穆迪：下調H&H國際控股(01112.HK)公司家族評級至「Ba3」，展望「穩定」

久期財經訊，4月1日，穆迪將健合(H&H)國際控股有限公司(Health and Happiness (H&H) International Holdings Limited，簡稱「H&H國際控股」，01112.HK)的公司家族評級從「Ba2」下調至「Ba3」，將高級無抵押評級從「Ba3」下調至「B1」。

評級展望從「負面」調整為「穩定」。

穆迪助理副總裁兼分析師Shawn Xiong表示：「評級下調反映了穆迪的預期，即H&H國際控股的槓桿率在未來12至18個月內將保持在較高水平，並在持續充滿挑戰的運營環境中完成債務融資收購。」

Xiong補充稱：「雖然最近宣佈的12億美元的再融資將顯著增強H&H國際控股的流動性狀況，但收購Zesty Paws所帶來的鉅額債務，加上利潤率的惡化，將使該公司在未來12至18個月內不太可能實現去槓桿化，達到3.5倍-4.0倍的水平。」

評級理據

評級反映了(1)H&H國際控股在國內嬰兒配方奶粉(IMF)和維生素供應商以及澳大利亞草本和礦物質補充劑(VHM)供應商中的領先地位，(2)其預期的自由現金流產生，以及(3)其出色的流動性狀況和在大規模債務融資收購后去槓桿化的記錄。

與此同時，評級仍然受到以下因素的限制：(1)公司在競爭市場中的發展規模，以及(2)監管和產品安全風險。

穆迪預測，H&H國際控股在2022年的收入將增長8%-11%，這是由於(1)IMF銷售的穩定，(2)其對澳大利亞和新西蘭的當地消費的更加關注，(3)其益生菌產品銷售的增長，以及(4)其寵物營養和護理用品(PNC)部門更高的銷售貢獻。

穆迪預計，未來12-18個月，該公司調整后的EBITDA利潤率將保持在15%左右。這些預測反映出中國內地一些嬰幼兒營養及護理用品(BNC)產品類別的競爭加劇，以及該公司部分原材料成本的上升。

上述因素，再加上收購Zesty Paws帶來的更高債務，將減慢H&H國際控股的去槓桿化進程。因此，穆迪預計其槓桿率(以調整后的債務/EBITDA比率衡量)將從2021年的5.6倍左右降至2022年的5.2倍左右。

H&H國際控股的流動性狀況非常好。截至2021年12月31日，其現金余額約為24億元人民幣，加上預期的年度運營現金流15億至16億元人民幣，足以支付未來12個月的應付股息和資本支出(約為3.5億元人民幣)。

H&H國際控股的高級無抵押債券評級比其公司家族評級低一個子級，因為該債券從屬於高級有抵押貸款融資。

環境、社會、治理(ESG)考慮因素

H&H國際控股的ESG信用影響評分為中等負面(CIS-3)。這一評估反映了該公司對環境和社會風險的適度負面敞口，包括自然資本、廢物和污染、監管、聲譽和生產安全風險。該公司的大部分收入來自IMF和VHM部門，該行為推動了上述風險。這些產品是供人類消費的，而它們的製造涉及到採購乳製品和魚油等原材料以及使用塑料包裝。

CIS-3得分還反映了H&H國際控股對治理風險的適度負面敞口，反映在董事長和其他主要股東的集中持股上。收購Zesty Paws和Swisse還證明了該公司表現出利用債務為其強勁的增長提供資金的強烈意願。這些因素部分受到以下因素的影響：(1)公司良好的管理信譽和往績，(2)其收購業務實現強勁增長和大規模債務融資收購后去槓桿化的過往記錄，(3)其出色的流動性狀況，以及(4)其上市狀態，這確保了其財報公佈的及時性和透明度。

可能導致評級上調或下調的因素

評級展望穩定反映了穆迪的預期，即H&H國際控股的信用指標將在未來12至18個月內逐步改善。這也反映了該公司良好的流動性狀況，得到了預期的自由現金流產生的支持，以及最近宣佈的過渡性貸款和定期貸款的成功再融資。

近期評級不太可能獲得上調。然而，如果H&H國際控股能夠維持其關鍵產品類別的增長，特別是IMF部門，並提高利潤率，穆迪可能會在中期內上調評級。

相反，如果H&H國際控股表現出以下情況，評級可能會被下調：(1)銷售或市場地位減弱;(2)由於競爭加劇、監管變化和激進的財務政策，利潤率不斷惡化，信用指標或流動性持續疲軟;或(3)未能去槓桿化和/或執行其PNC部門的增長戰略。

表明評級下調的信用指標包括在未來12至18個月內，公司調整后的EBIT利潤率降至10%以下，留存現金流/淨債務的比率持續低於12%，以及調整后債務/EBITDA的比率不太可能趨向5.0倍-5.5倍。

健合(H&H)國際控股有限公司成立於1999年，總部位於中國香港特別行政區，於2010年12月在香港聯交所上市。該公司是一家全球優質營養和健康供應商，在中國的嬰兒配方奶粉以及中國、澳大利亞和其他國家的維生素、草本和礦物質補充劑領域處於領先地位。H&H國際控股最近通過收購Solid Gold和Zesty Paws這兩個美國品牌，進軍寵物營養和護理領域。