 億元，同比增長 11.88%；實現歸母淨利潤 524.60 億元，同比增長 12.34%。其中 21Q4 實現營收 315.48 億元，同比增長 13.89 %；歸母淨利潤 151.94 億元，同比增長 18.06 %。
　　業績及盈利能力穩健增長，受益於毛利率上漲及銷售費用率下降。 全年業績增長略超預期，同時公司直銷收入佔比進一步提升， 2021 佔比 22.66%，較 2020同比提升 8.69pct，直銷收入同比增長 81.49%。 此外，公司毛利率保持增長，2021 年酒類毛利率 91.62 %，同比增長 0.14pct，其中茅臺酒毛利率 94.03%，同比增加 0.04pct。 2021 年銷售費用率下降 0.1pct 至 2.5%，受益於毛利率的上漲以及銷售費用率的減少， 2021 年公司歸母淨利率 47.92%，同比增長0.27pct。
　　產能擴建有序推進，系列酒產能擴產持續發力。 公司 2021 年生產基酒 8.47萬噸，同比增長 12.72%；其中生產茅臺酒基酒 5.65 萬噸，同比增長 12.42%。在供不應求的背景下，公司在 2021 年積極擴充基酒產能，尤其是系列酒產能：新增茅臺酒基酒設計產能 182.5 噸， 3 萬噸醬香系列酒技改項目有序推進；新增系列酒基酒設計產能 6400 噸。從購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金來看， 2021 年 34.09 億元，同比增加 63.12%，主要是支付土地出讓金較上期增加。公司計劃 2021 年將完成 69.69 億元的基本建設投資，較大幅度提升基建投入力度。
　　茅臺+系列酒雙輪驅動， 1935 完善價格帶的同時衝擊競品。 2021 年公司系列酒銷量 3.02 萬噸，同比增長 1.46%。系列酒銷售收入 125.95 億元，同比增長26.06%。同時，公司醬香系列酒廣告及拓展費用投放增長，醬香系列酒經銷商數量大幅增加，公司持續着力推動系列酒發展。茅臺 1935 維持高熱度，千元級產品中，公司規劃 1935 要成為臺柱產品衝擊相似價格帶競品，未來系列酒將帶動公司市場份額進一步提升。公司着力推動系列酒發展取得階段性成功，成為未來營收增長的重要驅動力，擴大品牌推廣和目標消費者培育，進一步帶動醬香熱，提升渠道能力。
　　營銷改革持續推進，長期價值有望企穩並逐步提升。 2021 年 9 月茅臺新董事長丁雄軍上任以來，營銷體系改革持續推進。 2022 年市場工作會上基於市場環境面臨新趨勢、新羣體、新場景、新零售、新產品「五個新」的變化提出「五合營銷法」，構建和完善數字化營銷平臺，加快補齊新零售短板。重啟電商營銷平臺有望進一步完善優化公司營銷架構，強化渠道管控能力，牢抓量價主動權。近期批價回落，主要由於一線城市疫情擾動以及 i 茅臺上線等原因。未來伴隨疫情形勢逐步緩和，高端白酒剛需消費場景回暖等有利因素作用，在量價齊升的驅動下，茅臺長期價值有望企穩並逐步提升。
　　盈利預測： 我們預計公司 22-24 年營收 1269.8/1460.27/1704.64 億元，同比增長 16%/15%/16.74%，淨利潤 623.14/727.08/848.26/ 億元，同比增長18.78%/16.68%/16.67%， EPS 為 49.61/57.88/67.53 元/股。
　　風險提示： 宏觀經濟下滑，食品安全風險，疫情反覆影響白酒正常消費等

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，萬聯證券陳雯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.45%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利616.49億，根據現價換算的預測PE為36.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有37家機構給出評級，買入評級34家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為2321.29。證券之星估值分析工具顯示，貴州茅臺（600519）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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