心動公司(02400.HK)：TAPTAP國際版MAU首破千萬 自研遊戲穩步推進

事件：公司公佈2021 年財報，實現營業收入27.03 億元，同減5.1%；毛利12.26 億元，同減20%；歸母淨虧損8.64 億元，上年同期盈利9145 萬元。

點評：

新遊在研疊加TapTap 投入期，全年業績承壓。1）遊戲收入降低，信息服務收入高增：全年遊戲收入20.11 億，同比-13.8%；其中付費遊戲收入同增42.0%至2.04 億(《泰拉瑞亞》社羣用户影響力強，《喵斯快跑》《人類跌落夢境》表現穩健)，網絡遊戲收入同減17.0%至17.84 億(老遊戲《香腸派對》平均付費人數上升拉動流水錶現增長，《仙境傳説M》《不朽的烏拉拉》

等自然衰退)；全年信息服務收入6.92 億，同比+34.3%，廣告系統進一步優化投放效率，TapTap 中國版平均MAU 同比提升22.8%。2）遊戲業務毛利率由46.8%降至36.2%，主要系淨額法確認的遊戲收入佔比降低；信息服務業務毛利率由85.5%降至72.1%，主要系TapTap 海外拓展、TDS、TapTap雲遊戲等處於投入期尚未貨幣化。3）公司持續加大研發投入，全年研發開支增至12.42 億，主要投向在研新遊及TapTap 的拓展與迭代。

TapTap 中國版功能持續迭代，國際版用户規模增長迅猛。1）TapTap 中國版平均MAU 3157 萬，同比+22.8%：報告期內公司重構TapTap 產品及技術架構，顯著提升TapTap 的遊戲分發效率與廣告系統效率；新增雲遊戲、加速器等功能，進一步優化用户體驗。2）TapTap 國際版平均MAU 1224 萬，同比+154.3%：公司建立新加坡區域性運營中心，深耕東南亞市場完善海外佈局，后續計劃加強運營與社區氛圍建設，用户規模將有望持續增長。

13 款自研遊戲穩步推進，預計未來1-2 年內逐步落地。截至報告期末，公司有13 款項目在研，其中《火炬之光:無限》已於2022 年1 月開啟北美地區封測，《FlashParty》付費測試已於2 月登陸日本市場並登頂ios 免費遊戲榜。此外，《T3》《心動小鎮》《萃星物語》《鈴蘭之劍》等項目也在穩步推進。

公司研發團隊建設完畢，預計13 款在研遊戲將在未來1-2 年內逐步落地。

投資建議：維持「買入-A」評級。公司自研遊戲具備強內生成長動力，TapTap作為稀缺手遊分發平臺具備高估值溢價基礎。預計公司2022-2024 年淨利潤為-1.69/0.78/1.37 億元，對應EPS 為-0.35/0.16/0.29 元。採用分部估值法，以2023 年淨利潤為基準，分別給予遊戲業務20X PE、信息服務業務25XPE，對應總市值155 億元(191 億港元)，對應12 個月目標價39.79 港元。

風險提示：TapTap 用户增長不及預期；新遊不及預期；出海業務發展不及預期；行業政策及監管風險。