首鋼資源(00639.HK)：2021年業績超預期 分紅屬性展現吸引力

　　業績回顧

　　2021 年業績超出我們預期

　　公司公佈2021 年業績：收入70.8 億港元，同比+77%；歸母淨利潤同比+135%至25.4 億港元，對應每股盈利0.5 港元。2H21 公司收入46.3 億港元，歸母淨利潤18.7 億港元，同比/環比+251%/+177%。公司業績超出我們預期，我們認為主要由於焦煤價格大幅上漲。

　　評論：1）焦煤均價上漲。2021 年公司精焦煤平均售價同比+66%至2019元/噸（含VAT)，同期柳林#4/#9 焦煤市場均價同比+74%/+80%至2397/1980 元/噸。2H21 公司精焦煤平均售價同比/環比+119%/+94%。2）精煤產銷基本持平。2021 年公司原焦煤產量同比+4%至517 萬噸，精焦煤產量/銷量同比-1%/+1%至320/330 萬噸。2H21 原焦煤產量同比/環比-5%/-2%至256 萬噸，精焦煤產量同比/環比+1%/+21%至175 萬噸。2021 年公司原煤100%入洗，精煤洗出率同比-4.4ppt 至61.9%，主要受上半年開採區域矸石較多影響。2H21 精煤洗出率同比/環比+2.3/+12.8ppt 至68.4%。

　　3）單位生產成本增加。2021 年公司原焦煤單位生產成本同比+66 元/噸至379 元/噸，扣除折舊及攤銷和不可控制成本（資源税等）影響后，原焦煤生產成本同比+31 元/噸至220 元/噸，主要是村民安置、環保支出增加及人工、電力成本增加。4）銷售費用同比-15%至2.7 億港元，主要是長途汽運客户銷量減少，相關物流費下降。5）其他營運開支+49%至0.96 億港元，主要由於人民幣兑港元匯率提升、應收款項減值虧損0.23 億港元。6）截至2021 年末公司合計可動用自由資金約84.09 億港元，同比+32.98 億港元。

　　可動用資金中銀行結余及現金為64.26 億港元（不包含3.58 億港元的應付票據融資抵押存款），可動用應收票據金額為19.83 億港元。

　　發展趨勢

　　1）高股息率具備吸引力。公司擬派發2021 年每股0.32 港元末期股息（中期股息0.08 港元/股），2021 全年派息率約80%，對應當前股價股息率為13.8%。2）焦煤價格短期或保持較強運行。在全球焦煤供需緊張加劇下，海外焦煤價格高位運行，疫情也對我國焦煤進口造成持續擾動。我們認為在進口存在較大壓力下，疊加國內供給較緊，短期內焦煤價格仍有較強支撐。

　　盈利預測與估值

　　我們看好焦煤市場表現，上調2022/23e 公司精焦煤銷售均價預測31%/13%（較2021 年公司實際精焦煤銷售均價分別+9%/-3%），上調2022/23e 盈利預測37%/15%至26.86/22.01 億港元。當前股價對應2022/23e 5.5x/6.7x P/E。維持跑贏行業評級，上調目標價7.7%至3.5 港元，對應2022/23e 6.6x/8.0x P/E，隱含21%的上行空間。

　　風險

　　宏觀經濟加速下行；供給超預期增加；焦煤價格下跌超預期。