東興證券：給予廣汽集團買入評級

2022-03-18東興證券股份有限公司李金錦,張覺尹對廣汽集團進行研究併發布了研究報告《埃安混改更進一步，機制、資本助力騰飛》，本報告對廣汽集團給出買入評級，當前股價為11.56元。

　　廣汽集團(601238)
　　事件：近日，廣汽集團發佈公告《關於全資子公司廣汽埃安實施員工股權激勵、廣汽研究院科技人員持股及同步引入戰略投資者的進展公告》，點評如下：
　　埃安估值仍有提升空間：本次共計融資25.66億元，廣汽埃安的註冊資本將由60億元增加至約64.21億元，參與方共計獲得約6.55%的股權。本輪融資后，廣汽埃安估值為392億元，廣汽埃安2021年實現銷量120,155輛，按均價12萬元估算，2021年埃安營收規模約144億元，對應PS為2.7倍。對比港股小鵬汽車、理想汽車和蔚來汽車，以3月17日收盤價，2021年收入一致預期（理想汽車2021年為其公告數據）計算，三家公司的PS分別為7.0、6.3和5.7倍，考慮本次融資為埃安第一次非公開增資，隨后即將開啟A輪融資，埃安未來估值仍有提升空間。
　　800名員工持股、國有資本進場：1）員工持股落地，根據方案，本次員工持股涵蓋廣汽埃安員工，共計679名，通過員工持股平臺珠海與埃同行投資合夥企業（有限合夥）持有。廣汽研究院科技人員共計115名，通過員工持股平臺珠海安鑫投資合夥企業（有限合夥）以「上持下」持有廣汽埃安股份。兩員工持股平臺合計持股比例約4.55%。我們認為，本次員工持股覆蓋面廣，為埃安核心員工提供了較好的激勵措施，在機制上激發了埃安發展活力。同時兼顧廣汽研究院科技人員，鞏固了研究院對埃安發展的強支持，尤其在ICV（智能化）領域。2）引入國有資板，本次參與方還包括誠通集團、南網動能、廣州愛安，分別為央企、地方國有資本，合計持有比例2%。
　　埃安的創變：自2017年廣汽埃安成立以來，埃安以現象級的速度發展，2019-2021年銷量分別實現42,003輛、60,033輛和120,155輛，產品覆蓋從10-40萬元中高端電動車市場，並在10-15萬元（AionY），15-20+萬元（AionS）兩個細分市場取得了行業領先地位。埃安從2021年以來，在組織架構（構建敏捷組織、簡化管理層級）、技術研發（快充、長續航、電驅系統）、營銷模式（線上線下與直營經銷）、研產銷一體化等都完成了一系列創新和變革。我們認為，本次員工持股的落地，有望進一步激發埃安組織活力，使得埃安擁有國有平臺+民營企業的效率的獨特優勢，助力埃安的騰飛。
　　公司盈利預測及投資評級：埃安的混改如期進行，使得埃安價值進一步外顯，同時，混改將在機制和資本層面助力埃安騰飛。廣汽集團目前仍是埃安最大股東，目前持股仍超過90%，埃安價值的提升也將反哺廣汽集團。我們持續看好廣汽集團中長期發展前景，我們預計公司2021-2023年淨利潤分別為72.7、128.9和157.5億元，對應EPS為0.70、1.25和1.52元。按2022年3月17日A、H收盤價，廣汽A股PE分別為16、9和7倍，廣汽H股PE分別為7、4和3倍，維持廣汽A和廣汽H股的「強烈推薦」評級。
　　風險提示：行業需求低迷、公司新車型不及預期、新能源汽車發展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，山西證券張湃研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.16%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利65.59億，根據現價換算的預測PE為18.25。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為18.51。證券之星估值分析工具顯示，廣汽集團（601238）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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