中醫醫療服務行業研究：賽道滄海遺珠，爆發期悄然來臨

2022-03-24 19:00

固生堂(02273.HK) 0

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（報告出品方/作者：華安證券，譚國超）

1 基本情況

1.1規模：中醫醫療服務近萬億元，規模大增速快

醫療健康服務行業是醫療大健康產業的重要組成部分，規模大增速快，行業空間無上限。2019年中國醫療健康服務行業市場規模達到4.6萬億元，2015-2019 CAGR 12%，預計2030年將達到10萬億元；2019年醫療健康服務板塊佔據醫療健康產業市場份額的 57.1%。

中醫大健康歷史悠久，獨具中國特色，是醫療健康服務行業的重要子賽道。我國中醫大健康產業也伴隨醫療健康服務行業的發展而擴大。2019年中醫大健康市場規模9170億元，2030年中醫產業規模預計達到22420億元人民幣，預計2019-2030 CAGR 11.3%。

中醫大健康服務市場可以拆分為六大領域：中醫診斷和治療服務、中藥、中醫保健品、中醫信息基礎設施建設、中醫健康監測設備、中醫診斷和治療設備，2019-2030年 CAGR 將分別達到18.2%/2.3%/7.5%/18.9%/31.1%/17%，增速可期。中醫診斷治療與中藥細分賽道的蓬勃發展將有效帶動整個中醫健康行業揚帆起航。

1.2概況

中醫醫院是中醫療服務領域主要玩家

根據中國衞生健康統計年鑑的定義，中醫類醫療衞生機構包括中醫類醫院、中醫類門診部、中醫類診所和中醫類研究機構，其中中醫類醫院、中醫類門診部、中醫類診所，其中中醫類又細分為中醫、中西醫結合、民族醫。2020年我國中醫醫院合計4426家，城市和農村分佈相當；中醫門診部數量次於中醫醫院，2020年共計3000家，絕大部分集中在一線城市。中西醫結合醫院和中西醫結合門診部佔比低，其中中西醫結合醫院共732家，門診部508家。

從執業人員數量上看，中醫醫院依舊排名第一，2020年共登記衞生技術人員和其他人員共112.74萬人，其中執業醫師（正式+助理）66.31萬人。中西醫結合醫院共有衞生機構人員14.94萬名，其中執業醫師共8.93萬人。中醫門診部和中西醫結合門診部由於其數量少，執業人員也明顯少於醫院，2020年中醫門診部和中西醫結合門診部分別擁有醫療衞生機構人員41015和7033名，其中執業醫師分別為36847和5803名。

病牀使用率穩中有變，多分佈於華東地區

中醫醫院的病牀使用率高於中西醫結合醫院。病牀使用率在2015~2019年一直維持穩定水平，2020年有較為明顯的下降，主要系疫情因素影響，2020年中醫醫院病牀使用率72.3%，中西醫結合醫院為67.9%。分區域來看，中醫醫院和中西醫醫院的牀位以華東地區為首，主要系其醫院的區位分佈所致。

中醫類醫院設備50以萬元以下為主

從設備上看，2020年中醫醫院萬元以上設備總價值1501億元，較2019年的1312億元相比有所增加，其中50萬元以下設備為醫院主流醫療設施。從基建投資數據看，2019年中醫醫院共批准463個基建項目，少於民族醫醫院，但建築面積顯著高於其他中醫類醫院。

城市地區中醫類醫院基建投資顯著顯著高於縣級

從牀位數看，中醫醫院由於擴建而新增的牀位共2.29萬張，佔當年全部新增的91%。按市縣區分，雖然2019年市級中醫類醫院批準建設的基建項目少於縣級，但建築面積顯著高於縣級，説明市級醫院規制和體量都更大，財政性投資也遠高於縣級水平。

中醫類醫院收入費用&資產負債情況

從收入費用端看，2019年市級中醫類醫院收入收益率3.79%，低於縣級收益率；2020年中醫醫院的總收入達4556.9億元，遠超中西醫結合醫院；同樣，中醫醫院的負債在2020年共計3013.2億元，遠超中西醫結合醫院（467.7億元）。

中醫類醫院藥品收入拆分，門診收入高於住院收入

根據中國中醫藥年鑑，2019年中醫綜合醫院藥品收入共計6238.4萬元。其中，門診收入的藥品收入共計3484.4萬元，佔總收入的56%；門診收入中的中藥飲片收入貢獻為1478.2萬元，高於西藥和中成藥。住院收入的藥品收入共計2754萬元，佔總收入的44%；住院收入中的西藥收入貢獻為2033.4萬元，遠高於中藥飲片和中成藥。（報告來源：未來智庫）

中醫類醫院診療人次呈增長趨勢

從患者端看，中醫醫院的診療人次遠超中西醫結合醫院，自2010年以來持續上升，2019年診療人次共計5.86億，2020 年受疫情影響有所下滑，共5.18億人次。但從歷史趨勢來看，診療人次呈現穩定上升的態勢，在疫情逐漸平穩的時期，診療人次將逐漸恢復增勢。

中醫醫院診療人次遠高於中西醫結合醫院

從就診人次看，我國中醫就診人次自1985年以來持續增長，2019年有所下降，2020年中醫醫院診療人次共5.18億，其中門急診5億；2020年中醫醫院住院人數共2556萬，其中選擇手術的患者佔比不高，共668萬人次，中醫就診以門診為主。

1.3線上線下結合是中醫醫院主要場景

線上線下結合的模式成為未來行業發展新風向。公立中醫醫院和中醫門診部自2015年已經開始提供線上醫療服務，服務種類非常簡單，如網上掛號等。2018年后，互聯網平臺逐步顯現出其服務範圍廣、業務數量增多（診療互動、中醫科普等）等多個優勢，因此具備線上線下業務聯動的中醫醫療服務備受關注，滲透率不斷提高。根據弗若斯特沙利文的數據，具備線上+線下場景的中醫醫療服務供應商從2015年的50億元膨脹至2019年的690億元，CAGR 91.8%，預計 2030年達到1.8萬億元，CAGR 29.4%，在中醫大健康領域發展潛力遠超其他賽道。

2 需求端

2.1背景：人口老齡化疊加慢病普及

人口老齡化疊加慢病普及，民眾對於治未病的需求愈發增強，中醫作為日常健康管理的重要途徑愈加受到關注。我國人口老齡化的不可逆趨勢已經顯現，2020年我國65歲及以上人口占比達13.5%，老年人對醫療的需求不可忽視。加之慢性疾病的發病率隨年齡增長而上升，亞健康人口占比持續上升，民眾對於慢性疾病的認知不斷加深，對於日常健康管理和防護的意識不斷加強。而中醫相較於西醫而言更注重日常的健康管理，以周期和療程的概念對患者進行持續全面深入的調理，通過望聞問切的獨特手段針對患者提供個性化中藥處方，促進長期生活方式的改善。

2.2中醫診療人次：緩慢增長，潛在需求待轉化

中醫診療人次緩慢增長，龐大的潛在需求待轉化。從診療人次看，2020年中醫醫院（中醫綜合醫院+中醫專科醫院）共有 5.18億人次接受診療，2015-2020 CAGR 1.3%。若剔除疫情擾動，2015-2019 CAGR 4.9%,總體來看增速緩慢。中醫類總診療量包括中醫類醫院診療量、中醫類門診部診療量、中醫類診所診療量、其他機構中醫類臨牀科室診療量，2020年中醫類總診療10.58億人次，2015-2020 CAGR 3.1%。若剔除疫情擾動，2015-2019 CAGR 6.4%，中醫醫院診療複合增速超過中醫類總診療，發展增速可期。2020年中醫類診療量佔總診療量的16.8%，和2015年15.7%的滲透率相比增量不大，就診人次和快速膨脹的需求相比仍處於較低的水平。

2.3中醫診療人次：滲透率低，市場空間有望進一步擴大

中醫治療的滲透率處於低位但不斷上升，龐大的潛在需求正逐步轉化。根據衞健委和Frost&Sullivan的數據，我國中醫診斷治療服務門診人次持續上升，中醫治療服務在全部醫療健康服務診次中的佔比不斷提高，民眾對於中醫治療的接受度逐步提高，市場空間有望進一步擴大。

3 供給端

3.1政策：確定性利好，供給側放開

國家出臺多條政策支持中醫藥產業發展。有關中醫的政策久已有之，前期由於在醫改過程中對中成藥有諸多限制，市場對中醫藥賽道持謹慎態度；但近期落地的速度更快、頻率更高，有關醫藥行業的十四五規劃也有涉及中藥，中醫藥行業有望乘政策東風，推動新一輪發展。2021年12月30日國家醫療保障局聯合國家中醫藥管理局頒佈《關於醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見》，對中醫藥服務正式提出發展指引和相關意見，明確支持中醫藥發展。我們認為這是對中醫藥行業發展的重大促進性政策，且國家層面的政策具備強延續性，因此接下來對於中醫藥的針對性細節政策會逐步具化和落地，將極大程度利於中醫藥行業發展。

3.2中醫師數量：資深中醫師稀缺，中醫師整體佔比較低

專業中醫師仍為稀缺資源，是各大中醫機構的核心優勢資源。從醫師數量來看，根據 Frost&Sullivan數據，中國中醫師人數由 2015 年的 45.2萬人增加至 2019 年的 62.4萬人，2015-2019 CAGR 8.4%，2030 年預計將達到 114.3萬人， 2019-2030 CAGR 5.7%。但從資深中醫師數量上來看，2015年資深中醫師佔比16.2%，2019年降為15.4%，預計2030年將保持在15-16%水平，與目前持平。可以看出優質中醫師仍為非常稀缺的資源資源稀缺。

4 競爭格局

4.1整體：中醫診療服務行業競爭激烈，賽道玩家分散

中醫藥行業競爭激烈，賽道內玩家分散。從競爭格局看，目前中醫醫療服務賽道內玩家眾多，規模不等，分佈極其分散。根據弗若斯特沙利文的數據，按照中醫診療於2020年產生的收入排名來看，固生堂在前十位中排名第八，市佔率 0.6%，行業內仍存在諸多小型玩家，尚待整合。從機構擁有的醫師數量來看，固生堂的醫師團隊數量全國第一，和全國中醫師總量相比仍具備很大提升空間。

4.2頭部：發展模式各有千秋，固生堂醫師團隊數量領先

頭部玩家競爭激烈，發展模式各有千秋。從發展模式看，目前頭部玩家根據自身品牌特點採取不同的發展模式，同仁堂採取中醫藥產業集團模式；廣雲堂融合「傳統中醫與現代西醫"，尋找中醫藥發展新突破；鶴年堂聚焦「中醫養生」發展之路；泰坤堂專注女性中醫藥現代化發展。從中醫師數量上看，目前頭部玩家中固生堂在國醫大師，國家級名老中醫，省市級名老中醫上均處於領先地位。

5 代表公司分析：固生堂

5.1.公司歷史：12年探索，模式成形

立足中醫醫療服務，致力於打造全流程健康管理，線上線下業務全面佈局。固生堂成立於2010年，創立初期名為北京固生堂，集傳統中醫醫療、傳統中醫教學、中醫推廣、線上互聯網中醫平臺運營等為一體，通過經營中醫院為患者提供醫療服務，滿足客户多樣化的醫療健康管理需求，打造中醫醫療全生命周期的場景。公司以OMO模式（Online-MergeOffline，行業平臺型商業模式）為發展的底層邏輯進行業務擴張，2021年12月10日正式登錄港交所。

公司是中醫連鎖品牌先行者，以連鎖化、品牌化的模式進行擴張，佈局華北、華東、華南等地區。公司立足廣州，輻射北京、深圳、佛山、中山、無錫、南京、福州、上海、蘇州、崑山、成都、寧波等地區，截至目前公司管理線下私立營利性醫療機構42家（其中32家線下醫療機構系併購，10家為自建，39家為定點醫療機構）、覆蓋11個城市，線上醫療健康服務平臺白露覆蓋全國56個城市；截至目前，公司總計為31個省、343個城市的客户提供線上線下服務。（報告來源：未來智庫）

5.2.公司競爭優勢&發展規劃

明星醫師具備引流效應，top醫生創收能力持續增強。根據固生堂招股書的數據，擁有引流效應的明星中醫師能夠為公司持續帶來收入，2020年公司top1醫師貢獻1360萬元左右，貢獻客户就診7800余次。未來隨着公司醫師團隊的進一步建設和擴大，將有更多明星醫師加入，為公司帶來業績和客户數量的雙重提高。

新客入水口放開、舊客出水口縮窄，次均消費保持平穩，通過精細化的口碑運營提高客户數量和複診率，未來發展空間廣闊。根據招股書的數據，公司新客數量持續上升，2020年受疫情影響有所下滑，但不影響總體客户羣體的上升，且在2021上半年形成快速反彈；複診率持續提高；次均消費維持在500~520元。

5.3.投資分析

固生堂是行業領先的中醫診療服務提供商，將傳統中醫和現代診療手段相結合，打造OMO線上+線下業務聯動的模式並得到成功驗證。我們認為公司具備強大的業務整合、外延擴展和內生管理的能力，登錄聯交所后有望通過募得資金快速推動未來兩年戰略落地，持續擴大線下業務覆蓋區域、優化線上平臺，最終打造成為中國最大的智能化、產品化、平臺化的新中醫體系。

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