敏華控股(1999.HK)：內外銷持續拓展提份額 回購&增持增強投資者信心

事件描述

1、 去年下半年至今公司實施多輪迴購，回購總金額為3.9 億港元，回購總股數為3408 萬股，回購均價為11.44 港元/股。

2、 3 月22-23 日控股股東通過Man Wah Investments Limited 自公開市場購入本公司股份共410.36 萬股。

事件評論

經營穩健，公司多次回購及控股股東增持，增強投資者信心。前期公司股價呈現一定波動，當前公司PE 估值已處於歷史較低分位數，投資價值凸顯，公司多次回購股份，同時控股股東亦增持股份，體現公司對自身業務的信心，亦將增強投資者的信心。

內銷：憑藉強產品力、品牌力以及持續拓線上和線下渠道，逐步提份額。公司核心業務功能沙發產品力持續提升，疊加在行業變化期的逆勢拓展（開店、營銷以及數字化等），推動功能沙發滲透率提升的同時也在進一步提份額。功能沙發方面，公司產品根據風格、材質、價格帶等劃分了多個系列滿足不同消費者的需求；牀墊則採用芝華仕5 星牀墊系列銷售；此外，公司亦收購了格調、普麗尼等完善公司品類和品牌矩陣。渠道層面。線下門店FY22H1 公司淨開門店1247 家至5369 家（不含收購的格調和普麗尼門店662 家），線上實現天貓、京東、抖音、蘇寧等線上多平臺的覆蓋。產能方面，公司擬投資華中製造基地，產品涉及智能沙發、智能牀墊、牀架、定製家俱等產品，是在此前南（廣東惠州）、東（江蘇吳江）、北（天津）、西（重慶江津、在建陝西西安）等生產基地佈局的基礎上進一步完善產能覆蓋，有助於內銷業務的開拓。非軟體品類方面，公司通過控股那庫家居逐步開拓定製業務。

外銷：產能已恢復正常情況，原材料及海運雖處於高位，趨勢上或易跌難漲，后續外銷利潤率或可逐步修復。中長期看，公司的強制造和供應鏈管理能力亦有望持續提份額，前期收購高峰（主要從事美國和澳洲的沙發類出口業務，敏華擬收購其55%的股權）、佈局墨西哥產能（土地總面積為33.89 萬平方米，主要為開拓北美市場）均是強化外銷競爭力。

公司在品牌/產品/供應鏈上構築的高壁壘，而后以設計/營銷&渠道變革強化競爭力，看好其在軟體行業持續提份額。公司在功能沙發上不斷強化競爭優勢，從核心零部件到設計以及品牌矩陣的打造，正加速搶份額。而拓品類則打開增長空間。另外公司提升內部管理和渠道信息化水平，為長期發展打好基礎。我們預計2022-2024 財年公司歸母淨利潤分別為24.26/30.02/37.08 億港元，對應PE 為14/11/9 倍，維持「買入」評級。

風險提示

1、原材料價格持續大幅上漲；

2、門店、線上渠道開拓不及預期。