皖通高速(600012)：分紅大幅提升 新購路產迎來快速增長期

　　事件：公司本年度實現了對安慶長江大橋與岳武高速安徽段的並表。按照並並表后口徑，公司實現營收39.2 億元，較去年同期的29.3 億元提升33.6%，去年同期高速免費導致基數過低是收入大幅增長的主要原因。營收較19 年同期增長17.7%，增長主要來自於合寧高速改擴建以及高界、宣廣兩條路產收入較大幅度的提升。公司21 年實現歸母淨利潤15.1 億元，創歷史新高，同比提升62.7%；較19 年同期提升36.7%。

　　原有路產實現穩健增長：公司三條核心路產合寧、高界、宣廣高速的單公里日均收入同比分別增長11.1%，17.1%和14.2%，其中合寧高速主要受益於改擴建帶來的通行能力提升；高界高速受益於和安高速改擴建完成帶來的貫通效應；宣廣高速增長主要系平行的縣道X108 改擴建導致部分車輛改走宣廣高速，因此縣道改擴建完成后，宣廣高速收入預計會有一定回落。

　　報告期內，205 國道與寧宣杭高速日均收入同比下降較明顯，主要系道路施工影響。但由於其收入佔比較低，並未影響公司整體收入穩健向好的趨勢。

　　寧宣杭高速通往南京方向的斷頭路預計22 年打通，通往杭州方向的斷頭路預計23 年打通，屆時將獲得較大的車流量提升，逆轉該路產持續虧損的局面。

　　免費政策與貫通效應帶來新購路產強增長預期：公司今年斥資22.1 億元的價格收購安慶大橋公司100%股權，對應資產為安慶大橋與岳武高速安徽段。

　　報告期大橋公司實現收入4.72 億元，淨利潤1.23 億元，符合預期。

　　22 年1 月25 日開始，池州與安慶兩市政府通過財政補貼的方式，對皖 R、 皖H」 車牌號9 座及以下小型客車通行安慶長江公路大橋實行通行費減免。此舉預計將明顯利好安慶大橋的車流量，從而提升大橋收入。2023 年，收購的兩條路產還將顯著受益於無岳高速西段通車帶來的貫通效應。因此預計22-23年安慶大橋公司的淨利潤會迎來快速增長期。

　　分紅較往年大幅提升：公司2014-2020 年分紅金額沒有變化，皆為0.23 元/股。今年公司大幅提高了分紅比例，由去年的40%左右大幅提升至60%，並承諾未來3 年現金分紅不低於淨利潤60%。疊加分紅比例與淨利潤兩者的大幅提升，公司今年分紅金額遠高於以往任何年份，達0.55 元/股（税前）。

　　盈利預測及投資評級：我們預計公司2022-2024 年淨利潤分別為16.6、18.4和20.1 億元，對應EPS 分別為1.00、1.11 和1.21 元，預測較之前有所下調主要是考慮了疫情影響。公司2022 年PE 約7.6 倍左右，股息率預計達到7.7%。雖然公司公告提升分紅比例后股價已經有明顯提升，但依然具有較高的配置價值，故維持「強烈推薦」評級。

　　風險提示：合寧高速年限延長的不確定性；寧宣杭斷頭路貫通晚於預期；收購路產收入低於預期