360數科、樂信、信也年報PK：輕資本轉型＋發力小微貸，四季度業務降速

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日前，三家頭部上市線上助貸平臺，360數科（NASDAQ：QFIN）、樂信（NASDAQ：LX）及信也科技（NYSE：FINV）均發佈了未經審計的2021年四季報及年報。

2021年三家平臺的增速繼續分化，樂信在業務結構調整下營收規模同比略降，360數科技和信也科技繼續保持兩位數增長，其中360數科保持體量最大，2021年，360數科促成貸款3571億元，同比增長44.7%，實現營業收入166.4億元，同比增長22.6%，實現淨利潤57.7億元，同比增長64.9%。

四季度，三家平臺業務規模均出現降速，營業收入環比負增長，另外90天+逾期率均出現環比上升。

在業務結構方面，360數科及樂信繼續向輕資本模式轉型，2021年360數科及樂信的平臺收入佔比分別為38.8%及22.6% ，較前一年有所提升。此外，三家平臺繼續向小微企業貸款傾斜，其中信也科技佔比最高，2021年四季度促成小微企業貸款佔比達22.1%。

一、二級市場上估值較低，樂信及信也科技破淨

在二級市場上，受中概股市場環境及金融科技監管環境影響，三家企業的二級市場表現不佳，與良好的業績不相匹配，其中樂信及信也科技破淨。截至2022年3月26日收盤，樂信及信也科技的市淨率分別為0.41及0.69；信也科技的市盈率最高，為2.92；360數科的市值最高，為24.65億美元。

表1 3家企業市盈率及市值情況（截至2022年3月26日收盤）

資料來源：東方財富網，零壹智庫

二、業績增速分化，樂信戰略降速，360數科及信也科技繼續高增長

樂信在業務結構調整及「降速保質」策略下，2021年全年營收及四季度業績均出現了下降，360數科及信也科技則在全年實現了高增長，但四季度也出現了降速。

三家企業中，360數科仍然保持業績體量最大，全年實現營業收入166.4億元，同比增長22.6%，實現淨利潤57.7億元，同比增長64.9%；樂信全年營業收入113.8億元，同比略降2.3%；淨利潤23.3億元，由於前一年大額計提準備金導致淨利潤基數較低，所以在營業收入下降的情況下淨利潤仍同比增長292.3%；信也科技全年實現營業收入94.7億元，同比增長25.2%，實現淨利潤25億元，同比增長26.8%。

表2 3家企業2021年業績及變化情況（億元）

資料來源：企業2021年報，零壹智庫

2021年四季度三家企業營業收入均環比下滑，同比有增有降。其中360數科實現營業收入44.2億元，同比增長32.5%，環比減少4.1%；樂信實現營業收入22億元，同比減少27.5%，環比減少25.9%；信也科技實現營業收入24.5億元，同比增長32.1%，環比減少3.1%。四季度三家企業的淨利潤同比及環比有增有降。其中，360數科實現淨利潤13.1億元，同比增加8.4%，環比減少16.6%；樂信實現淨利潤2.6億元，同比減少49.8%，環比減少56%；信也科技實現淨利潤6.5億元，同比增長30.6%，環比增長2.7%。

表3 3家企業2021年Q4業績及變化情況（億元）

資料來源：企業2021年四季報及三季報，零壹智庫

三、業務規模增速分化，2021年樂信戰略降速，360數科及信也科技繼續高增長

在擴張方面，2021年360數科及信也科技均保持了較高增速，樂信則戰略降速；而四季度三家企業均出現降速。

360數科四季度促成貸款969億元，同比增長40.4%，環比減少0.7%；期末管理貸款余額1420億元，同比增長54.2%，環比增長6.4%。

樂信四季度促成貸款436億元，同比減少18.16%，環比減少21.9%；期末管理貸款余額859億元，同比增長12.4%，環比減少7.5%。

信也科技四季度促成貸款390億元，同比增長81.4%，環比增長2.4%；期末管理貸款余額503億元，同比增長88.4%，環比增長11.8%。

表4 3家平臺2021年Q4促成貸款規模、期末貸款余額（億元）

資料來源：企業2021年四季報及三季報，零壹智庫

2021年全年，360數科繼續在規模上領先，促成貸款3571億元，同比增長44.7%；信也科技實現了三位數增長，促成貸款1374億元，同比增長111.1%；樂信促成貸款2138億元，同比增長21%。

四、輕資本轉型：360數科全年平臺收入佔比38.8%，樂信全年平臺收入佔比22.6%

2019年以來，樂信和360數科向不承擔信用風險的輕資本化轉型。輕資本轉型對於規避業務的合規風險以及二級市場估值都是加分項。從不承擔信用風險的平臺收入佔比情況看，2021年360數科及樂信的輕資本轉型均在深入，但四季度有所波動。

表5 樂信和360數科平臺收入情況（億元）

資料來源：企業2021年四季報及年報，零壹智庫

2021年，樂信的平臺收入為25.7億元，佔比22.6%，較2020年的17.5%有所提升；四季度，平臺收入為5.4億元，佔比24.5%，高於全年，但較三季度的26.1%略有下降。而360數科2021年全年平臺收入64.5億元，佔比38.8%，較2020年的15.93%大幅增加；四季度單季平臺收入17.1億元，佔比38.6%，較三季度的佔比43.2%略有下降。

根據財報，360數科輕資本模式下促成貸款在2019年、2020年佔比分別為13.7%、26.1%，2021年全年輕資本模式下促成貸款1942.25億元，同比增長 179.4%；佔比上升至54.39%；樂信未披露四季度及全年輕資本業務佔比情況，但曾披露三季度新增交易額中，無風險、純科技服務模式部分佔比超過40%。

信也科技未在四季報及年報中披露輕資本轉型的情況。

五、90天+逾期率均環比上升，樂信最高，達1.92%

截至四季度末，三家平臺的90天+逾期率環比均有所上升，其中360數科上升最為明顯，環比上升了0.37個百分點至1.54%；樂信環比上升最少，僅上升了0.07個百分點至1.92%，但90天+逾期率是三家平臺中最高的；信也科技的90天+逾期率最低，為1.26%，環比上升了0.22個百分點。

表 6 3家企業逾期率情況（截至2021年底）

資料來源：企業2021年四季報及三季報，零壹智庫

六、繼續向小微企業貸款傾斜，四季度信也科技的業務佔比達22.1%

2021年，三家平臺繼續向小微企業傾斜。 其中，信也科技的小微企業貸款佔比最高，四季度促成小微企業貸款佔比22.1%，經計算，全年佔比達20.3%。

四季度，信也科技促成小微企業貸款86億元，較三季度的79億元環比增加了8.9%，佔當季促成貸款的比重為22.1%，環比三季度上升了1.4個百分點。查閲此前季報，一季度和二季度分別促成小企業貸款44億元及62億元，計算可得全年促成小企業貸款271億元，佔全年促成貸款的20.3%。

表7 三家企業2021年四季度及全年促成小微貸情況（億元）

資料來源：企業2021年各期季報，零壹智庫

四季度360數科的合作金融機構通過平臺向小微企業提供了93億元的貸款額度，計算可得佔比為9.6%，較三季度的80億元增加了16.3%。查閲此前的季報, 一季度及二季度小微企業貸款額度分別為58億元及 71億元,計算可得全年為302億元,佔全年促成貸款的8.46%。

四季度樂信促成小微企業貸款39億元，計算可得佔比為8.95%，在促成貸款規模整體環比下降的情況下，小微企業貸款也較三季度的52億元有所減少。財報顯示，2021年全年，樂信促成小微企業貸款153億元，佔比7.2%。

七、未來發展：增長繼續伴隨業務結構變化

從3家平臺的業績指引看，2022年各平臺將繼續增長：360數科預計2022年將促成貸款4100億元至4500億元，同比增長15%至26%；樂信管理層在財報電話會上表示，2022年全年促成交易額預計增長10%，按2021年促成貸款2138元計算，2022年預計將達2352億元；信也科技預計2022年交易額在1750億元至1800億元之間，同比增長24.4%至31%。

從高管在財報中披露的信息看，伴隨着業務的增長，未來各平臺的業務結構有可能繼續變化，其中，對小微貸的傾斜是共同的趨勢，此外，在合規調整、輕資本轉型及國際化等方面，3家平臺各有側重。

樂信CEO肖文傑在財報中表示：「2021年我們開始為應對監管和宏觀環境變化而調整核心業務結構，並取得令人鼓舞的成效，利率低於24%的借款持續增加，全年促成貸款創新高。」

360數科CEO吳海生在財報中提及：「隨着我們向可持續的技術驅動業務模式的長期戰略轉型，2021年輕資本模式下促成貸款佔比達54%」；關於小微貸款，他表示：「我們在小微市場取得相當大的進展。年底管理小微貸款余額佔比約13%。我們持續提升服務，通過多種合作伙伴渠道和直銷渠道觸達潛在的小微客户」；關於消費者市場，他表示：「隨着我們逐步降低定價，我們聚焦於低風險高留存率的更優質客羣」；此外，他還提及將進一步優化線上及線下獲客渠道。

而信也科技在國際業務拓展方面取得較大進展，CEO章峰在財報中介紹，儘管面對東南亞的新冠疫情反覆，2021年信也科技仍在國際市場實現了37億元的交易規模，同比增長270%。