建材行業分析：穩增長建築建材買什麼？

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（報告出品方/作者：國海證券，盛昌盛）

1 「穩」基調背景下，基建投資持續發力

宏觀政策定調穩健有效，基建為「穩增長」首要抓手

當前我國經濟下行壓力較大，大部分地區下調2022年GDP增速 目標。中央經濟工作會議強調：2022年經濟工作穩字當頭，各地區各 部門擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面積極推出有利於經濟穩定 的政策。主要政策基調為：穩健有效的宏觀政策+積極的財政政策+穩健 的貨幣政策

基建為「穩增長」首要抓手

拉動經濟增長「三駕馬車」中，出口增速回落，消費受疫情影響，基建投資為2022年主要發力方向。

出口：同比增速回落，對經濟增長貢獻逐漸減小。2020全年及2021年上半年，海外供應鏈受疫情衝擊大，我國抗擊疫情得力， 成為美國等經濟體商品需求的主要供應來源，出口同比增加，對疫情期間經濟 穩定增長貢獻較大；2021年3、4月后，隨着全球供應鏈恢復，以及美國商品需求萎縮，我國出口 增速回落，對經濟拉動作用轉弱；若考慮價格上漲及季節因素，2021下半年至2022年出口承壓。

消費：2020年較疲軟，2021至今仍受疫情影響較大。消費是2020年以來經濟恢復過程中的薄弱環節，除同比增速下滑較多，社零 總額絕對值也有所下滑；進入2021年，消費表現仍乏力， 在2021年初短暫回暖后，社零總額同比增 速仍未恢復至疫情前水平，2021年年末同比增速低於2%，持續受到疫情防控的 影響。

投資： 經過2020年疫情衝擊后，2021年底固投完成額及同比速度均已基本恢 復至2019年水平；-中央經濟工作會議強調宏觀政策跨周期調節、財政發力前置，重點投向 新老基建，2021年10月、11月及2022年前40天（截至2月8日）專項債發 行額分別為5411億元、5761億元、5114億元（1月為4844億元），考慮 到專項債投入基建項目的時間周期，2022年上半年固投增速有望上揚。

「穩增長」主要投向新、老基建

「穩增長」基建投資以重大項目為依託，投向交通、水利等傳統基建項目以及新能源等新基建。多個地區在政府工作報告中提出了2022年相關基建的具 體政策以及重大項目實施計劃。

從發行進度來看，截至2022年2月8日，財政部下達的2022年度1.46萬億專項債提前批已經發行5114億元，佔比達35%。本次專項債提前批占上年度 專項債比例為40%，較2019年（60%）、2020年（46.5%）、2021年（47.2%）偏低，考慮到提前批佔地方新增債務限額上限為60%，以及2021年 底至今較高發行額和專項債2021年專項債結余今年發行形成「實物工作量」，預計2022年上半年專項債發行仍有較大空間，按照國務院限額規定， 2022年專項債提前批最高可達2.19萬億元。

從專項債投向來看，2022年專項債聚焦重點項目，重點投向九大方面：交通基礎設施、能源、農林水利、生態環保、社會事業、城鄉冷鏈等物流基礎 設施、市政和產業園區基礎設施、國家重大戰略項目、保障性安居工程。除上文列舉的交通與水利大基建項目外，新能源與生態環保重大項目也成為 各地區投資重點。

2 基建板塊估值修復

基建投資發力，支撐水泥需求

在經濟「穩增長」背景下，政策密集發聲，強調「基礎設施投資適度超前」，地方政府專項債等資金逐步到位，2022年上半年的基建投 資增速有較大彈性，將對水泥需求形成支撐。截至2月8日，今年地方政府新增專項債券已發行5114億元，佔「提前批」專項債 （1.46萬億元）的35%。從資金投向看，在1月份新增專項債券4844億元中，基建相關投資佔比達67.4%。從各省制定的2022年固投增速目標來看，大部分省份固投增速目標區間位於6%-10% 之間，增速中位數為8%，相較於2021年目標中位數提升1個百分點。

地產政策邊際放松，水泥需求預期向好

回首過去： 在「房住不炒」政策總基調下，房地產融資持續收緊，房地產開發投資增速 自2021年3月起持續下滑，水泥產量增速也隨之下滑。

展望未來： 地產政策有望邊際放松，水泥需求預期向好：從地方兩會的地產政策表述來 看，河北、陝西等13個省市強調「因城施策」；四川、陝西等6個省市明確提 及「更好滿足購房者合理住房需求」。

供給側改革持續推進，水泥供給得到有效控制

水泥減量置換政策不斷加碼：2021年7月，工信部發布《水泥玻璃 行業產能置換實施辦法》，提高了水泥項目產能置換比例，大氣污 染防治重點區域水泥項目由1.5:1調整至2:1，非大氣污染防治重點 區域由1.25:1調整至1.5:1。

錯峰生產政策持續推進：2020年底，工信部、生態環境部聯合印 發了《關於進一步做好水泥常態化錯峰生產的通知》，要求推動全 國水泥錯峰生產地域和時間常態化。進入2022年，多地開始加大 錯峰停窯時間和管控力度。（報告來源：未來智庫）

需求陸續啟動，水泥價格有望持續反

煤炭價格得到控制，但仍處於高位。在2021年二、三季度，煤炭價格一度快速上漲。隨后，國家發改委、 國資委等多部門紛紛採取措施穩定煤價。自10月下旬起，煤價回落 態勢明顯，但目前仍處於高位。

需求啟動在即，水泥價格有望反彈 。節后主要企業穩價意願較強，價格基本穩定，目前水泥價格仍處於 相對高位，從往年經驗來看， 水泥行業第一個旺季會持續一個半月 到兩個月的時間，隨着需求啟動，水泥價格將會開始反彈，預計將 持續至4月初到4月中旬。

水泥低碳勢在必行，減碳工程市場廣闊

2020年全國水泥產量23.77億噸，根據數字水泥網、碳排放交易網數據估算，噸熟料直接排放強度0.8534噸，平均熟料水泥係數0.678， 則2020年水泥行業二氧化碳直接排放量約為23.95*0.678*0.8534≈13.75億噸，佔全國總排放102.51億噸的13.41%。噸水泥碳排放強度為616.6kg，生料煅燒分解、煤炭燃燒、電力間接排放佔比為別為61.1%、31.3%、7.6%，直接排放佔比90%以上。

財政提前發力，1月基建投資佔專項債比例近七成

在中央會議精神與政策指導下，基建板塊投資提前發力、聚焦基建重點項目等目標逐步落實：據財政部數據，2022年1月，各地組織發行地方政府債券6989億元，同比增長超90%；其中，新增地方政府債券5837億元， 包括一般債券993億元與專項債券4844億元；在1月份新增專項債券4844億元中，市政及產業園區基礎設施1653.55億元，交通基礎設施1055.18億元，農林水利440.61 億元，能源、城鄉冷鏈物流基礎設施115.33億元，合計3264.67億元，分別佔比34%、22%、9%、2%，整個基建領域投資 共計佔新增專項債券67%。截至2022年2月8日，各地共計發行專項債5114億元，佔2022年專項債提前批的35%，結合提前批上限以及投資進度，2022年 上半年基建領域投資勢頭有望延續。

全球範圍疫情趨穩，基建企業海外業務有望回暖

2020年疫情爆發后，我國確立並執行「動態清零」防疫政策，疫情得到有效控制，偶爾有點狀零散疫情，當日新增控制在250人以下；海外疫情呈現階段性爆發態勢，當日確診人數維持在50萬-100萬之間，去年年末奧密克戎變種毒株導致全球確診病例大漲，目前回落至 130萬人左右；隨着大面積疫苗接種，越來越多國家逐漸實現「羣體免疫」，海外疫情防控常態化，基建央企海外業務逐步恢復。

建築板塊為減碳重點領域，投資需求大

清華大學氣候變化與可持續發展研究院模擬了四種情景下的碳排 放數據，如果要實現我國碳中和3060目標，則需要在2030年前 執行強化政策路徑，之后向2℃路徑加速靠攏。無論在哪種路徑下，整個建築板塊都是減碳重點領域，因而也有 鉅額投資需求，包括可再生能源、儲能體系建設、電力系統改造、 綠色建築等等，清華大學氣候變化與可持續發展研究院估算2℃路 徑總投資需求127萬億元，其中建築領域投資7.94萬億元。

主要基建央企業績穩定，增長亮眼

儘管受疫情影響，部分企業海外業務受到衝擊，主要基建央企還是憑藉穩健經營，在基建投資政策背景下連續5年實現歸母淨 利高速增長，ROE也基本保持穩定。

3 玻璃供需格局改善

浮法玻璃供給總體穩定

浮法玻璃行業供給進入存量供給階段 ：受產能限制及環保政策的影響，近年來行業供給總體保持穩定。玻璃產線每5-8年需要冷修，且冷修復產周期較長，行業實際產能將得到有效控制。

地產政策邊際改善，玻璃需求有支撐

地產政策邊際改善，保交付政策下地產竣工有保障，保障性租賃住房 建設作為房地產建設的重要抓手，支撐玻璃需求 。2021年底，中央政治局會議、中央經濟工作會議輪番定調：促進房地產業健康 發展和良性循環。其一、加強預售資金監管。其二、支持優質房企收併購。保障性租賃住房建設作為支撐2022年房地產建設的重要抓手，北京、上海等 20個省市在政府工作報告中提出了2022年保障性租賃住房建設的具體任務。

浮法玻璃去庫存明顯，價格有望回升

短期來看，隨着下游貿易商及加工廠補庫，浮法玻璃開始去庫存，價格 有望回升。中長期來看，玻璃行業需求在下游房地產行業竣工需求穩定，同時存在 單位面積玻璃使用量增加、建築用玻璃面積增加、新增替換需求等增量 需求。供給在未來一定時間內將保持穩定，不會有大幅度提升，浮法玻 璃供需格局有望持續改善。

「雙碳」政策持續推動，光伏玻璃供需兩旺

光伏玻璃產能限制放開，產線快速擴張。2021年7月工信部出臺《關於印發水泥玻璃行業產能置換實施辦法的通知》：「光伏玻璃產能置換實行差別化政策，新上光伏 玻璃項目不再要求產能置換」。放松了對光伏壓延玻璃產能限制，將推進光伏玻璃產線的快速建設，預計大批產能將於2022年 下半年釋放，關注后期產能釋放情況。當前光伏玻璃行業競爭格局為信義光能、福萊特佔據約55%的名義產能份額，其他企業較為分散，行業龍頭擁有 規模競爭優勢。

4 與地產高度相關的消費建材

2021年，少數房企出現債務風險，相關評級出現下調。去年，與地產相關的消費建材股票走勢整體偏弱。隨着地產政策的邊際改善，業績表現較 好的個股估值有望率先修復。

防水板塊：東方雨虹

從2021年業績預告來看，大多消費建材公司為負增長，東方雨虹業績預告表現良好，2021年收入、歸母淨利潤分別同比增長47%、24%（預告業績）。防水行業新標準出臺后市場有望結構性調整，行業集中度將進一步提升，公司作為行業龍頭有望受益。「雙碳」政策背景下，分佈式光伏屋面興起，其對防水層年限的要求成為防水行業新的增長點，公司作為掌握資金、技術優勢的龍頭企業將 迎來較大的發展機遇。（報告來源：未來智庫）

石膏闆闆塊：北新建材

公司是國務院國資委直屬管理中央企業中國建材集團的二級企業，經營穩健，風險相對較小。公司持續推進全球石膏板產能佈局，已投產產能28.24億平米，約佔中國石膏板產能總量的60%，且計劃將石膏板全球產能擴大至50億平方米左右。目前公司石膏板及龍骨業務穩健發展，同時公司通過併購行業內優質公司，防水領域取得突破，塗料板塊開始發力，兩翼業務不斷完善，防水業務以及塗 料業務為公司營業收入貢獻的比重逐漸增大，公司未來業績有望實現跨越式發展。

管材板塊：中國聯塑

專項債投向中着重強調了水利管道建設，多地將城市管廊、安瀾工程、水利建設等作為基礎設施建設的重點方向，塑料管道行業需求有望提升。中國聯塑為行業領先企業，具有頭部競爭地位，2020年行業前三名市佔率為21.88%，其中中國聯塑佔據16.26%的市場份額，遠遠領先行業其他企業，有 望在行業集中度提升中受益。中國聯塑客户以B端為主，公司已與中建四局、中建五局等大型央企都建立了戰略合作關係，藉助后者的優勢進一步搶灘國內新基建市場；同時自2012年起， 公司C端市場迅速擴張，經銷商數量從2012年的1300名增加至今年上半年的2512名，預計未來公司C端業務也將有穩定增長。

報告節選：

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）