不靠「砍一刀」的拼多多，是否更值得投資？

作者：Simon

盤前一度大跌近13%，在公佈財報后又一度拉昇上漲超8%，振幅超過20%。但截至收盤最終又下跌了超6%，這就是拼多多（ $PDD ）在昨日（3月21日）讓人「摸不着頭腦」的走勢。

盤中下跌的走勢可能受中概股整體回調的影響。隔夜熱門中概股均出現回撤，以調整前兩日過快過大的漲幅。但結合盤前盤中如此大的振幅來看，市場對於拼多多本次財報的看法也許並不統一。

來源：華盛證券

在股價跌至2019年8月以來新低之后，拼多多領銜中概股掀起了聲勢浩大的反彈，3月16日單日上漲近60%傲視羣雄。那麼在財報公佈后，拼多多是否能獲得投資者的重新青睞？在3月15日創下的低點，又是否能夠成為拼多多近期的底部呢？

一、單季大賺66億，拼多多「高質量」賺錢

在宏觀環境趨緊的背景下，眾多知名企業的營收在去年開始「失速」，拼多多也不例外。數據顯示，2021年Q4，拼多多營收為272.3億元（人民幣，單位下同），同比僅增長了3%，還低於市場預期的301億元。不過需要注意的是，Q4營收仍是整個2021年表現最好的。

來源：公司公告、國泰君安證券

這種增速可能讓投資者失望，盤前一度大跌的走勢也就不難理解。但出人意料的淨利潤表現，「導演」了隨后股價的超級逆轉。數據顯示，2021年Q4，拼多多歸屬普通股股東的淨利潤高達66.2億元！而在去年同期，則是大幅虧損了近14億元。高達66億元的淨利潤，也創下了上市以來的新高，在Non-GAAP下歸母淨利潤更是達到了84.44億元。

拼多多Non-GAAP歸母淨利潤 來源：公司公告、信達證券

在「開源」難度日漸增加的時候，「節流」就成了拼多多盈利的一大法寶。拼多多財務副總裁劉軍坦言，由於收入增長放緩，拼多多更加控制了支出，從而達到「不增收，但增利」的效果。

從財報公佈的數據看，在其他費用基本持平的情況下，拼多多支出最大的營銷和市場費用在Q4大幅縮減了超過30億元至113.66億。而在去年同期，這部分的費用高達147.13億元。

來源：公司財報

顯然，拼多多已經意識到，「賺錢」對於公司的重要性。特別是在大環境疲軟、用户增量逼近天花板的情況下，能保持「高質量」的盈利能力，一方面能夠為公司下一步計劃鋪墊道路，另一方面也可能更受投資者青睞。

二、用户增長放緩，但「質量」同樣變高

拼多多Q4營收放緩的主要原因，財務副總裁劉軍直言，因為用户的增長放緩且用户波動造成的。

數據顯示，Q4拼多多平均月活躍用户有7.334億，較2020年同期的7.199億，同比增長了2%。而從去年整年的情況來看，年活躍用户已經高達8.687億，較上一年底的7.884億增長了10%，而2020年底增速為35%。

拼多多年/月活躍用户 來源：公司公告、信達證券

不過相比阿里巴巴超過9.5億的用户來説，拼多多的增速確實明顯放緩。因為在2020年的四季報上，當時的拼多多年活躍用户首次超越了阿里巴巴，成為中國用户規模最大的電商平臺。

一方面，中國的電商潛在用户天花板基本顯現，三大電商平臺基本「無死角」瓜分了中國消費者。另一方面，拼多多病毒式拉新的「砍一刀」活動詬病逐漸明顯，用户熱情明顯消退。如近日網上盛傳的直播間6萬人「砍一刀」的問題，也透露出用户對拼多多的質疑。顯然，拼多多式「砍一刀」已經不能再帶給拼多多更多的用户增量了。

儘管增量放緩，但在拼多多買「便宜貨」的刻板印象可能開始轉變了，用户的消費質量明顯在提高。截至2021年，活躍用户年度平均消費額達到了2810元，較上年2115.2元同比大幅增長了33%。存量用户的ASP也有所提升，説明覆購情況也明顯改善。

來源：公司公告、國泰君安證券

三、繼續「務農」，拼多多的星辰大海

在去年8月，拼多多宣佈設立「百億農研專項」持續推動農業科技普惠，並將而、三季度的利潤全部投入到農業專項。

Q4，拼多多繼續宣佈將全部利潤投入到農研科技領域，繼續深化拼多多在農業數字化方面的努力，以推動更多的農產區、農户直連數字經濟。CEO陳磊表示，公司堅持聚焦農業，並在農產品品牌、農業人才、物流倉儲領域進行了新一輪重投入，已初見成效。

數據顯示，過去一年拼多多累計產生了610億件訂單，同比增長了59%。而在農產品「零佣金」以及重投農業策略下，平臺涉農訂單的增幅尤為顯著。陳磊表示，農業數字化纔剛剛起步，還有很長的路要走。

來源：網絡

正是因為農業和農產品「是一個相對數字化率較低的領域」，在拼多多提到的「中國農業價值鏈」的概念中，電商時代的農業是一個涵蓋了從種植革新、生產革新、流通革新到消費革新的全鏈條革新。價值鏈在革新中被放大，體量和想象空間遠遠超越了傳統農業本身，農業將能夠創造更長遠的價值。

基於農業數字化的廣闊潛力以及拼多多起源於農產品的初心，拼多多未來將繼續「重倉」農業。在共同富裕的大前提下，拼多多或已經選擇了一條最擅長也最正確的道路。

花旗研報稱，按照近期的趨勢來看，拼多多已經轉型為一家以價值導向的電商平臺，這將吸引一批新的價值投資者。不過此前因增長動力而購買拼多多的投資者可能會失望，並可能遠離。但花旗維持對拼多多的「買入」評級，予以目標價80美元。

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