從投中蒙牛到領投「簡愛」：德弘資本的消費投資邏輯

21世紀經濟報道記者 申俊涵 北京報道 3月24日，德弘資本（DCP）宣佈已完成對「簡愛酸奶」- 朴誠乳業（集團）有限公司（下稱「朴誠乳業」）的C輪投資。本輪投資由德弘資本領投，QY Capital、行知資本、廣州金控基金、璞瑞資本等新老股東跟投，高鵠資本擔任本輪融資的財務顧問。

這是繼2021年3月參與簡愛酸奶B輪融資后，德弘資本再度加註。同時，21世紀經濟報道記者從內部人士獲悉，即使今年消費賽道整體投資遇冷，簡愛酸奶的此輪估值較上輪仍有所提升。本次融資的資金將用於公司上游供應鏈佈局，提升產品迭代效率。

「隨着消費者收入水平和健康意識的持續提升，作為無添加劑健康低温酸奶領域頭部公司的簡愛酸奶，迎來更好的市場發展機會。此外，經過管理層多年耕耘，簡愛搭建了全渠道銷售網絡，一體化供應鏈和全國冷鏈物流體系，建立了一定行業壁壘。因此，我們十分看好它的未來成長空間。同時，它的商業模式是清晰的，估值邏輯也是合理的。」關於這筆投資，德弘資本董事長劉海峰在接受包括21世紀經濟報道在內記者採訪時説。

劉海峰曾任KKR全球合夥人，KKR亞洲私募股權投資聯席主管兼大中華區CEO。加入KKR之前，劉海峰曾擔任摩根士丹利董事總經理兼亞洲直接投資部聯席主管。2017年，他與華裕能（也是前KKR合夥人）共同創建了德弘資本。

雖然德弘資本成立只有四五年，其創始團隊卻在中國有着近30年的投資經驗，他們主導投資了一系列在中國PE界具有開創性的項目，扶持了包括中國平安、蒙牛乳業、海爾、中金公司、東方雨虹、通化東寶、遠東宏信、南孚電池、中糧肉食、聖農發展、恆安集團、百麗國際等在內的眾多中國龍頭企業。

尤其值得注意的是，德弘資本團隊在中國乳製品及食品行業有着豐富的經驗，蒙牛乳業、現代牧業、中糧肉食、亞洲牧業、聖農發展等都是代表性投資案例。近兩年，團隊再度在乳製品領域密集出手，除了對簡愛連續兩輪加註，還在2021年連續兩輪投資認養一頭牛。

作為一家崇尚重倉賽手而非賭賽道的PE投資機構，德弘資本有着怎樣的消費投資方法論？在消費投資大環境遇冷的情況下，它為何選擇在乳製品領域頻頻加倉，未來又將如何從中挖掘長期價值？

從投中蒙牛到投資簡愛，關注精準消費羣體需求變化

「我們對簡愛酸奶、認養一頭牛的投資，是基於對乳製品及食品行業長達二三十年的關注，而非因為近兩年來消費行業投融資的一時冷熱。」劉海峰開門見山。

作為一家謹慎出手、注重風險把控的PE機構，德弘資本傾向於選賽手而非賭賽道。團隊擅長在看好的行業領域找到好公司重倉投資，然后與管理團隊展開緊密合作，挖掘長期價值。至於消費行業投融資熱度的變化，對德弘資本的投資出手並沒有產生太大的影響。「市場熱的時候，我們不願意去跟風。市場冷的時候，如果有好的企業我們還是繼續投資。」他説。

回到乳製品行業，這是一個高頻剛需的優質消費賽道，此前已經產生了蒙牛、伊利等龍頭企業。20多年前，在摩根士丹利時期，劉海峰與華裕能即投中了蒙牛。現在，他們將目光鎖定在新品牌簡愛酸奶和認養一頭牛。

對於這兩筆乳製品市場的最新投資，劉海峰坦言，從行業角度來看，中國乳業已經從最早的「有沒有」產品，到過去的「好不好」，發展到當下「是不是更好」的階段。

「所以我們對簡愛酸奶和認養一頭牛的投資，倒不是説覺得它們要去和蒙牛、伊利打擂臺，而是認為這兩家企業都有非常專注的特色。它們用有特質的產品，在精準的分銷渠道去滿足精準消費羣體的需求，能夠做成很好的企業。」劉海峰説。

以此次獲得融資的簡愛酸奶為例，其母公司朴誠乳業成立於2014年，是一家集研發、生產、銷售為一體的低温乳品公司。公司創始人夏海通此前在蒙牛有十多年的工作經歷，他在履職低温事業部副總經理時，曾帶領蒙牛酸奶業績在五年內翻了七倍。

近年來，朴誠乳業打造了「簡愛」、「父愛配方」等明星品牌，彌補了中高端低温酸奶市場的空缺。截至2021年12月，朴誠乳業近6年複合增長率超過100%，市場份額持續提升，並在多個商超、會員賣場、新零售等渠道的低温酸奶銷售中位居第一。

縱觀整個低温酸奶市場，仍有着廣闊的發展空間。數據顯示，2021年中國低温酸奶市場規模已接近700億元，但人均消費相比發達國家市場仍處於較低水平。隨着消費者對乳製品在健康營養、高品質和安全性方面的重視程度不斷提高，高端低温酸奶市場的增長尤為顯著，過去3年複合增長率近30%，在低温酸奶中的市場佔有率從8%提升至15%。

借運營管理專長與行業資源優勢，賦能被投項目成長

值得注意的是，低温酸奶市場價值正被越來越多乳製品企業看到。不僅蒙牛、伊利的低温酸奶產品線在不斷推陳出新，卡士、明治、和潤等低温酸奶公司實力也不容小覷。

簡愛酸奶的競爭優勢如何體現？劉海峰表示，首先，簡愛酸奶率先提出無添加劑低温酸奶的概念，佔據了先發優勢。同時，公司在新零售渠道佈局，產品研發創新，工廠、牧場一體化供應鏈也都積累起特有的優勢。

「長遠來看，消費品領域沒有完全的門檻，不可能説一件產品只有你能做別人做不了。但我們也並不期望，好的投資回報來自於一家獨大或者贏者通吃。簡愛酸奶、認養一頭牛目前仍在高速發展的階段，我們很有信心他們有能力在乳業市場佔據比當前更大的市場份額。」他説。

藉助國際化的投資經驗和本土化的資源網絡為被投項目提供投后賦能，素來是德弘資本的強項。此次投資簡愛酸奶后，德弘資本首席執行官華裕能也表示，「未來，我們將繼續發揮德弘資本的運營管理專長與行業資源優勢，與朴誠乳業管理團隊保持緊密合作。」

劉海峰解釋到，德弘資本對簡愛酸奶的賦能將具體表現在三方面。首先，簡愛酸奶將把C輪融資的資金主要用在上游牧場的建設方面，德弘在乳製品行業有多年的經驗和資源，並且此前也投資過牧場，瞭解如何對牧場進行精細化管控運營。團隊將協助簡愛酸奶打造高質量供應鏈，在牧場搭建、工廠建設等方面提供建議。「對乳製品企業來説，牧場是重資產的投入，投入大、收益見效慢。但是自建牧場能夠保證穩定優質的奶源供應，真正為企業搭建起護城河。」

第二，簡愛公司本身處於從早期公司發展爲成熟企業的階段，在運營管理、組織架構等方面都仍有進一步提升空間。德弘將充分發揮運營管理方面的專長，幫助公司完善運營管理體系與制度。

第三，在渠道發展、品牌營銷、企業發展戰略等方面，德弘團隊也都會基於其深厚的行業專識，為公司提供建議和幫助。

除了在乳製品賽道投資簡愛酸奶、認養一頭牛，德弘資本近幾年在消費賽道還投資了有機營養品公司Orgain、箱包品牌新秀麗等項目。值得一提的是，德弘通過三年多時間的投資賦能，近期已經在Orgain項目上實現漂亮的退出。

2019年11月，德弘資本投資8500萬美元參與完成對美國領先營養品品牌Orgain的控股收購。投資后，德弘資本協助Orgain制定中國市場進入策略與品牌定位，打造中國運營團隊並深入參與戰略落地。上述種種舉措，讓Orgain在中國市場實現了3年複合75%的銷售收入增長。2022年2月，德弘資本與管理層股東共同簽約將Orgain全部股權出售給雀巢，實現優異的回報並順利退出。

寧缺毋濫謹慎出手，追求跨周期穩定回報

「從投資項目數量上來講，我們與VC機構投資的消費品項目比起來不算多，但作為PE機構，我們每次落子的金額都較大。」劉海峰説，「因此，VC和PE思維模式是不同的，VC投資是不能錯過一個好的項目，PE投資則在精挑細選優秀的項目同時，還需要極力避免投錯項目，所以我們始終保持嚴謹的投資風格。」

據瞭解，德弘資本長期看好消費賽道，團隊過去幾年時間在食品、飲料、咖啡、茶飲、零售、美粧護膚等消費細分賽道看了超過兩百家公司，但卻謹慎落子。

「有些項目可能是挺好的公司，但它的估值已經漲到‘偉大公司’的程度了。這種公司就算做成，可能風險跟回報也不成比例了。」劉海峰説。

過去兩三年，新消費投資出現很多熱門公司，有些公司也確實有很強的增長潛質，但它們的估值體系從長期來看具有很強的不確定性。現在消費領域投資趨冷，一些優質項目的估值也更為合理，德弘資本將認真地繼續關注消費項目，尋找合適的出手投資機會。

作為經歷過數次經濟周期的資深投資人，劉海峰也談到對最新市場環境變化的一些看法。他表示，儘管近年來外部環境不確定性增加，包括近期海內外資本市場的一系列波動。但對PE機構來説能夠確定的是，從投資人的角度出發，把項目的盈利模式、競爭環境等研究透徹，整體風險就會可控很多。

至於可能面臨的外部政策風險，劉海峰坦言，這是很難預判的。但投資人要做的是，首先，要投資對國計民生有利的行業，且非暴利的行業，尋求具有長期核心競爭力及合理估值的企業。同時，基金管理人在資產配置時，不能把錢砸在一個熱點行業，資產要在各個行業足夠分散，尋求均衡的投資配置。

「我們經歷過亞洲金融危機、2000年互聯網泡沫、2008年美國金融危機，見過真正慘淡的時候，所以做投資決策會更加謹慎，有更強的風險意識。我們希望真正能為我們的LP帶來跨越周期的穩定回報。」劉海峰説。