財報前瞻 | 股價重挫超6%，一度「爆雷」的比亞迪，Q4能有驚喜嗎？

作者：Simon

中國新能源汽車龍頭企業比亞迪股份（01211.HK）近期隨大市反彈走高，但當前觸及了關鍵的阻力位置。截至發稿，股價自230港元一線的阻力大跌超6%。相關閲讀：《技術派 | 關鍵阻力出現！比亞迪下周能「一飛沖天」嗎？》

比亞迪在去年股價一度創出新高，市值也逼近萬億大關。但在2021年Q3業績后，股價隨后開啟了大幅回撤。至今年3月中旬，股價距離高位最大回撤幅度超過45%，接近腰斬。

來源：華盛證券

儘管一方面有恆指大市持續疲軟、俄烏衝突外部因素干擾等利空消息影響，但在去年Q3業績后股價才全面轉弱，顯然投資者重新審視了比亞迪的財務表現。

下周二（3月29日），比亞迪將公佈2021年Q4及全年業績，屆時能否給予投資者正面反饋，並助推股價向上突破阻力，再次挑戰萬億市值關口呢？

一、Q3「爆雷」，股價深度回撤

在去年公佈Q3業績后，許多媒體用「爆雷」二字來形容比亞迪的業績表現。確實，彼時比亞迪股價正試圖衝擊萬億市值，但財報顯示公司2021年Q3歸屬上市公司股東的淨利潤僅有12.69億元，同比還下降了高達28.43%。

來源：公司公告、華盛通整理

而縱觀2021年前三個季度整體表現，累計淨利潤也僅有24.43億元。而以比亞迪季均高達超400億的營收來説，其淨利潤率則僅有2%上下。這種情況其實一直都存在，其表現最好的2020年Q2，淨利潤率也僅有3.92%。

增收不增利，成爲了比亞迪的「魔咒」。在新能源車市場火速發展的2021年，比亞迪旗下的新能源車銷量節節攀升，但利潤表現卻難以服眾。就2021年前三季度來看，汽車、手機業務的成本暴增51.81%達到1263.54億元，也拖累了整體的利潤表現。

來源：公司財報

事實上，比亞迪股份整體業務包含了6大產業羣：電池事業羣、電子事業部、乘用車事業羣、商用車事業羣、軌道交通事業羣。而比亞迪的主要利潤來源、也是投資者最熟悉的事業羣只有兩個：電子事業部的比亞迪電子以及乘用車事業羣。

雖然比亞迪新能源汽車銷量在國內稱雄，但造車燒錢的事實比亞迪也逃不開。2021年Q3，汽車業務環比Q2實現扭虧為盈達到約5億元（中信證券預計），已經是一個重要的飛躍。而另一項主要的利潤來源——比亞迪電子，在2021年Q3利潤環比大幅減少38%至約3.4億元，因此比亞迪總體淨利潤表現「難看」。

二、Q4會有好轉嗎？

市場給予比亞迪股份的總體估值多半還是來自於汽車業務，我們首先還是來看看這部分在去年Q4的表現。

從銷量上來看，比亞迪在2021年Q4再進一步。其中新能源車的銷量在11月突破9萬台，並在12月得以保持，同比增長均高達200%以上。12月的新能源車銷量相比於7月份，出現了超80%的增長。

來源：公司公告、華盛通整理

也就是説，在Q3汽車業務扭虧為盈的情況下，Q4整體銷量環比Q3進一步增長了約57%！在Q3汽車業務利潤超越手機和電子業務之后，Q4公司將進一步受益於汽車銷量增長帶來的規模效應，利潤有望進一步提高。

根據此前數據顯示，在去年年中時比亞迪的單車均價已超15萬元，因此可大致估算Q4汽車業務營收至少可達到450億以上。

再看看手機和電子業務，估計依然不容樂觀。首先是安卓手機在Q4的需求繼續低迷，到2022年纔有諸如榮耀Magic4、OPPO find X5等旗艦機型問世，而這些都是比亞迪電子的重要客户。

榮耀Magic 4系列，比亞迪電子提供后蓋、中框、組裝等業務 來源：網絡

不過缺芯、限電等情況在Q4有了明顯的緩解，這使得公司環比Q3可能出現一定的改善。特別是汽車智能系統業務，增速可能繼續超出預期，因智能化、電動化趨勢將持續推動其增長。

總體來説，手機、電子業務將繼續貢獻利潤，但同比可能繼續放緩，到2022年可見明顯回暖。而汽車業務則逐漸成為比亞迪最主要的營收和利潤來源，且這部分增長極快，環比Q3可能有驚艷的表現。

三、機構如何看比亞迪后市？

安信證券認為，比亞迪汽車銷量遠超行業整體，在中國市場持續保持領先，核心產品需求強勁。看好公司電動化的領先優勢和全產業鏈的佈局優勢，繼續維持公司目標價340港元的買入評級。

中信證券則認為，公司在2021年11月配售了5000萬股H股，有助於進一步提升公司研發能力，保持行業領先地位。隨着公司車型矩陣持續完善，新能源車競爭力持續得到驗證，公司智能化+出海有望成為新的亮點。此外，動力電池外供加速、儲能電池出貨提升，供應鏈價值凸顯。維持買入評級，繼續重點推薦。

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