中航證券：給予金力永磁買入評級

2022-04-01中航證券有限公司鄧軻對金力永磁進行研究併發布了研究報告《2021年報點評：着力佈局新能源，永磁龍頭加速成長》，本報告對金力永磁給出買入評級，當前股價為31.98元。

　　金力永磁(300748)
　　業績概要：2021年公司實現營業收入40.8億元（+68.8%），歸母淨利潤4.53億元（+85.3%），對應EPS為0.64元，扣非后歸母淨利潤為4.23億元（+86.4%），分紅方案為每10股派發現金紅利2.5元。2021年Q4實現營收11.6億元（環比+4.8%），歸母淨利潤1.02億元（環比-22.1%）；
　　高產銷疊加需求高景氣推升業績：2021年高性能釹鐵硼磁鋼下游新能源領域的高景氣度以及相關產業政策的推進，有效牽動了稀土永磁電機的終端需求。報告期內，公司在手訂單充足，產能利用充分，高性能稀土永磁材料銷量為1.07萬噸，同比增長21.4%，產銷率高達103.7%。售價端來看，產品全年均價上漲至35.2萬元/噸，（+47.7%），銷量與價格的大幅上揚強力推動公司營收增長。產品盈利性方面，公司全年銷售毛利率為22.4%（-1.35PCTs），略微的下降主要歸咎於原材料價格的快速上漲，以氧化鐠釹為代表的輕稀土產品全年出廠均價達到59.1萬元/噸（+90.7%），但成本端壓力有望隨時間推移而逐步向下游傳導；Q4歸母淨利潤環比下降22.1%主要由於財務費用和研發費用的快速增長，其中財務費用環比大幅上升系Q3可轉債轉股事項導致基數較低所致；
　　財務數據：2021年公司銷售費用同比增長44.9%，主要系參展宣傳費增加所致；管理費用同比增長52.5%，主要由於報告期計提股權激勵費用5152萬元、股權融資涉及的中介費用以及租賃資產折舊增加；研發費用增長55.2%，主要系加大研發投入及計提研發人員股權激勵費用1756萬元所致；
　　募投項目助力突破產能瓶頸：截止報告期，公司的「高性能稀土永磁材料基地項目」計劃已建成投入使用，為公司新添8000噸產能，釹鐵硼毛坯年產能合計達到2.3萬噸；「年產3000噸新能源汽車及3C領域高端磁材項目」預計於2023年建成投產，而遠期規劃中提出釹鐵硼磁鋼總產能將於2025年提升至4萬噸，屆時公司將成為我國產能領先的高性能釹鐵硼永磁材料龍頭廠商。伴隨新建產能陸續落地，公司將突破產能瓶頸，規模效應帶來的單位降本疊加下游新能源需求高增速將助力公司未來業績加速釋放；
　　管理團隊穩定，放眼國際佈局：公司《2020年限制性股票激勵計劃》相關解除限售及股份登記工作均順利開展，人才凝聚力進一步提升。公司積極佈局海外市場，分別在香港、歐洲、日本、美國設立子公司，並於2022年1月14日在H股上市，成為我國稀土永磁行業第一家A+H上市公司，公司的核心競爭力顯著提高；
　　行業競爭壁壘較高，公司具備競爭優勢：高性能釹鐵硼永磁材料生產行業作為知識技術密集型的戰略性新興產業之一，較高的技術研發壁壘、資金壁壘和客户粘性壁壘有效構築了產業的護城河。公司的晶界滲透技術具有較高的工藝壁壘，有助於減少約50-70%的中重稀土用量，有效幫助下游風電行業客户降低其生產成本，並實現對新能源汽車及變頻空調等領域的大規模生產交付。由於稀土永磁材料生產商需要滿足下游客户對產品特性、質量、數量及交貨時間的特定要求，而下游客户一般需要3-5年的產品認證時間，經長期合作認可后通常不會輕易更換，因此客户粘性普遍較高。公司已成功進入特斯拉、比亞迪、大眾汽車、美的、格力、西門子、通力電梯等各領域頂尖客户的供應體系，在業內具有較強的競爭優勢；
　　新能源高景氣大力牽動終端需求：高性能釹鐵硼永磁材料各類下游應用領域的高增速為釹鐵硼磁鋼需求提供了有力抓手。分業務來看，公司在新能源汽車、風電、變頻空調三項業務的營收分別達到10.5/8.87/14.0億元，共計佔總營收的81.8%；其中，公司新能源汽車領域收入同比增長222.7%，產品出貨量可裝配約124萬輛新能源乘用車。碳中和背景下，相關政策的出臺及能源戰略的有序推進有效維持了新能源汽車行業的高速發展態勢；而《電機能效提升計劃（2021-2023）》則加速了我國高效節能電機的滲透，為稀土永磁電機提供了增量市場空間。因此，隨着新能源車產銷量和稀土永磁電機滲透率的雙雙提升，新能源車有望成為高性能釹鐵硼永磁材料的下游核心增量市場，公司有望享受新能源產業高景氣帶來的紅利；
　　高性能釹鐵硼磁材未來可能出現供給缺口：根據我國現有企業未來的產能擴張計劃以及下游需求增長情況測算，我們預計國內高性能釹鐵硼磁材供需缺口會在未來逐步拉大。由於釹鐵硼永磁材料為非標準化產品，涉及新材料、新工藝和新產品的研發，釹鐵硼生產商往往需根據下游客户對產品的需求而制定相關的生產計劃。新能源車企往往會提供相關電機的技術參數和產品規格，釹鐵硼生產商需根據客户提供的參數進行定製化設計和批量生產，公司擴產的決心也從側面印證了下游新能源終端需求的高景氣。若未來供給缺口進一步拉大，稀土永磁加工企業的盈利性有望得到進一步提升；
　　投資建議：新能源產業的高速發展爲稀土永磁行業的市場空間奠定了發展的基礎，高性能釹鐵硼磁材供不應求的狀態將使磁材加工企業持續受益。公司領先的加工技術及相應的擴產計劃將有效保持其競爭優勢，未來產能逐步落地后業績有望加速釋放。我們預計公司2022-2024年實現營業收入分別為73.7/82.1/96.1億元，同比增長81%/11%/17%，實現歸母淨利潤分別為6.6/8.8/10.9億元，同比增長46%/33%/24%，對應PE41X/30X/25X。首次覆蓋給予「買入」評級。
　　風險提示：下游新能源需求不及預期、募投項目進展不及預期、原材料價格大幅波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中原證券周建華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為66.1%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利2.88億，根據現價換算的預測PE為45.69。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為39.2。證券之星估值分析工具顯示，金力永磁（300748）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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