「鞋王」百麗欲重返港交所，「大象轉身」估值重構

華夏時報（www.chinatimes.net.cn）記者 張瀚文 黃興利 北京報道

時隔近五年，「鞋王」百麗時尚集團（下稱「百麗」）欲重返港交所。

日前，中國最大的時尚鞋服集團百麗向港交所遞交了招股書，距離其2017年從港交所私有化退市已過去了近五年時間。招股書顯示，其擁有包括Belle百麗、Staccato思加圖、 Teenmix天美意等在內的20個自有及合作品牌。

曾在2017年引入高瓴、進而從港股私有化退市的百麗，如今線上收入營收佔比已從退市時不足7%大幅增加至截至2021年11月30日止9個月超25%；傳統的百貨公司渠道已降至不足45%，轉型變化明顯。除此之外需要注意的是，百麗的控股股東高瓴是否會在上市后套現離場、若成功上市，「二進宮」的百麗會獲得資本市場多少的估值還尚待觀察。

「鞋王」轉身

在分拆滔搏上市以及持續關店瘦身之后，百麗看起來已經完成了「大象轉身」。

百麗招股書顯示，2020財年（截至2021年2月28日止）全年，營收錄得約217.4億元，同比增長8.07%；淨利潤錄得約176.3億元，同比增長11.01%。與退市前2016財年（截至2017年2月底）的約417億元營收相比減半，因佔其2016年總營收54%、負責服飾運動類業務的滔搏運動公司在退市后被分拆，於2019年在港股上市。

根據弗若斯特沙利文，以2020年零售額計，百麗是中國規模最大的時尚鞋服集團，以11.2%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一名，第二名為5.5%。

鞋履業務佔百麗營收的大部分。百麗旗下自有及代理鞋履品牌有BELLE、STACCATO、TATA及BASTO等；服裝品牌則有CAT、Initial、Champion等自有和代理品牌。2020年，鞋履業務為其錄得約187.7億元的營收，佔總營收的86.3%；服裝業務錄得約29.7億元，佔總營收的13.7%。

分渠道來看，儘管線下門店業務仍佔百麗營收的大部分，但線上渠道營收佔比相比退市前有了較大幅度的提高。截至2021年11月30日，百麗的線下零售網絡由9153家直營門店組成，其中逐漸沒落的百貨中心渠道由2016年超過70%降低至截至2021年11月30日止九個月的不足45%，線下重點發展購物中心渠道。

高瓴入主后，業績曾受電商擠壓的百麗終於在線上渠道取得了突破。退市前，百麗也曾有過不少建設線上電商渠道的嘗試，2009年，百麗創建了自己的電商平臺「淘秀網」。 2011年又成立了鞋類B2C平臺「優購網」，並將淘秀網的資源全面移植至優購網中。但兩個嘗試都無疾而終。

招股書數據顯示，百麗線上渠道的收入由截至2017年2月28日止年度的不足7%，大幅增加至截至2021年11月30日止9個月的超過25%，按2020年線上銷售額計算，位列中國公司第一。至此，百麗線上渠道佔比已經與國產運動服飾品牌安踏、李寧處於同一水平，安踏2021年上半年這一數據為27%，而根據李寧最新發布的2021年報顯示這一數據為28.4%。

捲土重來

「最近兩年每次開業績會都很難受，因為感覺無法（向市場）交代。」 在百麗國際（01880.HK）退市前的業績發佈會上，65歲的創始人、CEO盛百椒如此感慨。兩個月后，2017年7月27日，百麗國際從港交所退市私有化，引入高瓴持股57.6%，鼎暉投資持股11.9%，參與私有化的管理層持有其余30.5%股份，百麗創始人鄧耀和盛百椒則套現離場。

據媒體2017年報道，彼時接近交易的人士表示，接盤的股東把對百麗的投資視為一場新零售實驗，已做好了長期持有公司的準備，並無具體的轉型時間表。

從上述百麗線上渠道營收佔比顯著提升和減少線下渠道中百貨商場的佔比可以看出，退市近五年時間中，高瓴逐漸完成了對百麗的改造工程。並於2019年將國內最大的Nike、Adidas等國際品牌經銷商滔搏國際控股有限公司從百麗分拆上市，目前市值近400億港元。

資本市場上不乏引入外部資金幫助公司業務轉型的故事。2012年，私募股權機構TPG Capital投資李寧，與李寧公司的創始人李寧主導清理經銷商庫存、斥資回購存貨、優化銷售網絡等一系列變革，歷經三年虧損后，李寧自2015年開始復甦，扭虧為盈。TPG也自2016年底開始逐步減持李寧公司股權，套現離場。

3月18日，《華夏時報》記者致函百麗國際方面，詢問在外部資本介入后，對公司業務調整上的幫助，以及未來是否有減持計劃。但截至發稿，未獲得回覆。

目前百麗由智者創業（百麗高管共同持有）、高瓴及鼎暉投資分別持有46.36%、44.48%及9.16%的股份。對於未來高瓴是否會長期持有百麗，3月17日，凡德投資總經理陳尊德在接受《華夏時報》記者採訪時分析認為，私募股權機構長期控股一家大型上市公司的情況並不多見。至於百麗登陸港交所會獲得多少倍的估值，上述人士表示，近期港股發行端的資金可能沒那麼快變得樂觀，這也取決於百麗的上市時間點，如果位於指數高位，可能估值會高一點。

截至3月17日港股收盤，港股上市公司安踏和李寧的動態市盈率分別約為30倍和35倍，從百麗分拆出的滔搏則是11倍，陳尊德分析認為上述公司的市盈率還算相對同行業比較低。如果百麗成功過會，得到的估值或與其他服飾上市公司有所參照。