中國人壽喊話市場：內含價值1.2萬億，股價被低估

文|《財經》記者宋文娟

編輯|袁滿

百年變局加速演進，新冠肺炎疫情反覆延宕，2021年的中國人壽（601628.SH）交出了怎樣的成績單？

近日，中國人壽發佈2021年年報顯示，該公司全年實現總保費6183.27億元，同比增長1.0%；內含價值達1.2萬億元，較2020年底增長12.2%；總資產規模4.89萬億元，較2020年底增長15.0%。實現歸屬於母公司股東的淨利潤509.21億 元 ，同 比 增 長 1.3% 。對於2021年的業績，中國人壽董事會給出了「穩中有進」四個字的評價。

同日，中國人壽A股報收於25.32元，總市值7157億元。相比其曾經達到的萬億市值，跌去逾三成。

對此，在3月25日的業績發佈會上，中國人壽副總裁、總精算師、董事會祕書利明光坦言，中國人壽內含價值已達1.2萬億，現在的股價比內含價值低不少，相信未來股價會反應價值。

年報數據顯示，中國人壽2021年的一年新業務價值為447.8億元，較2020年的583.73億元下滑了23%，對此其董事會稱，在高基數基礎上有所回調，回調幅度保持在合理區間，殊為不易。不過也有業內人士稱，新業務價值較2020年減少了140億元，這將會對中國人壽未來的盈利造成影響。

在投資方面，2021年中國人壽的總投資收益達2140.57億元，同比增長7.8%。中國人壽總裁助理、首席投資官張滌表示，去年7月份以來，很多房地產企業都出現了一些暴雷的風險，截至去年末，不動產投資大概佔比不到3%，風險是可控。

作為中國最大的人身保險公司――中國人壽，也是中國保險營銷員隊伍最龐大的人身保險公司，同樣也在經歷行業轉型挑戰。其年報披露，截至2021年底，中國人壽個險銷售人力為82.0萬人，較2020年的137.8萬人減少了近56萬人，如果與2019年的161.83萬人的個險銷售隊伍比起來，則減少了近80萬人。

中國平安原首席保險官陸敏認為，中國人壽的業務狀況代表了整個行業的情況，接下來，整個壽險行業都需要面對兩個問題：如何止住人力下滑？如何提升產能？

中國人壽總裁蘇恆軒坦言，行業要實現高質量發展、轉型升級，需要一個過程，新舊動能的轉換需要時間，「如何在優化升級老的經營模式的同時，積極培育新的經營模式對於中國人壽乃至整個行業都是一個巨大的挑戰。」

新舊動能轉換：營銷員減少56萬

中國人壽2021年報顯示，實現總保費6183.27億元，同比增長1.0%；其中佔比八成的個險板塊總保費5094.89億元，與2020年同比下降0.3%。

從保費結構上來看，續期保費4079.73億元，同比增長4.3%；首年期交保費822.54億元，同比下降17.4%，其中，十年期及以上首年期交保費415.80億元，同比下降26.0%。

同期該公司個險銷售人力82.0萬人，相比2020年同期的137.8萬人減少近56萬人；如果拿其高峰時期，2019年的161.3萬人相比，減少了近80萬人，下滑近半。

該公司在年報中分析，新冠肺炎疫情的影響仍在持續，各地強化防控措施，營銷活動和培訓受到限制，業務和隊伍發展將受到較大影響，傳統人力驅動業務發展經營模式面臨困難。

中國人壽副總裁詹忠表示，會聚焦制度優化，來提升銷售代理人隊伍的競爭力和驅動力。

「2020年底我們發佈了個險隊伍建設的4.0體系……從入口端，增育競留這幾個環節做了優化。個險隊伍建設4.0體系是推進隊伍專業化、職業化非常有效的手段，這幾個體系我們會完善，加速推廣。此外，我們會聚焦優增優育，現在增員入口變小了，我們的育存要不斷地提高。」詹忠説。

數據顯示，中國人壽2022年前2月保費收入2412億元，同比下降5.04%。

《財經》記者瞭解到，中國人壽在2022年開門紅的節奏上沒有安排統一的時點推進，按照省公司為單位，因地制宜調整。

對於2022年一季度的開門紅業績，詹忠認為目前基本符合預期。「疫情對個人線下業務衝擊較大，今年的開門紅的原則把握得比較好，堅持有效隊伍驅動，持續推進銷售轉型的落地生根，並且鼓勵分公司因地制宜，我們給予了適度多元的節奏空間和一定的資源保障與銷售支持。從瞭解到的同業狀況來看，我們的市場地位還是比較穩固的。」

投資策略：權益估值已達左側加倉條件

據披露，2021年該公司的總投資收益達2140.57億元，同比增長7.8%，總投資收益率達4.98%，較2020年的5.3%下降了0.32個百分點。

去年7月以來，房地產企業風險集中暴露，市場反應明顯。在業績發佈會上張滌表示，如果按照銀保監會的口徑，不動產投資大概佔比不到3%，比較集中在商業地產，都是在一二線城市的核心城市，目前租金、出租率比較正常，風險可控。

「另外，我們投了一些不動產的金融產品，這類產品也是嚴格地按照銀保監會相關的規則選擇的，這些金融產品底層資產基本上都是符合國家政策的棚改、區域性的民生工程等等，總體規模也不大。投資性房地產+不動產金融產品整個不到3%，如果再擴大一下範圍，把我們投的房地產股票、房地產債券都加進來，整個佔比佔總資產的比例是不到4%的水準，所以無論是從整體的敞口而言，還是具體的標的而言，我們在房地產的投資上都是風險可控的，是比較審慎的。」

「在房地產投資方面，我們會採取比較穩健審慎的策略，重點關注國家政策比較鼓勵和支持的新基建、IDC、物流產業園、Pre-REITs的項目來滿足我們長期配置的需要。」張滌説。

作為中國資本市場最大的機構投資者，中國人壽2021年的投資資產達到了4.71萬億，主要品種中，債券配置比例由2020年底的41.95%提升至48.2%，定期存款配置比例由2020年底的13.32%下降至11.23%，債權型金融產品配置比例由2020年底的11.07%下降至9.41%，股票和基金（不含貨幣市場基金）配置比例由2020年底的11.31%下降至8.75%。

對於接下來的投資策略，張滌認為，權益市場長期向好的判斷沒有發生變化，長期配置價值也沒有發生變化。主要表現在三個方面，一是政策層面上非常呵護，無論是國常會還是金融穩定委都談到了穩增長、穩預期，這些呵護宏觀經濟的政策會逐步落實，對於基本面會起到改善作用。二是從估值的角度看，經過前期調整，權益估值已經落到長期中樞之下，配置價值在慢慢顯現。三是配置上也有需求。張滌稱，「對於我們這樣的長期投資者，估值的角度已經達到了我們左側加倉的條件了。」

做好基本面，未來股價會反映價值

截至3月25日收盤，中國人壽股價約25.32元/股，其A股總市值7157億元，美股總市值432.73億美元，港股總市值3386億港元。

事實上，中國仍將是全球最大的人身險增量市場之一，而且中國人壽是中國國內最大的人身保險公司，核心償付能力充足率達到了253.7%，綜合償付能力充足率為262.41%，屬於非常充足的公司。

談及中國人壽的股價，該公司副總裁、總精算師、董事會祕書利明光稱，影響股價的因素非常多，除了公司自身的基本面與業績，還會受到諸多因素的影響，像國際局勢、國內外的宏觀環境、監管政策、行業發展前景、投資環境等，短期之內也會受到更多的擾動因素的影響。

利明光坦言，現在的股價比內含價值低不少，「我們現在內含價值是1.2萬億，目前的股價沒有反映公司的價值，而且1.2萬億的內含價值只是表示到目前為止公司已承保業務的價值還沒有包括公司未來的價值。」

利明光認為，未來無論是從經濟條件還是從政策層面還是從客户需求上都有巨大的空間，中國人壽基本面上具備了發展的能力、長跑的能力。

他稱，公司對股價做出更多努力在於：做好基本面，「以長跑者身份繼續下去，持續不斷為股東創造價值，不斷做好信息披露工作及與資本市場交流，使投資者更懂我們。我相信，假以時日，股價會反映價值。」