光大證券：給予上海石化增持評級

2022-03-25光大證券股份有限公司趙乃迪對上海石化進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：行業景氣上行21年業績高增長，持續打造碳纖維產業集羣》，本報告對上海石化給出增持評級，當前股價為3.58元。

　　上海石化(600688)
　　事件：公司發佈2021年年度報告，21年公司實現營業收入893億元，同比增長19.5%，實現歸母淨利潤20億元，同比增長219%。其中，公司Q4單季實現營收274億，同比增長38.8%，環比增長10.9%，實現歸母淨利潤0.35億元，同比下降97.2%，環比下降95.1%。
　　點評：
　　檢修致銷量大幅下滑，行業景氣上行帶動21年業績高增長：21年油價大幅上漲帶動公司主營產品價格同比大幅增長。21年公司柴油、汽油、航空煤油銷售均價分別為5497、7322、3700元/噸，分別同比+36%、+23%、+34%；對二甲苯、苯、乙二醇、環氧乙烷均價分別為5643、6141、4651、6778元/噸，分別同比+41%、+82%、+30%、+11%；聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片、腈綸、滌綸均價分別為8713、8660、5593、15859、6322元/噸，分別同比+18%、+12%、+29%、+47%、+13%。公司21年柴油、汽油、航空煤油產量分別為339、340、119萬噸，分別同比-14.9%、+3.8%、+5.3%；對二甲苯、苯、乙二醇、環氧乙烷產量分別為50、31、15、34萬噸，分別同比-25.1%、-17.6%、-36.3%、+7.2%；聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片產量分別為50、46、32萬噸，分別同比-14.6%、-7.5%、-0.6%。21年Q2公司實施了歷史上規模最大的一次停工檢修，導致Q2單季開工率下滑，致公司大部分主營產品銷量大幅下滑。油價上漲致原材料價格大幅增長，公司主營業務毛利率同比下滑。2021年公司石油產品、中間石化產品、樹脂及塑料、合成纖維毛利率分別同比下降1.2pct、12.4pct、12.8pct、19.3pct。
　　碳纖維項目穩步推進，持續打造碳纖維產業集羣：碳釺維復材性能優異，下游需求良好，應用領域廣泛，預計「十四五」期間，碳釺維復材將迎來高速發展期，未來發展空間廣闊。21年，公司1500噸/年PAN基碳纖維項目順利建成投產，氫燃料電池供氫中心完成試裝車，2.4萬噸/年原絲、1.2萬噸/年48K大絲束碳纖維項目、第三回路220KV電源進線工程建設加速推進，其中48K大絲束項目預計2022年四季度前完成一期6000噸碳纖維產能建設，二期將於2024年底完成，建成后公司將形成1.35萬噸碳釺維產能。公司將盡快突破以大絲束碳纖維為基礎的複合材料成型技術，全面推進技術改造和提質升級項目開工建設，努力打造世界一流的綠色能源、精細化工、高端材料產業基地。
　　盈利預測、估值與評級：考慮到油價上漲，公司作為煉化企業成本增加，因此我們下調公司2022-2023年盈利預測，新增2024年盈利預測，預計公司2022-2024年的淨利潤分別為21.47（下調38%）/22.97（下調35%）/24.67億元，對應EPS分別為0.20/0.21/0.23元。公司碳纖維項目穩步推進，未來發展空間廣闊，也因此維持對公司A股、H股的「增持」評級。
　　風險提示：原油價格大幅波動風險，下游需求不及預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安黃振華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為37.13%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利29.85億，根據現價換算的預測PE為12.89。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為3.99。證券之星估值分析工具顯示，上海石化（600688）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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