比亞迪電子(00285.HK)2021年年度業績點評：2021年盈利承壓 多業務線持續拓展

比亞迪電子2021 年收入提升，淨利潤下滑，主要由於口罩業務影響同比基數，以及供給端缺芯，疊加疫情影響需求，產能利用率及毛利率承壓。展望2022年，我們預計安卓業務相對平穩，A 客户業務持續拓展，新興智能產品及汽車智能系統有望快速成長。長期看好公司作為智能製造平臺的綜合競爭力。維持「買入」評級。

2021 年收入穩健增長，業績端暫承壓。公司2021 年營業收入890.57 億元，同比+21.79%，三大板塊均有明顯增長；歸母淨利潤23.10 億元，同比-57.55%；毛利率6.77%，同比-6.40pcts，主要因產品結構變化，毛利率較低的組裝代工收入佔比提升，同時缺芯和疫情導致組裝稼動率及盈利能力承壓，影響公司短期生產經營。2022 年缺芯問題有望逐步緩解，公司在A 客户業務持續拓展，整體經營情況有望向好。

手機筆電：結構件業務因安卓中高端旗艦銷量減少影響承壓，組裝在A 客户持續擴張。1）結構件：2021 年收入156.55 億元，同比-10.88%，主要因安卓客户手機出貨量承壓。展望2022 年，安卓客户端有望維持穩定，北美大客户平板金屬件逐步放量，下半年有望導入公司核心產品玻璃結構件，帶來新的收入增量。2）組裝： 2021 年收入559.77 億元，同比+79.69%，主要因北美大客户平板組裝放量。公司國內廣東中山工業園、海外越南富河工業區工廠建設穩步推進，持續擴充產能，業務規模提升，毛利改善，且自動化能力持續得到A 客户認可，雙方合作不斷深入，可期穩健增長。

新興智能產品：電子霧化持續推進，國內外客户需求強勁。新興智能產品業務2021 年收入124.45 億元，同比+31.33%。公司與海外大客户在加熱不燃燒產品方面的合作持續推進，收入規模增加；同時公司積極佈局電子霧化產品，已經完成專利佈局和產能建設，與國內外多家客户展開合作。

汽車智能系統：新能源汽車業務全面發力，期待長期發展。2021 年公司汽車智能系統業務收入37.70 億元，同比+107.47%，多媒體中控系統出貨量大幅增加，主要配套母公司車機，此外外部品牌供貨增長加快。4G 模塊出貨量保持增長，5G 模塊正在導入量產。公司在智能駕駛、智能座艙、汽車網聯、智能車載電器、域控制器和內外飾件等領域佈局了眾多產品線，汽車業務全面發力，有望於未來數年陸續開始大批量量產，貢獻長期增量。

風險因素：局部疫情反覆影響市場需求、供應鏈的風險；大客户銷量不達預期的風險；行業競爭加劇的風險；公司關鍵項目研發進展不達預期的風險。

投資建議：由於安卓手機銷量承壓，北美客户業務短期受制於缺芯，我們下調公司22/23 年淨利潤預測至24.1/30.1 億元（原預測為45.8/56.8 億元），對應EPS 預測為1.07/1.34 元（原預測為2.03/2.52 元），新增2024 年淨利潤預測37.1 億元，對應EPS 預測 1.65 元。考慮到公司作為智能製造平臺的綜合競爭力，參考可比公司2022 年PE 水平10~20 倍，給予目標價19 港元，對應2022年15 倍PE，維持「買入」評級。