JS環球生活(01691.HK)：快速成長而被低估的全球小家電龍頭公司

　　投資要點

　　首次覆 蓋給予「買入」評級，目標價15 港幣：公司是全球第三大小家電集團，管理層九陽+SharkNinja 團隊管理水平優秀，相對於可比同行在研發速度、市場拓展上面更加積極。截至2022 年3 月23 日收盤，公司22/23 年市淨率僅為1.3/1.1 倍，市盈率5/4 倍，28%的ROE 和6%的股息率已十分具備性價比。我們預計公司的2021-2023 年的營業收入分別為52.7、63.9 和76.7 億美元，分別同比增長25.6%、21.2%和20.0%，經調整淨利潤分別為5.1 億、6.3 億、8.0 億美元，分別同比增長20.7%、23.6%和27.5%。公司成長邏輯不變，價值已被低估，我們首次覆蓋給予「買入」評級，目標價15 港元，對應2021-2023 年PE 分別為14x、11x、9x，較2022 年3 月23 日收盤價有87%上升空間。

　　規模效應，高端性能卻極具性價比的產品定位+高轉速研發：在對比多款核心產品發展脈絡后，我們發現公司的產品總呈現出高端性能與高性價比的組合，規模效應讓他們面對大單品公司有后發超越制勝的實力（如在英國吸塵器超越戴森、掃地機從零做到北美前四）。同時在長尾產品中，公司中美結合的管理層團隊以進取的企業文化、核心管理層產品經理的形象，帶動公司保持新品高產出，推動全球市佔率持續攀升（截止21 年上半年全球市佔率7.6%，排第三）。規模效應+高轉速提供增長活力，領先的新品研發能力+集中採購的規模優勢又持續推高資產回報率。

　　全球品牌，擴國家市場加深規模優勢：Shark、Ninja 兩大北美出身品牌囊括清潔美護電器、廚電烹飪這些小家電主流品類，清晰而綜合的品牌定位相比SEB 在全球化市場推廣中更有效率。截止21H1 公司在北美體量相當於SEB 的三倍且保持較快增速，歐洲市場體量僅相當於SEB 的七分之一正高速發展，並逐步進入中東，相比SEB 還有南美、澳洲、東南亞的廣闊市場等待發掘。截止21H1，JS 環球生活的收入體量是全球第二小家電公司SEB 的52%，我們認為JS 環球生活有再前進一步的能力。

　　風險提示：1）原材料價格波動；2）中美貿易政策影響；3）匯率變動；4）市場競爭加劇。