中信證券：鉀肥緊供應持續，看好中海石油化學等

中信證券研報指出，肥料板塊景氣度有望持續，聚焦兩條投資主線：1）2022年鉀肥全球供給缺口較大，價格易漲難跌，重點推薦佈局海外產能的亞鉀國際及東方鐵塔；2）海外成本高企下，國內外氮肥磷肥價差持續拉大，看好國內用肥淡季出口的適當放松，推薦新洋豐及湖北宜化，建議關注雲天化、興發集團、中國心連心化肥、陽煤化工及中海石油化學。同時重點關注國內出口不受限制的的重鈣等產品。建議關注川金諾。

高糧價助推肥料高景氣。

肥料景氣沿「經濟周期(糧價周期(肥料周期」傳導，經濟上行周期會增加對谷物等糧食作物的需求，推升谷物價格，提振種植意願，進而推升肥料的價格景氣度。目前全球正處於后疫情周期經濟持續復甦期，對糧食周期支撐顯著，疊加極端自然災害以及戰爭等對糧食供應的影響，預計糧食價格仍將高位運行，對肥料需求提供強力支撐。

預計2022年全球鉀肥存在較大缺口，價格易漲難跌。

受白俄羅斯鉀肥被制裁以及俄羅斯鉀肥出口不暢等因素影響，全球約30%鉀肥供給受影響。從新增產能來看，據我們統計，2022-2024年全球主要新增產能集中在前蘇聯地區，目前大概率延后。今年新增產能主要包括Nutrien增產100萬噸，Mosaic K3礦100萬噸，亞鉀國際新增75萬噸產能及ICL等企業產能調整，預計不超過400萬噸。需求端，Nutrien預計2022年全球鉀肥需求在6800-7100萬噸之間，以6800萬噸進行測算，假設俄鉀和白鉀出口均被制裁，全球鉀肥缺口將達到1100萬噸，僅考慮白鉀被制裁，缺口在300萬噸。緊供給下，預計海外鉀肥價格仍將持續上行，目前巴西地區鉀肥價格已突破1000美金/噸。聚焦到國內，國儲投放100萬噸鉀肥后，調控能力或削弱，且590美金/噸的大貿價，相比於其他地區仍缺乏吸引力，進口端依舊存在壓力，預計2023年大貿價或繼續超預期。

國內外氮磷價差較大，看好國內用肥淡季出口松。

目前國內外氮磷肥存在較大的價差，據百川資訊，國內磷酸一銨及二銨均價在3500元/噸，而海外價格均突破1000美元/噸，價差近3000元/噸，尿素價差近1600元/噸。出於「保供穩價」調控，國內氮肥及磷肥出口需經過法檢，周期在30天以上，且對量有所限制。由於我國是重要的氮肥、磷肥出口國，國內產能較為充裕，因而預期大概率在4月底或5月份國內需求淡季，將對出口有所松綁。此外，部分產品如重鈣等，目前並未限制出口，重鈣中國FOB散裝價已躍升至1030美金/噸，較年初上漲超過50%，相關企業有望充分受益。

風險因素：

白鉀被取消制裁；出口政策未有所松動；俄烏衝突快速結束導致肥料價格下跌。

投資策略：

高糧價下，肥料板塊景氣度有望持續，聚焦兩條投資主線：1）2022年鉀肥全球供給缺口較大，價格易漲難跌，重點推薦佈局海外產能的亞鉀國際及東方鐵塔；2）海外成本高企下，國內外氮肥磷肥價差持續拉大，看好國內用肥淡季出口的適當放松，推薦新洋豐及湖北宜化，建議關注雲天化、興發集團、中國心連心化肥、陽煤化工及中海石油化學。同時重點關注國內出口不受限制的的重鈣等產品。建議關注川金諾。

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