肥料價格飆升，美盛高增長倒計時還有多久？

作者 | Equanimity Investing

編譯 | 華爾街大事件

摘要：化肥價格已飆升至歷史新高，短期內應保持高位。

Mosaic Company（MOS）公佈了其2021財年的經營業績：總收入增至123.6億美元，淨利潤增至16.3億美元，攤薄后每股收益為4.27美元。

早在2016年，當整個行業陷入混亂時，我認為Mosaic購買的幾個核心原因：

當時的估值忽略了兩位數的周期性調整后的自由現金流收益率。

儘管鉀肥和磷酸鹽價格仍然相對疲軟，但美盛將開始穩定發展。

我們更傾向於以20美元（或更低）的價格建倉，因為在3-5年的時間框架內，風險/回報狀況將非常穩定。

2016年，分析師對Mosaic收購VALE化肥部門持悲觀態度，聲稱Mosaic支付了過高的費用，稱其價值僅為10億美元。

事實上，Mosaic做了一筆很好的交易，因為購買價格發生在化肥價格周期性疲軟的時候。

雖然確實需要一些時間才能完成，但Mosaic最終還是以25億美元的估值完成了交易。

到現在，Mosaic管理層向分析師和投資者更新：巴西部門現在正在產生令人難以置信的強勁經營業績：在巴西，Mosaic Fertilizantes的調整后EBITDA為8.21億美元，比上一年增長了74%。

因為該團隊利用了強勁的需求，這是預期的趨勢，並推動了4年前收購Fertirizantes的決定。

2021年，Mosaic Fertilizantes能夠提前一年實現其2億美元的轉型EBITDA改善目標。

換句話説，這意味着僅基於今年收益的價值，EBITDA購買價格為3倍。該部門還佔Mosaic在21財年產生的年化調整后EBITDA總額的約23%。

顯然，此舉是Mosaic在地理上實現運營、供應鏈和現金流產生多樣化的絕佳方式。

Mosaic已經成功地實現了接近創紀錄的收入和EBITDA，以及非常強勁的淨收益：

在過去幾年中，Mosaic的平均市值約為80億美元。現在，Mosaic已經飆升至260億美元的市值。

根據 Prospect.org的説法，Mosaic目前控制着美國市場當前化肥供應量的90%，獲得了巨大的定價權。

儘管投入成本不斷上升，但Mosaic也比競爭對手享有顯着的成本優勢：市場氨價格可能在1100美元附近。

市場氨價格可能在1100美元左右。因此，每噸磷酸鹽的成本增加了200多美元。現在要認識到，我們的成本比這要低得多，因為我們三分之二的能源來自天然氣。所以對於我們的競爭對手來説，可以説是每噸貴250美元。

就硫而言，硫含量為40%。因此，如果硫磺價格是300美元，那麼你製造DAP的成本可能是每噸120美元。因此，您可以看到，對於我們的競爭對手來説，總成本高達300美元，而對於我們來説，可能是220美元左右。

與競爭對手相比，美盛擁有顯著的市場份額和每噸現金成本優勢。

01

供應鏈短缺推動肥料價格飆升

隨着2月份俄烏戰爭的開始，化肥價格開始飆升。

根據彭博社的綠色市場周刊北美肥料價格指數，其中包括尿素，鉀肥和DAP這三種核心農業肥料，該指數飆升了3倍以上。

事實上，該指數現在比2008年8月出現的峰值高出約36%。因此，至少在短期內，我們可以預期這些創紀錄的價格和穩健的產量將繼續帶來強勁的利潤。

Mosaic在美國，祕魯和巴西具有磷酸鹽：

Mosaic磷酸鹽（Mosaic FY21表格10-K申請）

以及加拿大，美國和巴西的鉀肥資源：

Mosaic鉀肥（Mosaic FY21表格10-K歸檔）

Mosaic管理層在2021年第四季度電話會議上表示，他們認為，由於對農產品的高需求以及全球行業供應限制，化肥價格將保持強勁。在需求方面，各種機構估計，糧食需求增長相對穩定，每年2%。

然而，供應鏈限制難量化，但至少在明年，我們可以預期它們將保持不變。

俄羅斯禁止所有化肥出口，至少在8月份之前，該國約佔全球產量的13%。

正如我們在石油中看到的那樣，大宗商品的邊際供應，在這種情況下，對化肥價格有巨大的影響。

另外，美國市場國內供應鏈中的一個小問題來自與加拿大太平洋鐵路罷工的勞資糾紛，加拿大最大的鉀肥供應商Nutrien（NTR）表示可能不得不暫時關閉生產。

因此，至少在短期內，甚至在未來兩年內，這種供應鏈的地區性中斷將使Mosaic享受強勁的利潤和現金流。

管理層甚至表示，根據其第四季度的新聞稿，他們預計通過股息和回購將所有自由現金流的約75%返還給股東。

然而，我認為重要的是要注意，回購授權中仍有1.7億美元，現在可能已經完成。另有10億美元被授權回購股票，但現在僅佔整個市值的3.8%。

此外，股息分配提高到每年0.60美元，僅相當於0.84%的股息收益率。因此，以目前的估值計算，綜合資本回報率將僅為4.64%。

02

價格修正的倒計時針滴答作響

衆所周知，大宗商品是一個繁榮和蕭條的範疇。隨着化肥和股票價格的大幅飆升，很難相信以今天的價格購買MOS將帶來巨大的增量回報。

如果我們將最近的第四季度EBITDA業績年化為11.47億美元，然后剔除所有必要的再投資，淨利息支出和税收，Mosaic每年將產生約23.2億美元的淨利潤，相當於6.20美元或11倍的收益。

有人可能會説，由於化肥價格在3月份飆升，EBITDA也可能進一步改善，因此，如果我們粗略地應用這一溢價，淨利潤將為30億美元，或約8美元的每股收益和8.6倍的收益。

對於2022財年，分析師甚至預測了10.47美元的每股收益或6.8倍的收益：

總而言之，這些數據並不誇張，但相比在周期中期買入，此時價格可能更接近周期高點。

行業參與者的收入和毛利率正在飆升，但一旦發生這種情況，生產商很快就會提高產能：

交易最終總是能夠達成的，商品將流向出價最高的市場，哪怕它需要環遊世界兩次才能到達目的地。與此同時，化肥產能也會開始回升。

首先，上述最大的生產商之一Nutrien正在將產量提高到創紀錄的1500萬噸，總產能在過去兩年中增長了20%。

據路透社報道，尼日利亞億萬富翁丹格特已經啟動了一家化肥廠，計劃向巴西，美國，印度和墨西哥發貨。

此外，其他化肥生產商也有大量未開發的產能。例如，該報告還指出，「新加坡擁有的Indorama Eleme石化有限公司計劃將其尿素肥料的年產量翻一番，達到280萬噸。」

巴西最大的肉類生產商JBS也宣佈，他們將生產自己的有機肥料。

最后，美國農業部宣佈，他們計劃投資2.5億美元，以增加國內化肥產量。

圍繞日益激烈的貿易競爭和價格透明度的一些關鍵聲明：爲了解決成本上升的問題，包括價格上漲對農民的影響，美國農業部將在今年夏天通過一項新的贈款計劃提供2.5億美元，以支持獨立，創新和可持續的美國化肥生產，以滿足美國農民的需求。

此外，爲了解決農業供應鏈中日益增長的競爭問題，美國農業部將啟動一項公開調查，尋求有關種子和農業投入品，化肥和零售市場的信息。

有這麼多的新投資和未開發的產能，我認為化肥產量將繼續提高是理所當然的。這實際上只是一個問題，即可以多快地完成它，以及將貨物運送到終端市場的速度有多快。

一輪周期結束的時鍾已經滴答作響，我認為我們可能會在明年初接近化肥價格的峰值。當然，這取決於天然氣價格的調整和化肥產量增加。

03

結語

最近的國際局勢突出了化肥供應鏈問題，天然氣價格以及對糧食供應的擔憂，化肥價格迎來周期上漲。

Mosaic是化肥行業的領導者。Mosaic已經產生了接近創紀錄的收益，並向股東返還了大量現金。

然而，淨收益在未來一兩年內達到新高之后會發生什麼？

出於這個問題，儘管我們進入這個上升周期只有兩年，但在這一價格買入Mosaic可能不太合適。因為有如此多的新產能即將上線。