中海油田服務(02883.HK)2021年業績點評：資產減值拖累業績表現 看好工作量回暖后的盈利彈性

投資要點

公司業績下滑，來自母公司收入佔比有所提升。2021 年，公司實現營業收入291.68 億元，同比增長0.72%；實現歸母淨利潤3.13 億元，基本每股收益為0.07 元。公司經營業績較2020 年有所下降，主要由於考慮到部分大型裝備的使用率和作業價格承壓，公司計提資產減值20.1 億元。2021 年，公司來自中海油公司集團的收入佔比進一步提升，其中，鑽井板塊來自母公司的收入佔比從2020 年的49%提高至72%；油技板塊來自母公司的收入佔比從2020 年的89%提高至91%，物探板塊來自母公司的收入佔比從2020 年的85%提高至92%。

鑽井板塊業務未有明顯復甦，半潛式平臺作業情況進一步下降。2021 年，鑽井板塊全年實現營收87.68 億元，同比減少23.5%。2021 年，公司鑽井平臺作日數為14082 天，同比減少487 天，降幅為3.3%。主要受疫情持續、油價波動和能源行業探索綠色低碳轉型的影響，全球上游勘探開發投入增長放緩，油服市場復甦緩慢，公司鑽井作業量總體小幅下降。其中，自升式鑽井平臺作業11383 天，同比減少44 天，平臺可用天使用率同比下降2.4 個百分點至2021 年的75.8%；半潛式鑽井平臺作業2699 天，同比減少443 天，平臺可用天使用率同比下降6.0 個百分點至59.3%。日收入方面，自升式鑽井平臺維持不變，但半潛式鑽井平臺的平均日收入同比下降27.4%至13.5 萬美元/天。

油田技術服務板塊和船舶服務板塊穩健發展，物探採集和工程勘探服務板塊錄得高速增長。2021 年，公司油田技術服務板塊實現營業收入150.68 億元，同比上升13.3%；實現經營利潤33.94 億元，同比提升9.5%；船舶服務業務實現營業收入33.04 億元，同比增長13.3%，實現經營利潤2.45 億元，同比增長37.9%。物探採集和工程勘探服務實現營業收入20.29 億元，同比增長62.5%。實現經營利潤0.63 億元，去年同期為虧損3.13 億元。

油服市場正在緩慢復甦，公司或將受益於工作量回暖帶來的盈利彈性。由於2021 年國際原油價格上漲，激發了石油公司的投資意願。據國際能源服務機構HIS Markit 以及其他各主要機構預測，2022 年全年平均布倫特原油均價在80-90 美元/桶，未來一段時間，油價均保持中高位徘徊，預計全球上游開發投資將持續增長，2022 年的勘探開發投資為4330 億美元，據Spears&Associates 諮詢公司發佈報告顯示，2022 年全球油田服務市場規模將達到2190 億美元。我們認為，油服市場正在緩慢復甦，公司工作量有望回升，或將帶動部分服務日費率以及公司整體盈利能力的回升。

我們的觀點：根據行業和公司的最新情況，我們調整了公司的盈利預測，預計公司2022-2024 年的營業收入將達到326.35、365.60 和410.98 億元，歸母淨利潤將達到25.41、27.77和30.11 億元，給予公司目標價10.07 港元，對應2022 年1 倍PB，維持「買入」評級。

風險提示：國際油價大幅波動；油氣公司資本開支不及預期；資產減值風險