洛陽玻璃股份(01108.HK)公司點評：21Q4盈利進入至暗時刻 繼續看好成長前景

　　公司公告21FY 業績，全年收入36.1 億元，yoy+7%；歸母淨利2.6 億元，yoy-29%；扣非歸母淨利1.9 億元，yoy-37%。單21q4 收入8.0 億，yoy-48%，qoq -8%；歸母淨利-0.6 億（vs 調整后口徑21q3 及20q4 分別為0.8、2.8 億）；扣非歸母淨利-0.7 億（vs 調整后口徑21q3 及20q4 分別為0.6、2.3 億），業績階段承壓，源於光伏玻璃行業單位利潤因供需關係較疲弱致較多壓縮。

　　21q4 收入承壓、單季虧損，光伏玻璃業務迎至暗時刻收入角度，公司21FY 三塊玻璃（新能源/信息顯示/其他功能）收入分別27.4/3.9/4.7 億元，yoy 分別+7%/-2%/+733%；其中21h2 對應業務收入分別13.6/1.9/4.6 億港元，新能源玻璃/信息顯示玻璃hoh 分別-1%/-3%。新能源玻璃21h2 均價下降較多（據卓創資訊，21FY 單平3.2mm鍍膜光伏玻璃均價29.1元，yoy -3%/-0.9 元，其中21h2 均價25.6 元，hoh -23%/-7.7 元，截止22/03/31單平全國均價為26.0 元）；21h2 銷量預計環比有一定增加（源於完成控股自貢新能源，於21/09 並表，其於21/07 投產1 條光伏玻璃產線），21fy 公司新能源玻璃銷量1.26 萬平，yoy+21%。信息顯示玻璃大致平穩；其他功能玻璃21h2 較多增長推測源於並表北方玻璃（21/08 完成收購及並表，1條浮法玻璃產線在產，1 條光伏玻璃產線在建）。21q4 公司收入環比亦有壓力，推測因主要產品累庫及浮法玻璃價格承壓（據卓創資訊，21q4 單重箱5.0mm浮法玻璃均價120.7 元，qoq -21%/ -32.8 元）。

　　盈利能力角度，公司21FY 綜合毛利率、歸母淨利率分別為24.1%、7.3%，yoy 分別-6.9、-3.4pct；其中21q4 二者分別為8.5%、-7.8%，單季盈利能力壓力明顯，19 年以來首次單季度虧損。分業務看，21FY 公司新能源玻璃/信息顯示玻璃毛利率分別為20.3%/35.6%，yoy 分別-12.6/+13.9pct；其中21h2 二者分別為10.5%/31.5%，hoh 分別-19.4/-6.1pct。21h2 太陽能玻璃毛利率承壓，核心反映行業較差的供需關係（一方面行業新增產能較多，另一方面硅料等組件成本較大幅度上升背景下行業新增裝機疲弱），信息顯示玻璃盈利能力環比亦回落，推測主要為成本壓力（純鹼及燃料等）。

　　光伏玻璃產能提升、成本優化或系統提升競爭力，剝離信息顯示玻璃業務自建+外延整合，公司光伏玻璃產能提升迎來加速期；21h2 公司完成自貢新能源控股，桐城新能源近期點火光伏玻璃一期，合肥新能源預計也即將具備點火條件，宜興新能源封裝材料新項目已開工建設，洛陽新能源封裝材料項目及北方玻璃項目正按計劃推進；此外公司臺玻福建的併購工作亦在有序推進。綜合來看，公司光伏玻璃產能有較大向上彈性，同時產線質量（窯齡、單線規模等）亦同步有較好升級空間，光伏玻璃環節公司競爭力持續提升值得期待。22/01 公司股東大會審議通過向凱盛科技集團（公司控股股東）轉讓公司三家信息顯示玻璃子公司全部股權議案，之后均完成工商變更，信息顯示玻璃業務實現剝離后，公司業務更加聚焦。

　　建議重視公司成長前景，維持「買入」評級

　　基於較前期更謹慎的光伏玻璃供需預期及新線投產節奏，我們下調公司22/23 年收入預測至42/71 億元（前值53/62 億港元），下調公司22/23 年歸母淨利預測至1.1/4.1 億港元（前值5.5/8.1 億港元），新增24 年收入及歸母淨利預測分別為94、6.7 億港元，22-24 年收入及歸母淨利YoY 分別18%/68%/33%、-57%/258%/65%，對應22-24 年EPS（採用最新股本）分別為0.18/0.63/1.04 元。公司擁有更優的產能擴張彈性及降本空間，成長前景值得重視，認可給予公司23 年20x PE，下調公司目標價至15.54 港元，維持「買入」評級。

　　風險提示：行業供需關係弱於預期、政策風險、原材料價格大幅波動、公司產能規模提升節奏不確定性、不同市場估值體系不同致估值不準確風險