心動公司(02400.HK)：TAPTAP建設更上層樓 聚焦商業化及海外發展

　　業績回顧

　　年度業績符合預告

　　公司公佈2021 年業績：營業收入27.03 億元，同降5.1%；年內虧損9.17 億元（2020 年盈利5,579 萬元），落入盈利預警虧損區間8.7~9.3 億元。其中，2H21 營收13.24 億元，同降6%；歸母淨虧損5.39 億元。TapTap 中國版2021 年平均MAU 同增22.8%至3,157 萬人。

　　發展趨勢

　　遊戲尚處研發投入期，短期虧損持續。收入端看，公司2021 年遊戲業務收入同降13.8%至20.1 億元，主要由於《仙境傳説M》等成熟遊戲流水自然下滑，新遊戲尚處於研發階段未進行商業化上線所致，部分抵消了《香腸派對》流水增量。信息服務收入同增34.3%至6.92 億元，其中2H21 同比增長36%至3.57 億元。費用端看，公司持續投入遊戲研發、TapTap 升級等，2021年研發費用同增88.9%至12.4 億元，研發費用率達46.0%，截至2021 年末研發人員達1,635 人，較2020 年末淨增加280 人；在營銷費用方面，公司2021 年開支同增23.2%至7.8 億元，主要投入於TapTap 中國版及國際版營銷等。考慮到遊戲及TapTap 平臺業務穩步推進，相關項目進行一定調優，我們認為公司研發開支仍將持續，但整體效能將有所提升。公司表示將在具備商業化確定性的項目上做更多投入，為2023 年全年盈虧平衡目標努力。

　　TapTap 海外市場擴張提速，國內加碼視頻化與UGC 內容。TapTap 海外市場MAU 水平從2020 年末的481 萬人增長至2021 年末的1,224 萬人，保持相對較高增速。我們判斷主要系《香腸派對》海外版等熱門遊戲上線及海外疫情影響驅動增長。公司表示，截至目前TapTap 國際化尚未進行貨幣化，今年海外將是發展重點。TapTap 中國版於2021 年拓展了雲遊戲、加速器等功能，並於2022 年3 月正式推出「創作者計劃」，鼓勵社區內容生產者發佈原創視頻內容，驅動社區視頻內容創作，通過UGC 方式增強遊戲社區內容含量，進一步驅動用户粘性提升。我們認為，平臺對遊戲用户的需求滿足有利於激發活躍性，營造更好的社區氛圍，推動商業化變現。

　　關注自研遊戲與TapTap 社區雙向賦能，佈局全球化發展。公司自研遊戲《Flash Party》已於2022 年2 月登陸海外市場，在日本地區長居iOS 遊戲免費榜前十，產品僅支持TapTap 賬號登陸，實現對TapTap 國際版的導流。

　　此外，《T3 Arena》亦於3 月開啟預備賽季S0，並於TapTap 國際版公佈將於5 月開啟正式賽季S1。我們認為，近兩年公司社區化和遊戲研發有明顯進步，處於商業化黎明前，當前進入佈局時機。

　　盈利預測與估值

　　維持盈利預測。採用遠期折現估值法，維持跑贏行業評級和41.00 港元目標價（2025 年淨利潤9.1 億元和25 倍PE），潛在61.4%上行空間。

　　風險

　　行業監管及市場風險，新游上線進度及表現不及預期；TapTap 用户增速放緩及商業化進程低於預期；行業競爭加劇。