藥明康德(603259)：「跟隨分子」成果顯著 CDMO持續高增長

2021 年業績略超我們預期

公司公佈2021 年業績：收入229.0 億元，同比+38.5%；歸母淨利潤51.0億元，同比+72.19%；扣非歸母淨利潤40.6 億元，同比+70.38%；經調整Non-IFRS 淨利潤51.3 億元，同比+41.08%。略超我們預期，主要因「一體化，端到端」CRDMO 業務訂單需求旺盛，推動了公司收入加速增長。

發展趨勢

一體化CRDMO 需求旺盛，主營業務保持強勁增長。2021 年收入分板塊：

1）化學(WuXi Chemistry)：140.9 億元，同比+46.93%。2）測試(WuXiTesting)：收入45.3 億元，同比+38.03%。3）生物學(Wuxi Biology)：收入19.0 億元，同比+30.05%；4）細胞及基因療法CTDMO(WuXi ATU)：收入10.3 億元，同比-2.79%。中國區業務增長迅速，收入同比+87%。美國區業務在手訂單呈現良好恢復態勢。4）國內新葯研發服務(WuXi DDSU)收入12.5 億元，同比+17.47%。

「跟隨分子」戰略持續兑現，產能有序推進。需求端：2021 年，公司小分子藥物發現(R)服務完成超過31 萬個新化合物合成，是下游業務部門重要的「流量入口」, 不斷為公司帶來新的臨牀后期以及商業化階段的項目, 助推化學板塊收入持續快速增長。公司工藝研發和生產（D&M）服務新葯物分子1,666 個，其中臨牀III 期49 個、已獲批上市42 個。供給端：2021 年化學業務板塊持續加速產能建設，完成常州二期、泰興、無錫口服和無菌灌裝製劑工廠等三項設施的投產，並完成常熟工廠建設，加速推進常州三期、泰興一期、美國特拉華州等建設；外延方面完成對瑞士庫威工廠的收購。

期待細胞和基因治療業務的恢復與遠期發展。2021 年,公司CTDMO 平臺為58 個臨牀前和I 期臨牀，5 個II 期臨牀，11 個III 期臨牀試驗項目提供工藝開發與生產服務，4 個項目處在即將遞交上市申請階段。中國區收入同比增速87%，部分緩解美國區業務下降的衝擊，美國區細胞及基因療法CTDMO 業務在手訂單呈現良好恢復態勢。

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盈利預測與估值

考慮到主營業務需求持續旺盛，我們上調2022 年/2023 年EPS 預測5.0%和3.1%至2.88 元和3.37 元。當前股價對應A/H 股2022e P/E 為38.3X 和37.2X，考慮到近期醫藥估值體系的修復，我們上調A 股目標價10.8%至144 元(對應2022e P/E49.9X，30.5%上行空間)，上調H 股目標價25.4%至163 港元 (對應2022e P/E48.2X，30.6%上行空間)。維持跑贏行業評級。

風險

訂單波動；外匯風險；投資收益與公允價值變動損失風險。