安徽皖通高速公路(0995.HK)：2021年業績略超預期 攻守兼備的優質標的

2021 年業績略超我們預期

公司公佈2021 年業績：公司2021 年並表安慶大橋公司后，實現收入40.3億元，追溯調整口徑同比增長33.6%，實現歸母淨利潤15.1 億元，對應每股盈利0.91 元，追溯調整口徑同比增長73.7%，略高於此前業績預告中樞並略超我們預期，主要由於新收購安慶大橋公司業績貢獻超我們預期。若不考慮並表安慶大橋公司影響，公司2021 年收入同比增長31.0%，較2019年增長17.1%，歸母淨利潤同比增長51.4%，較2019 年增長26.7%。

單四季度來看，4Q21 公司實現收入14.5 億元，歸母淨利潤4.2 億元，扣除4Q 並表影響后，收入較4Q19 年增長36.2%，歸母淨利潤較4Q19 年增長26.1%。

發展趨勢

公路主業具有良好成長性，多重因素驅動2022 年業績或持續高增。

合寧高速安徽段改擴建完成后2021 年車流量同比+12.6%，通行費同比+41.3%，合寧高速江蘇段去年年底改擴建完成，或驅動2022 年的車流量增長；

寧宣杭高速有望扭虧： 2021 年受相鄰國道施工及黃牌貨車禁行影響，寧宣杭仍虧損1.7 億元，我們認為隨着寧宣杭高速江蘇和浙江段的開通，車流量上漲或促使寧宣杭高速扭虧；

安慶大橋公司或帶來新增長：1）安慶長江公路大橋運營成熟，2021年收入3.4 億元，佔大橋公司收入的72.3%，毛利率高達82.5%，貢獻穩定盈利；2）岳武高速安徽段2021 年車流量同比增長31.4%，通行費收入同比增長61.0%，作為連接上海、武漢的重要通道，我們認為未來隨着疫情穩定、經濟復甦帶動貨運物流大幅增長或促進車流量同步增長，為公司業績帶來正向貢獻。

高分紅比例，防禦價值凸顯。2021 年公司DPS 為0.55 元，分紅比例為60%，公司於2021 年11 月公告的《股東回報規劃》將未來三年分紅比例提升至60%，位於高速公路上市公司中較高水平。

盈利預測與估值

基本維持2022 年和2023 年盈利預測不變。當前H 股股價對應2022/2023年5.8 倍/5.5 倍市盈率，10.3%/11.0%股息率。維持跑贏行業評級和10.37港元目標價，對應8.1 倍2022 年市盈率和7.6 倍2023 年市盈率，較當前股價有38.8%的上行空間。

風險

疫情反覆，寧宣杭浙江段通車晚於預期。