陽光紙業（02002）2021年業績解讀：規模與成本優勢擴大，細分領域龍頭地位穩固

回顧 2021 年，新型冠狀病毒反覆，全球經濟和貿易形勢嚴峻，外部環境錯綜複雜，在這大背景下，港股出現罕見的股債雙殺。年內恆指全年跌幅超14%，高收益地產美元債回報率虧損達到38%。在這罕見的超級熊市下，板塊分化十分明顯，以新能源或者漲價周期類為代表的股票獲得極大的回報，而醫藥、互聯網、消費等則出現大面積下殺，板塊跌幅甚於大盤指數。

在上漲板塊中，新能源由於前景較為明朗，其估值也高高在上，稍微有點瑕疵，便出現殺估值的局面，而周期中，市場關注度較多的也是在於能源相關的領域，鮮有資金關注造紙領域。

事實上，造紙行業早已不再是過去大家印象的傳統周期行業，由於造紙行業准入門檻提升，市場集中度提升，整個造紙行業顯然已經進入了競爭相對穩定的局面，成長屬性也在增強。

智通財經APP瞭解到，從港股諸多造紙企業的股價走勢來看，2021年陽光紙業(02002)以累計49.68%的漲幅位居榜首。

不僅如此，近日公司亦交出一份穩健增長的業績。

業績穩健增長，精細化管理降費用

智通財經APP通過財報瞭解到，2021年陽光紙業實現營業收入79.82億元人民幣(單位下同)，同比增長19.6%;淨利潤5.57億元，同比增長11.8%。同時，公司有意發放股息每股6.5港仙以及特別股息每股9.5港仙，股息率達到6.9%。

從收入結構來看，白麪牛卡紙紙實現營業收入17.91億元，同比增長12.3%;塗布白麪牛卡紙24.41億元，同比增長14.3%;紙管原紙7.92億元，同比增長18.07%;專用紙15.67億元，同比增長1.5%;瓦楞紙10.95億元，同比增長116.8%;紙品合計營業收入76.85億元。除了主業以外，公司產生電力及蒸汽收入2.97億元。

毛利及毛利率方面，2021年公司實現毛利15.34億元，較2020年增加0.97億元。公司國內採購繼續推進集團化採購力度，引進新的供應商，並保證了優勢區域內原材料優勢供應商的供貨份額;海外原材料採購進行了多種原料的開源，並初步建起海外原料基地，為公司原料結構調整和供應提供了保障。同時，公司通過原材料結構調整、工藝創新及新技術應用等措施不斷降低生產成本。因此，雖然2021年電力成本和原材料價格紛紛上漲，但與2020年相比公司毛利率僅下降2.3個百分點至19.2%。

與此同時，公司通過精細化管理，依然保持了較高的淨利率。2021年公司銷售費用率4.3%，同比下降0.3個百分點;行政費用率6.3%，同比下降0.1個百分點;財務費用率1.9%，同比下降0.5個百分點。

經營數據方面，2021年公司共生產紙製品152萬噸，同比增長4.8%，創歷史新高。伴隨高檔瓦楞紙生產線產能逐步釋放，公司將客户提供更為多元化的產品。目前公司擁有產能塗布牛卡紙60萬噸、白麪牛卡紙40萬噸、裝飾原紙15萬噸、紙管原紙30萬噸、高級瓦楞紙85萬噸。

規模進一步擴大，細分領域龍頭地位穩固

智通財經APP瞭解到，陽光紙業深耕包裝用紙行業，通過創新發展形成了白麪牛卡紙、塗布白麪牛卡紙、紙管原紙等生產體系，年造紙產能達220萬噸。其中，公司的主要產品白麪牛卡紙為公司在國內首先研發，具備克重低、強度高等絕對優勢，屬於包裝紙中的高端產品。

據資料顯示，塗布白麪牛卡紙為一種將塗料塗布到已漂白上層組成的多層紙張構成的白麪牛卡紙。該塗料使白麪牛卡紙色澤更鮮明及更有光澤，令印刷更優質，同時具備一流的輸墨質素。輕塗白麪牛卡紙的塗布層遠較傳統塗布白板紙的塗布層為薄，故被認為更環保。

除世紀陽光紙業外，玖龍紙業、山鷹紙業、景興紙業等多家包裝紙生產企業都有生產線生產塗布白麪牛卡紙。不過陽光紙業生產的125g 低定量塗布白麪牛卡紙為全球獨家生產。

由於125g 低定量塗布白麪牛卡紙產品低克重、高強度的特點能大大降低客户的原紙成本，因此迅速搶佔了包裝紙領域的市場份額，最新數據顯示，陽光紙業的塗布白麪牛卡紙的市場佔有率超過 53%，同時也是國家白麪牛卡紙系列產品4套 國家行業標準的制定者，是當之無愧的細分領域龍頭紙企。

在塗布牛卡紙方面，陽光紙業生產了雪絨花及雪蓮花兩個系列，雪絨花主要用在柔版預印以及紙板后印，雪蓮花使用的比較廣泛，在膠印、柔版預印、凹版預印、紙板后印都可適用。塗布白麪牛卡紙由於其克重低、強度高等優勢，目前已在許多包裝產品上替代了灰底塗布紙，主要用於乳製品、啤酒、飲料、食品、電器等包裝。

據悉，在物理指標不變的情況下，陽光紙業的產品可為客户降低20%的原紙成本，所以得到廣大客户青睞。公司現有客户數量1850家，較2020年新增客户260家，與「蒙牛」、「娃哈哈」、「百威英博」、「青島啤酒」、「康師傅」、「雙匯」、「王老吉」、「海信」、「清華同方」、「修正藥業」、「華為」、「聯想」等100多家快速消費品、耐用消費品等終端客户實現了戰略合作。

優質的客户羣體，亦讓公司的應收賬款周轉天數大幅下降。2021年報顯示，公司的應收賬款周轉天數為24天，同比下降14.3%。

不僅如此，塗布白麪牛卡紙亦是公司主要的盈利點。數據顯示，陽光紙業的塗布白麪牛卡紙近三年來毛利率持續提升，2021年已達到29.03%，較2020年提升2.06個百分點。

此外，公司還擁有27萬噸紙管原紙產能。目前這些原有產能的利用率均接近100%，並不斷通過技改小規模提升產能、降低噸成本。

由於塗布白麪牛卡紙的客户與瓦楞紙的客户趨同，為拓展新的業務增長點，公司新建80萬噸瓦楞紙產能，一期40萬噸已於2020年中投產，二期40萬噸已於2021年11月底投產。在塗布白麪牛卡紙優秀的客户源的基礎上，瓦楞紙的銷售亦不成問題。

據中商產業研究統計，我國人均瓦楞紙板消費僅為 40 平方米/年，而美國、日本分別為 107 平方米/年、103 平方米/年。我國人均瓦楞紙板消費量遠低於美國、日本等發達國家水平，未來仍存在較大的提升空間。

此外，我國前十大瓦楞紙箱企業合計市場份額低於 10%，而美國前五大瓦楞紙箱企業佔到國內市場份額超過70%，國際間行業集中度比較的結果顯示我國瓦楞紙箱行業集中度偏低。

伴隨着下游終端消費行業品牌化和升級趨勢，下游企業對於瓦楞紙箱產品質量、功能性、印刷內容精良程度、交貨時間、配套服務的要求也會逐步上升，中小紙箱廠將更加難以適應，產能面臨進一步出清趨勢。同時，環保壓力和激烈的市場競爭將使得行業門檻逐步提高，有資金、技術實力的瓦楞紙箱企業將逐漸佔據市場主導地位。

造紙行業「十四五」規劃中也提到，力爭「十四五」期間行業單位產品實際工藝綜合能耗(外購和自產能源合計)紙漿由350kgce/t降為320kgce/t，紙及紙板由480kgce/t 降為450kgce/t，達到國際較先進水平。同時，力爭通過加大植樹造林、提高生物質能源比例、節能技術改造、提高熱電聯產效率、淘汰相對落后產能和適度控制新增產能及加大成品紙進口等措施,確保達峰后碳排放逐步降低。

為降低生產過程中的能源消耗，陽光紙業早早進行產能升級。2014年公司對生產線實施了能量系統優化項目，主要採取了淘汰高耗能的設備、烘乾部余熱回收等節能降耗措施，進一步降低以噸計的產品能耗，該項目獲得了國家有關部門一致認可，併入選了2014年節能重點工程、循環經濟和資源節約重大示範項目。2019年，公司更通過了ISO50001能源管理系統認證。

此外，為持續提升行業競爭力，保持產品優勢，陽光紙業在技術創新和產品創新方面加大投入，2018年至2021年累計研發投入9.5億元。

在大量的研發投入下，公司擁有相關紙品專利技術43項及50余項自主知識產權，大量的專利技術和知識產權亦讓公司持續保持行業領先的水平。

由此可見，技術實力不俗的陽光紙業將是行業洗牌的受益者。不僅如此，陽光紙業還有全球唯一採用生物酶技術進行生產的製漿技術——生物機械製漿法。

禁廢令下紙漿供給緊俏，生物製漿挑起降本大梁

紙漿按其原材料可分為廢紙漿、木漿、非木漿三大類，其中又以廢紙漿和木漿為主要原料。木漿主要用於生活用紙和文化用紙;廢紙漿多用於包裝用紙;非木漿多用於生活用紙。

據中國造紙協會調查資料，2020 年全國紙漿消耗總量 10200 萬噸，較上年增長 5.27%。其中木漿 4046 萬噸，佔紙漿消耗總量 40%，進口占 25%、國產佔 15%;廢紙漿 5632 萬噸，其中進口廢紙漿佔 2%、用進口廢紙製漿佔 6%、用國內廢紙製漿佔 47%;非木漿 522 萬噸。由此可見，國內每年需要進口超800萬噸廢紙及廢漿。

隨着全面禁止進口固體廢物有關事項的施行，從今年1月1日開始，紙企的廢紙進口配額也清零了，這使得國內廢紙愈發緊張。再此背景下，國內的木漿價格近期上漲不少，最新數據顯示，4月2日進口針葉漿外盤價格1180美元/噸，闊葉漿外盤價格為1030美元/噸。

當前紙企用以替代廢紙的原生漿供應來源主要分為三類：一是收購改建，如玖龍紙業收購美國 Rumford、OldTown 漿廠並實施改造，通過本色針葉漿改善原材料結構;二是自建項目(含木漿與非木漿兩類)，如太陽紙業率先以木屑漿、半化學漿替代廢紙原材料，且已成功應用於國內鄒城 80 萬噸牛皮箱板紙項目。

這兩種方式因涉及自建或收購后改建，建設周期至少 1-2 年，根據當前各大紙企已公佈的項目規劃，2018-2019 年已成功投產的用以替代廢紙的原生漿產量共 61 萬噸，2020 年及以后計劃投產規模約為 90 萬噸，供給整體有限。

傳統造紙業的特徵之一是高污染、高能耗、高耗水，這也是造紙企業亟需解決的重要難題之一，更符合我國碳達峰、碳減排的要求。

而單純地自建或收購后改建並沒有改變生產過程，對於環境保護而言沒有任何優勢。

最新的生物製漿是項學科的組合生產工藝技術，它是以生物分解為主，配合各種物理破解與機械破解交叉組合的複合工藝，真正的實現全世界造紙行業夢寐以求的零排放、無污染、無臭味、無懸浮物、節水、節電、節煤、節省原材料、降低生產成本的願望。

2018年12月，陽光紙業前瞻性的成立了全資子公司山東科邁生物製漿有限公司(以下簡稱科邁生物)。據悉科邁生物的生物製漿技術創新地由傳統的高温高鹼轉向低温少鹼或無鹼的生物綠色製漿技術，將現代生物技術與非木質原料機械法制漿相結合，有望用非木質原料生物機械漿替代進口木漿和廢紙。並且該技術也是國內首創，工藝先進、環保，已經申請國家專利26項，納入山東省科技廳、山東省財政廳2018年度山東省重點研發計劃，已被列入山東省新舊動能轉換項目、2020年重大項目和科技部重點研發計劃。

生物製漿技術，原材料來源廣泛，生產過程的水循環使用不排出任何污染物，且不破壞植物纖維，生產出的紙漿產品不含任何有毒害的化學劑，是完全綠色環保紙漿。在國際市場上具有極大的競爭優勢，可普遍應用於衛生標準要求高的食品包裝紙、高級日用衞生紙、餐巾紙婦女衞生紙、香菸添加料等高附加值的紙製品中。

陽光紙業興建了50萬噸生物機械漿項目，已於2020年投產一期20萬噸產能。隨着后續產能的陸續投產，造紙原料短缺、成本高企的問題會逐步得到解決，能夠對進口廢紙和廢紙漿平行替代，有效填補禁止固廢進口帶來的原材料空窗。

綜合來看，2021年陽光紙業為投資者交出一份穩健增長的成績單，細看公司的財報發現，今年陽光紙業不僅業績成長有保證，其成長性也十足。

業績方面，由於公司40萬噸瓦楞紙項目在去年底投產，該項目在今年產能利用率將大幅提升，隨着這個項目產能的釋放，公司今年業績亦將有保障。

成長方面，國內的造紙行業已然進入行業「洗牌」的階段，生物製漿符合節能環保的趨勢和雙碳發展的要求，陽光紙業在生物製漿領域又是細分領域龍頭，隨着公司生物製漿產能的提示，公司成本將進一步降低，在行業中的競爭優勢更加凸顯。在造紙行業市場集中度不斷提升的背景下，公司的成長性會更加突出。

值得一提的是，今年陽光紙業董事會建議宣派末期股息每股6.5港仙及特別股息每股9.5港仙，合計約1.63億港元;公司控股股東(即China Sunrise Paper Holdings Limited、王東興及王長海)將放棄其享有特別股息的權利。如此罕見的分紅方案，也透露出公司對於股東的重視以及對公司未來業績增長充滿信心。該派息會在6月初進行發放，對應目前的股價是個不錯的配置窗口期，同時展望2022年陽光紙業的業績情況和生物機械製漿的發展規劃均在有條不紊的推進中，建議投資者可以深入研究公司基本面以及業務情況。